尿素：地缘影响预期有限，关注春季用肥表现：尿素月度报告

2026年2月28日 尿素月度报告 摘要： 创元研究 2月末05合约价格1847元/吨，较1月末1790元/吨，上涨57元/吨，2月尿素价格整体偏强波动，现货价格端，1月底以山东现货价格为1790元/吨，至2月27日升至1860元/吨，2月内期现价格均有所走强，基差小幅走强。 创元研究能化组研究员：母贵煜邮箱：mugy@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0022921 2月份检修企业不多，前期部分煤头及气头检修企业，有一定复产，日度产量同环比均有所提升，日度产量维持在21万吨以上水平，同比+2万吨，环比+1万吨，供应依旧相对宽裕。需求端，2月临近返青用肥，且后续有春耕用肥需求，农需端有一定支撑，节前库存持续去化，节中受物流发运影响，厂内库存累库，节后一周，期价冲高回落，高位波动为主，后续关注春季用肥表现，农需端预计仍有一定支撑。 3月检修企业依旧不多，山西三家技改企业预计恢复生产，包括山西金象（年产40万吨）、晋煤天源（年产70万吨）、晋丰（年产80万吨），其次政策端，依旧要求做好冬储春耕等备肥用肥关键期化肥生产，3月尿素供应预计依旧维持在较高水平。需求端，农需端有返青用肥及春耕用肥支撑，工业需求端，人造板依旧形成拖累，复合肥端开工随企业复产，且后续有春季用肥底肥需求支撑，开工预计会有季节性走高。 周末伊朗局势再度紧张，虽然伊朗尿素产能占比世界5%，若冲突加剧或导致全球尿素供应紧张，但国内尿素政策趋严，内外尿素价格双轨制，预计影响性有限，或为情绪上脉冲式扰动。国内来看，3月供应依旧相对较高，或压制尿素价格高度，但处在返青及春季用肥期间，需求端支撑相对较强，关注后续库存去化力度，方向上依旧关注低多及回调多配机会，不建议追多，仅供参考。 关注点：出口政策、煤价波动、宏观经济波动 目录 一、月度行情回顾..................................................3 2.13月检修企业不多，保供稳价，日产预计较高.................................42.2成本端..................................................................62.3库存端..................................................................8 三、需求端.......................................................10 3.1临近春季用肥，农需端仍有一定支撑........................................103.2工业需求端，复合肥开工回升，人造板端依旧较差............................113.3出口端.................................................................12 四、平衡表.......................................................13 一、月度行情回顾 价格端：2月末05合约价格1847元/吨，较1月末1790元/吨，上涨57元/吨，2月尿素价格整体偏强波动，现货价格端，1月底以山东现货价格为1790元/吨，至2月27日升至1860元/吨，2月内期现价格均有所走强，基差小幅走强。 基本面：2月份检修企业不多，前期部分煤头及气头检修企业，有一定复产，日度产量同环比均有所提升，日度产量维持在21万吨以上水平，同比+2万吨，环比+1万吨，供应依旧相对宽裕。需求端，2月临近返青用肥，且后续有春耕用肥需求，农需端有一定支撑，节前库存持续去化，节中受物流发运影响，厂内库存累库，节后一周，期价冲高回落，高位波动为主，后续关注春季用肥表现，农需端预计仍有一定支撑。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 二、供应端 2.13月检修企业不多，保供稳价，日产预计较高 2026年2月尿素产量预计在603万吨附近，环比-26万吨，同比+55万吨，同比+10%，2月整体检修企业不多，有前期检修企业复产，日度产量有所提升。3月检修企业依旧不多，山西三家技改企业预计恢复生产包括山西金象（年产40万吨）、晋煤天源（年产70万吨）、晋丰（年产80万吨），其次政策端，2月5日，国家发展改革委发布《关于做好2026年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知》，依旧要求做好冬储春耕等备肥用肥关键期化肥生产，3月尿素供应预计依旧维持在较高水平。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2成本端 2025年1-12月煤炭累计产量48.3亿吨，累计同比增加1.2%，煤炭进口4.91亿吨，累计同比-9.6%，截至2.23，北方煤炭库存3070万吨，较1月底-298万吨，同比-705万吨，南方煤炭库存3061万吨，较1月底-223万吨，同比-724万吨。成本端，尿素固定床完全成本1711元/吨，水煤浆气化工艺尿素完全成本1517元/吨，天然气制完全成本1978元/吨，固定床生产毛利149元/吨，水煤浆气化生产毛利293元/吨，天然气制生产毛利 -178元/吨，成本端隆众调整固定床成本样本，采用山西地区固定床成本数据，固定床成本下移，水煤浆成本依旧是下成本边际，天然气为最高成本，整体看成本端整体变动不大，近期尿素现货价格上行，尿素生产利润转好，预计将支撑企业开工维持高位。 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.3库存端 截至2.27，尿素厂内库存117.6万吨，较节前累库34万吨，春节期间，物流发运减少，导致多数尿素工厂发运停滞。正月初四后局部汽车物流恢复，适当放缓了库存上涨趋势。当前库存总体来看，同比处在相对高位水平，微低于去年，后续关注春季用肥需求表现。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、iFinD、公开资料、创元研究 三、需求端 3.1临近春季用肥，农需端仍有一定支撑 农需端，节后有返青肥需求，二季度有春耕用肥需求，农需端存一定支撑。2月3号中央一号文件发布，粮食产量稳定在1.4万亿斤左右，要求加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，加强耕地保护和质量提升，稳定实施耕地地力保护补贴、玉米大豆生产者补贴和稻谷补贴政策。政策端依旧重视粮食安全，农需端用肥对尿素需求仍有一定支撑，关注后续春季用肥表现。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 3.2工业需求端，复合肥开工回升，人造板端依旧较差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 3.3出口端 海关总署数据，2025年1-12月尿素出口量489.4万吨，主要出口国为斯里兰卡、越南、墨西哥、智利、埃塞俄比亚、马来西亚、巴西、印度等，其中对印出口24.5万吨。25年出口政策较24年有所放松，转为配额制出口，高于23年出口量，出口扰动下，期价阶段性虽有短暂上探，但整体高度不高，年内供应压力仍在，厂内库存同比处在高位。2026年出口端或仍将以配额方式进行，阶段性缓解国内库存压力，但价格上或仍延续双轨制，对内价格管控，对外要求高价，对价格刺激高度难有往年水平。但当前磷肥价格相对较高，且磷肥出口政策相对较严，短期内出口政策或依旧相对较紧。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：印度化肥部、创元研究 四、平衡表 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512；投资咨询证号：Z0023573） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研