有色金属：避险与通胀，金属迎全面重估

有色金属《津巴布韦收紧锂精矿出口，供给扰动再现》2026.02.26有色金属《白银：不可或缺的AI金属》2026.02.23有色金属《关注企稳后的布局机会》2026.02.09有色金属《鹰派扰动，价格巨震》2026.02.02有色金属《关注供给扰动带来的板块机会》2026.01.26 本报告导读： 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。 投资要点： 铜：供给刚性与战略囤货共驱价格中枢上移。宏观方面，特朗普征收全球关税，并强调对加工关键矿产及其衍生产品的保护，同时USTR开启“关键矿产多边协议”公众意见征询，宏观方面多空因素交织。供给端，矿山扰动因素较多，总体偏刚性。AI投资、电网建设、机器人等领域有望拉动需求，另外铜作为战略资源的地位凸显，囤货需求也将为价格提供向上支撑。相关标的：金诚信，金浔资源，洛阳钼业。铝：全球宏观温和向好，库存新高铝价承压。宏观面上，关税政策不确定性仍存，美伊地缘加剧避险情绪，全球宏观呈弱平衡高波动格局。基本面季节性压力仍然突出，需求端节后下游加工材开工呈现稳步复苏节奏，但目前在季节性供应大于需求和部分货物积压铁路站台的影响下，预计节后国内铝锭累库趋势不改。我们预计铝价短期保持高位震荡，等待节后复工需求回暖。推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供应扰动边际递减，关注库存去化速度。近期缅北贵概冲突虽引发贸易受阻担忧，但核心矿区曼相地处偏东且由佤联军独立管控，实质供应受限风险较小，同时锡矿排水问题取得进展，后续复产进度有望加快。需求端，关注节后下游复工节奏，以及备货需求。短期锡价或震荡运行。推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色，新金路。能源金属：需求旺盛，库存继续下行。碳酸锂：节后碳酸锂继续去库，而节前 碳酸锂连续5周去库，在产量上升的背景下，需求保持旺盛。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置。密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：雅化集团、藏格矿业、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 稀土：轻重稀土价格上涨。春节后，稀土迎“开门红”，轻稀土及重稀土价格均上涨。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：中稀有色、金力永磁。 战略金属价值凸显。钨：国内指标收紧与缅北局势致供应刚性缩减，海外涨价叠加美政府AI定价模型，为钨注入强战略溢价。当前产业链联动补库，原料端惜售引发下游调价潮。短期配额下发前供应难解，钨价将维持高位运行，战略属性正重塑其长期定价中枢。推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源，中钨高新，章源钨业。铀：1月天然铀长协价格十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行，推荐标的：中国铀业。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。 目录 1.避险与通胀，金属迎全面重估..............................................................32.行业及个股表现...................................................................................43.金属价格、库存...................................................................................54.宏观数据跟踪.......................................................................................65.贵金属：低库存持续扰动.....................................................................86.铜：铜价震荡运行................................................................................97.铝：铝价震荡运行..............................................................................118.能源金属：需求偏强，有所去库.........................................................129.稀土磁材：轻重稀土价格环比上升.....................................................1310.上市公司盈利预测..........................................................................1411.风险提示........................................................................................14 1.避险与通胀，金属迎全面重估 黄 金:黄金价格上涨。①价格：上周SHFE黄金涨3.29%至1147.90元/克、COMEX金涨4.24%至5296.40美元/盎司，伦敦金现涨3.27%至5278.26美元/盎司。②库 存：SHFE金库存105吨，较前周增加-0.01吨，COMEX金库存945吨，较前周-16.98吨。③ 持 仓：COMEX金非商业净多头持仓减少0.07万张，SPDR黄金持仓量增加72.60万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国1月末黄金储备为7419万盎司，较前一月增持4万盎司，连续15个月扩大黄金储备。 白 银：白银价格上涨：上周SHFE白银涨16.34%至23019元/千克，COMEX银涨14.62%至94.39美元/盎司，伦敦银现涨10.85%至93.74美元/盎司。②库存：SHFE银库存为307吨，较前周-46.96吨，金交所银库存为458吨，COMEX银库存较前周-167.96吨至10,215吨。③ 持 仓 ：COMEX银非商业净多头持仓减少0.17万张，SLV白银持仓量增加1526.50万盎司。④制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为49.30%，环比-0.80pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 铝 ：宏观情绪降温，价格承压。①价格：上周SHFE铝涨2.76%至23835元/吨、LME铝涨1.21%至3140.0美元/吨。② 供 给 端：日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；③需求、库存：加工开工率延续回落，库存偏低运 行。上周加工开工率57.0%，SMM社会铝锭库存115.7（4.9）万吨、铝棒库存39.80（1.8）万吨，厂内库存23.3（4.2）万吨。④ 盈利端：吨铝盈利7151.65元左右。 铜 ：供需“硬核”提供价格支撑。①价格：SHFE铜 涨3.53%至103920元/吨、LME铜 涨2.93%至13343.5美元/吨。②供给端：节后供应端压力集中兑现，受进口铜持续清关到港及交割仓单转为现货流出的双重叠加影响，市场流通性保持充裕。③需求、库存：上周精铜杆开工率为18.38%，环比6.42pct。上周全球显性库存合计143.32万吨，较前周+21.68万吨。 能 源金属：需求旺盛，风险偏好下行打压价格。碳酸锂：上周碳酸锂连续5周去库，在产量上升的背景下，需求保持旺盛。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。 稀 土：轻重稀土价格上涨。上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为89、162.0、652.5万元/吨，环比分别+4、14.5、10万元/吨，环比变化幅度为4.71%、9.83%、1.56%。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。 风 险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为8月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为8月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.贵金属：低库存持续扰动 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 6.铜：铜价震荡运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.铝：铝价震荡运行 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：% 8.能源金属：需求偏强，连续去库 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：天 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：万元/吨 9.稀土磁材：轻重稀土价格环比上升 轻重稀土价格环比上升。需求、价格方面来看，2026年2月27日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为89.00、162.0、652.5万元/吨，环比分别升4.0、升14.5、升10.0万元/吨，环比升幅分别为4.71%、9.83%、1.56%。春节后，稀土迎“开门红”，轻稀土及重稀土价格均有所上涨。供给方面来看，2026年2月氧化镨钕产量8514吨，环比降1.11%、同比升7.19%；1-2月氧化镨钕累计产量为1.71万吨，同比升11.57%。成本利润方面来看，2月27日镨钕金属成本101.91万元/吨，环比升5.27万元/吨，升幅5.18%；镨钕金属单吨净利润为9211元/吨，环比升1.18万元/吨。中长期展望来看，我们认为稀土