白糖月报：多空双方都无力感

2026年3月2日 农产品研究团队 研究员：王海峰021-60635728wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮021-60635732hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 多空双方都无力感 观点摘要 近期研究报告 《底漫漫其修远兮》2025-12-2《修补基差，郑糖反弹》2025-11-2《台风“麦德姆”利多糖价》2025-10-8《巴西产量提升，郑糖空头发力》2025-9-18《加工糖放量压制国内糖价》2025-8-2《巴西数据利多难掩颓势》2025-6-2 ＃summary＃巴西榨季进入尾声，对市场几无影响；印度产量预期下调利多糖价，但目前印度食糖难以出口，故原糖期价变化不大。从多空对比看，空头力量消耗较大，而糖价有止跌筑底迹象，后续若有利多因素出现，边际撬动效应会比较大。春节前后市场并无太多变化，但盘面资金非常活跃。月底受印度产量预期下调利多刺激，郑糖大涨，而同期原糖表现平淡。究其原因，可能是多头资金想挤压投机空头逼迫其止损。如果原糖无力上涨，且国内政策面若无实质性利多，郑糖的强势将难以延续，或将重回弱势震荡。 目录 一、期货行情回顾......................................................................................................-4-二、现货市场状况......................................................................................................-5-三、期市结构分析......................................................................................................-6-四、产销状况..............................................................................................................-7-五、进出口情况..........................................................................................................-8-六、海外主产国生产情况..........................................................................................-9-八、后市预判............................................................................................................-11- 一、期货行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 参照文华财经，2月原糖指数大致是探底震荡横盘的态势。从技术上看，价格跌破14美分关口后虽然创新低，但没有继续下行反而走稳回弹，反弹承压于周线布林中轨。 参照文华财经，郑糖指数2月前三周为弱势震荡态势，最后一张强势拉起。从技术上看，价格反弹顶住10周均线，月线上也回升至5月均线处，技术上这里是压力位。 二、现货市场状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 2月食糖现货价格总体略有回升。月初广西南华集团南宁糖现货报价5295元/吨，月末报价5315元/吨，上涨20元/吨；云南昆明糖月初报价5180元/吨，月末报价5160元/吨，下跌20元/吨；山东日照地区加工糖月初报价5420元/吨，月末报价5480元/吨，上涨60元/吨。 2月份郑糖仓单加有效预报继续增加。月初仓单加有效预报有14266张，月末增加至15949张，其中注册仓单从14069张增加至14461张，有效预报从197张减至1488张。。 三、期市结构分析 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 2月期货与现货都呈现弱势，现货不断走弱而期货先跌后涨，基差总体小幅收缩。对照南宁现货2605合约基差月初在88元/吨，月末在67元/吨。同期2609合约基差月初在73元/吨，月末为48元/吨。 2月郑糖主力5月合约与次主力9月合约月间价差变化不大。二者价差月初在-15元/吨，月末在-16元/吨。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 2月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差小幅扩大，价差月末为98美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说处于盈亏平衡状态。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至2月17日对冲基金及大型投机客的原糖净空头寸达到253592张，较月初大幅增加。同期，原糖期货总持仓量显著增加，达到1099675张。 四、产销状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协的数据显示，截至2026年1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，同比减少60.28万吨。1月单月产糖321万吨，在近5年同期中处于最高水平。