螺纹钢：盘面震荡筑底 等待需求复苏

螺纹钢：盘面震荡筑底等待需求复苏 螺纹钢 2025年3月1日 主要结论 螺纹钢：盘面震荡筑底等待需求复苏 海外宏观层面，核心变量集中在地缘冲突、美联储政策与贸易政策三大方面。美联储维持温和宽松预期，市场预测6月启动降息概率较高，美元指数走弱为大宗商品提供一定流动性支撑，但1月美联储鹰派纪要的影响仍未完全消退，通胀回落进程缓慢的预期对大宗商品估值形成约束。地缘冲突推升国际原油等能源品价格，带动海外能源化工类大宗商品联动走强。但美国关税政策反复，临时加征全球输美商品关税，抬升全球制造业成本，对工业金属、化工品等出口关联大宗商品形成短期承压。 国内层面，延续1月“社融强、信贷弱”分化，宽信用仍高度依赖财政发力，政府债券持续发挥支撑作用，但私人部门信贷与地产需求短板仍存，居民购房加杠杆意愿低迷，企业扩产投资动力不足，实体经济终端需求复苏缓慢，制约大宗商品需求回暖，压制螺纹钢等品种。1月PMI“供需同弱、成本推动价格上涨涨价”特征延续，上游成本压力持续传导，企业被动提价格局未改。国内稳增长政策虽提振短期情绪，但未传导至终端，支撑缺乏持续性。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端，2月海外铁矿石对华发运前低后高，澳洲、巴西主流矿山月初受春节影响发运回落，下旬回升，供应充裕；到港量环比下降，春节期间钢厂疏港放缓，港口库存持续累积至年内高位，整体供应维持宽松格局。煤焦方面，2月国内煤炭产量季节性低位，预计3月将逐步实现完全复产，进口供应宽松格局延续。当前焦钢企业盈利水平一般，但3月是传统终端需求旺季，预计铁水产量将有回升空间。原料端维持供需双增格局，对成材的价格推动相对有限。 3月，供给端来看，节后钢厂复产逐步推进，但受高库存与利润修复缓慢制约，整体提产力度温和，重要会议期间，北方地区或面临限产约束，全月螺纹钢周度产量难超往年同期高位，供给偏紧格局为价格提供底部支撑；需求端，3月上旬终端工地复工处于爬坡期，成交清淡，中旬后批量采购逐步启动，需求进入渐进式释放阶段。螺纹钢产业面呈现供给阶段性收缩、需求渐进复苏、库存高位见顶回落的三重博弈格局，价格走势将遵循上中旬震荡筑底、下旬趋势修复的节奏，核心取决于复工进度与去化速度的共振强度。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、国内外宏观解读 1.1出口韧性存在，国内消费疲软 海关总署公布数据显示，按美元计，中国2025年12月以美元计价出口同比大增6.6%，增幅较上月扩大；进口同比增幅扩大至5.7%，前值仅为1.9%，12月贸易顺差1141.4亿美元。预期为顺差1143.5亿美元。按人民币计，中国12月份以人民币计价出口同比增长5.2%，进口同比增长4.4%。 2025年12月，中国出口延续复苏态势。尽管对美出口同比仍呈现较大降幅，但对大多数非美市场的出口实现较快增长。 与此同时，国内消费则展现出明显的疲软势头。国家统计局公布数据显示，12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，增速较11月回落0.4个百分点。 分类来看，商品零售同比仅增0.7%，较11月的1.0%再降0.3个百分点，创2023年以来新低。餐饮收入同比增长2.2%，较11月的3.2%大幅放缓1.0个百分点。受上年以旧换新政策高基数及年末政策效力减弱影响，耐用品消费疲软加剧，汽车类同比下降5.0%，家电类降幅扩大至18.7%。尽管通讯器材、化妆品等少数品类保持增长，但难以对冲多数领域的疲软，叠加居民收入增速放缓、消费意愿回落等因素，消费复苏内生动力仍显不足。 数据来源：WIND、国信期货 1.2物价温和改善 国家统计局发布数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。生产指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张。新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应 商交货时间持续加快。 1月制造业PMI为49.3%，重回收缩区间，呈现供需同弱、价格走强的特征。受春节前置、传统淡季影响，生产与新订单分项同步走弱，企业采购量下降，显示实体经济需求仍偏弱。 价格端出现显著变化：主要原材料购进价格大幅升至56.1%，出厂价格回升至50.6%，近20个月首次转正。但二者剪刀差进一步扩大，成本涨幅显著高于产品售价，反映涨价并非需求驱动，而是上游大宗商品上涨带来的成本被动传导，企业为防御利润挤压而被动提价，并非主动涨价。 多家机构指出，当前价格修复以成本推动为主，需求端恢复缓慢，企业盈利空间持续受压。尽管出厂价格转正释放出价格止跌、“降价内卷”缓解的积极信号，但可持续性仍依赖需求回暖。综合来看，1月PMI反映经济仍处于弱修复阶段，预计1月PPI将边际改善，但消费与企业利润难同步走强，后续需跟踪政策落地与复工后需求兑现情况。 数据来源：WIND、国信期货 1.3居民端疲软，企业短期贷支撑 中国人民银行发布数据显示，1月末，广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%。狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额14.61万亿元，同比增长2.7%。1月份净投放现金5191亿元。 2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为273.3万亿元，同比增长6.