业绩简评
香港交易所2025年业绩略超预期，实现营业收入291.61亿港元（同比增长30%），归母净利润177.54亿港元（同比增长36%）。其中，25Q4归母净利润43.35亿港元（同比增长15%，环比减少12%），主要因交投活跃度小幅降低。分业务条线，现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为56%/11%/14%/7%/17%；分收费模式，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为44%/21%/49%/31%/8%/4%。
经营分析
- 交易费：现货市场日均成交额、互联互通日均成交额创新高，联交所股本证券日均成交额同比增长93%，交易费收入同比增长87%。港股通、陆股通日均成交金额同比增长151%/42%，交易费收入分别同比上升156%/44%。衍生品市场收入及其他收益同比增长11%，衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长48%，日均成交额同比增长55%。商品市场LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长11%/12%，主要是因为收费交易合约日均成交量同比提高8%。
- 上市费：现货市场香港一级市场热度较高，新上市公司119家（同比增长48家），募资金额同比增长226%。截至25年末，处理中的IPO申请数量达345宗（是2024年的四倍多）。衍生品市场上市费收入同比增长38%，主要是因为新上市衍生权证、牛熊证数量同比增长50%、27%。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年归母净利润为202/218/237亿港元，同比增速分别为14%/8%/9%，对应EPS为15.91/17.17/18.64港元，现价对应PE为26/24/22倍，维持“买入”评级。26年1月，港交所日均成交额同比增长89%，衍生权证、牛熊证日均成交额同比增长77%/100%，新上市13家公司（数量同比增长63%），募资金额同比增长555%，一、二级市场表现均活跃，有望支撑业绩上行。
风险提示
宏观经济大幅下行；互联互通深化及赴港上市情况不及预期。