其中，广西截至1月底产混合糖402.9万吨，同比减少78.80万吨；云南截至1月底产糖98.41万吨，同比增加14.70万吨；广东截至1月底产糖34.44万吨，同比增加0.3万吨。 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协数据显示，截至2026年1月底，本制糖期全国累计销售食糖270万吨，同比减少103.5万吨;累计销糖率39.1%，同比下降个10.75百分点。其中1月单月销糖113万吨，同比减少10.56万吨。1月的销售量在近5年同期中处于相对偏高水平。 中糖协的报告数据显示，2026年1月底，全国食糖工业库存419万吨，同比增加43.22万吨，在近五年中处于最高水平。 五、进出口情况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2025年12月份进口食糖58万吨，同比增加19万吨，在近五年中处于最高水平。截止12月底，本制糖期全国累计进口食糖177万吨，同比增加31吨。 按照海关总署的惯例，1月份进口数据将于3月18日与2月份数据一起发布。沐甜科技预计1月份我国食糖进口数量仍然达到30万吨左右，大幅高于去年同期的6万吨，预计大部分为配额内进口，或者12月结转至1月清关。 2月，外盘原糖价格底部震荡偏弱，国内糖价走势为震荡偏强态势，内外价 差扩大。数据显示，2月初巴西配额内原糖加工利润在1532元/吨附近，配额外原糖加工利润在485元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在1634元/吨，配额外原糖加工利润在600元/吨左右。 六、海外主产国生产情况 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，2025/26榨季1月下半月，巴西中南部地区食糖产量仅5000吨，同比下降36%；同期用于制糖的甘蔗压榨比例仅为6.63%，较2024/25榨季同期为23.57%。该时段共有22家生产单位运营，其中包含4家甘蔗压榨厂、10家玉米制乙醇企业和8家灵活性糖厂，乙醇总产量达4.3944亿升，其中90.67%为玉米乙醇，产量3.9845亿升，同比增长2.78%。甘蔗出糖量（ATR）为121.18公斤/吨，同比下降11.06%。 截至2025/26榨季1月底，巴西中南部地区累计食糖产量达4024万吨，同比增长0.86%，制糖比维持在50.74%，较上一榨季同期的48.14%实现提升。 累计乙醇产量317.1亿升，其中无水乙醇121.5亿升，同比微增0.54%，含水乙醇195.6亿升，同比下降7.61%，玉米制乙醇累计产量76.5亿升，同比大幅增长13.05%。累计甘蔗ATR为138.34公斤/吨，同比下降2.20%。 2月底巴西中南部的乙醇折糖价为17.89美分/磅美元,高于同期ICE原糖主力合约期价13.87美分/磅美元，这意味着甘蔗工厂更乐意生产乙醇。如今乙醇对食糖的明显溢价会降低制糖比，这也是市场预期26/27榨季巴西产糖量会下降的主要原因所在。 印度糖业与生物能源制造商协会(ISMA)在2026年2月25日召开的执行委员会会议上进行综合评估后，发布了2025-2026制糖季的第三次初步产量预测，预计净产糖量:约2930万吨(较上年增长12%)，但较11月份的预估值下降了165万吨。产量下调的主要原因有：北方邦甘蔗单产低于早期预测，主要系该邦正在推进的品种更替计划对生产力产生阶段性影响，但该邦当前产糖率较上一榨季有所提升。在马哈拉施特拉邦与卡纳塔克邦的主要蔗区，尽管产糖率保持合理水平，但单位面积产量仍低于初期预期。单产不足与甘蔗提前开花现象直接相关一一今年1月起，该现象已从传统河流流域扩散至多数甘蔗种植区。提前开花通常由异常天气模式(包括关键生长期的过量降雨)引发，会加速甘蔗成熟并减少生物质积累，导致茎秆轻量化与生产力下降。 七、汇率因素 图23：雷亚尔汇率 2月份，美元指数为震荡态势。巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率小幅升值。月末美元兑雷亚尔在5.1376，月初在5.2581；月末美元兑泰铢在30.8249，月初在31.3839。 2月美国核心数据呈现分化但偏鹰的格局：通胀方面，1月CPI同比降至2.4%、核心CPI同比2.5%，看似接近目标，但12月核心PCE同比反弹至3%，1月核心PCE仍达2.8%，且超核心服务与住房通胀黏性较强，叠加新关税政策带来的进口商品涨价风险，令美联储对通胀回落的可持续性存疑。就业方面，1月非农新增13万人远超预期，失业率降至4.3%，尽管2025年就业数据被大幅下修，表面韧性仍削弱了紧急降息的必要性。数据直接重塑了市场预期：CME“美联储观察”显示，3月降息概率降至2%，4月概率不足16%，首次降息时点从6月普遍延后至7月，全年降息预期从3次下调至1—2次36氪。美联储官员立场同步转谨慎，偏鸽派理事下调降息幅度预期，鹰派强调需看到更明确的通胀降温证据，主流阵营坚持“数据依赖”，3月FOMC维持利率不变已成定局。当前，市场与政策层均进入观望期，3—4月核心PCE与就业数据将决定降息节奏能否在年中重启。 八、后市预判 从原糖基本面情况来看，巴西榨季进入尾声，对市场几无影响；印度产量预期下调利多糖价，但目前印度食糖难以出口，故原糖期价变化不大。从多空对比看，空头力量消耗较大，而糖价有止跌筑底迹象，后续若有利多因素出现，边际撬动效应会比较大。 对于国内糖市，春节前后市场并无太多变化，但盘面资金非常活跃。月底受印度产量预期下调利多刺激，郑糖大涨，而同期原糖表现平淡。究其原因，可能是多头资金想挤压投机空头逼迫其止损。如果原糖无力上涨，且国内政策面若无实质性利多，郑糖的强势将难以延续，或将重回弱势震荡。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队020-38909340有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021