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.09万亿元，同比下降12.1%；委托贷款余额为11.3万亿元，同比增长0.2%；信托贷款余额为4.67万亿元，同比增长7%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.78万亿元，同比增长6.7%；企业债券余额为34.69万亿元，同比增长6.1%；政府债券余额为95.9万亿元，同比增长17.3%；非金融企业境内股票余额为12.23万亿元，同比增长3.9%。 2026年1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3178亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加468亿元，同比多增860亿元；委托贷款减少192亿元，同比多减641亿元；信托贷款减少4亿元，同比多减627亿 元；未贴现的银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元；企业债券净融资5033亿元，同比多579亿元；政府债券净融资9764亿元，同比多2831亿元；非金融企业境内股票融资291亿元，同比少182亿元。 1月末，本外币贷款余额280.59万亿元，同比增长6%。月末人民币贷款余额276.62万亿元，同比增长6.1%。 2026年1月社融实现“开门红”，但信贷不足，市场信心与终端需求仍待修复。 当月新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元，主要依靠政府债券强力支撑，政府债净融资同比多增2831亿元，创同期历史新高，成为社融核心支柱。与此同时，新增人民币贷款同比少增4200亿元，实体信贷需求偏弱。 结构上分化显著：居民部门贷款小幅多增，但中长期贷款同比明显少增，仅3469亿元，处于近十年同期低位，仅高于2023年1月，反映居民购房加杠杆意愿依然低迷，地产需求仍未明显回暖。企业部门贷款同比少增3300亿元，短期贷款占比上升，中长期贷款偏弱，显示企业扩产与投资意愿不足。 货币层面，M1、M2同比双双回升，M2-M1剪刀差收窄0.6个百分点，资金活化度边际改善，但尚未传导至实体融资需求。 当前国内宽信用非常仍依赖财政发力，私人部门信贷与地产需求仍是短板。后续需持续跟踪地产政策效果、企业中长期信贷修复情况。 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2月宏观面政策面延续稳增长导向，多地优化地产政策释放托底信号，但未出现超预期利好，市场情绪先受政策提振后逐步回落，整体维持震荡格局。基本面来看，春节假期贯穿本月，行业进入传统季节性淡季，终端需求陷入冰点，工地停工导致采购停滞，表需处于近三年同期最低水平。钢厂盈利仍处低位，复产意愿克制，高炉开工率维持低位，螺纹钢产量由增转降，环比小幅下滑且同比显著低于往年同期。需 求端淡季特征极致凸显，下游复工滞后，采购意愿低迷，供需双弱格局进一步加剧，受需求下滑幅度远超产量收缩幅度影响，库存呈现厂库、社库双增态势，累库节奏加快但总库存同比仍处低位，基本面矛盾有所显现。盘面整体受政策情绪、原料成本及库存压力交织影响，先震荡冲高后回落，呈现“情绪驱动短期反弹、基本面主导回调”的运行态势。 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1.铁矿石 据海关总署统计数据，据海关总署统计数据，2025年12月中国铁矿砂及其精矿进口量11964.7万吨，同比增长0.1%；1-12月中国铁矿砂及其精矿进口量125870.9万吨，同比增长1.8%。2月海外铁矿石对华发运前低后高，澳洲、巴西主流矿山月初受春节影响发运回落，下旬回升，供应充裕；到港量环比下降，春节期间钢厂疏港放缓，港口库存持续累积至年内高位，整体供应维持宽松格局。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 截至2月27日，钢联调研45港口铁矿石库存1.7亿吨，月环比增加325.43万吨，钢联统计126家矿山企业铁精粉库存41.62万吨，月环比下降2.45万吨，247家样本钢厂铁矿石库存9085.1万吨，月环比下降303.72万吨。铁矿石港口库存增加，钢厂消耗库存，总体来说2月铁矿石各环节库存有小幅累积。 数据来源：WIND国信期货 2.焦炭 从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，2025年12月焦炭产量4274万吨，同比增长1.9%，环比增长2.5%;1-12月产量为50412万吨，同比增长2.9%。 高频数据来看，截至2月27日，钢联统计230家样本独立焦企产能利用率72.83%，周环比增加0.97%，月环比增加2.08%。春节前焦炭现货提涨落地，焦企整体盈利情况略有好转，开工积极性回升。焦化产能宽松，供应弹性较大。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 截至2月27日，钢联统计独立焦企全样本焦炭库存62.19万吨，周环比增加6.67万吨，月环比增加18.2万吨。焦炭供应回升，钢厂暂无补库计划，维持刚需采购节奏，焦企库存低位出现累积，市场情绪偏弱，焦钢博弈中焦企开始弱势。钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计197.1万吨，周环比下降1.96万吨，月环比再讲0.96万吨。港口库存窄幅波动。 旺季来临前，目前钢厂开工仍受到一定限制，因此钢厂对原料暂无主动增库驱动，节后消耗厂内原料库存，按需采购为主。截至2月27日，钢联数据显示调研247家钢厂焦炭库存675.11吨，周环比下降13.5万吨，月环比下降3.08万吨。钢厂焦炭库存可用天数12.41天，周环比下降0.05天，月环比下降0.13天。 数据来源：WIND国信期货 原料端，2月海外铁矿石对华发运前低后高，澳洲、巴西主流矿山月初受春节影响发运回落，下旬回升，供应充裕；到港量环比下降，春节期间钢厂疏港放缓，港口库存持续累积至年内高位，