原油3月报

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................8四、库存与估值......................................................................................10第三部分后市展望及策略推荐............................................................................12免责声明....................................................................................................................13 地缘博弈下的风险溢价 【行情回顾】 2026年2月，持续受到美国伊朗地缘政治紧张局势影响，国际油价整体呈现偏强震荡格局。市场为伊朗供应中断的可能性定价，布伦特原油更是涨超70美元/桶的位置，预估当前风险溢价高达8-12美元/桶。其中，美国WTI原油期货价格于2月25日收于65.42美元/桶，较上月同期上涨约7.9%；英国布伦特原油期货收于70.85美元/桶，较上月同期上涨8%左右。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 研究员：赵若晨邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 地缘政治风险仍然是本月核心驱动，美国对伊朗核问题施压升级、军事部署增加、谈判前景反复，导致供应中断担忧反复升温，推动短期事件驱动性反弹。虽然全球供应过剩压力持续存在，但OPEC+维持暂停增产政策提供了一定托底 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 供需端来看，原油过剩格局难以被证伪，累库压力仍然存在。短期市场博弈美国或对伊朗发动军事行动的预期，目前美伊进入关键时刻，美国对伊朗持续制裁和军事施压，市场担忧伊朗产量和出口量的短缺，以及霍尔木兹海峡通航安全。考虑到地缘局势依旧复杂，地缘风险成为支撑油价上行的主要驱动。同时，美元指数偏弱以及市场情绪较好都对油价持续利好。月度来看，Brent运行区间预计在65～72美金/桶区间波动，预计前高后低，下行风险主要来自地缘溢价的挤出。 【策略推荐】 1.单边：前高后低。2.套利：观望。3.期权：观望。 银河期货 风险提示：OPEC+复产、地缘风险的快速回落。 原油3月报 2026年2月27日 一、行情回顾 2026年2月，持续受到美国伊朗地缘政治紧张局势影响，国际油价整体呈现偏强震荡格局。月末，由于前期日内瓦谈判未有实质性进展，同时美国总统特朗普极限施压伊朗，声称考虑对伊朗初步打击，并在中东部署“双航母”战斗群；伊朗在霍尔木兹海峡及阿曼湾举行大规模海军演习。市场为伊朗供应中断的可能性定价，布伦特原油更是涨超70美元/桶的位置，预估当前风险溢价高达8-12美元/桶。其中，美国WTI原油期货价格于2月25日收于65.42美元/桶，较上月同期上涨约7.9%；英国布伦特原油期货收于70.85美元/桶，较上月同期上涨8%左右。地缘政治风险仍然是本月核心驱动，美国对伊朗核问题施压升级、军事部署增加、谈判前景反复，导致供应中断担忧反复升温，推动短期事件驱动性反弹。虽然全球供应过剩压力持续存在，但OPEC+维持暂停增产政策提供了一定托底。 展望后市，短期来看，地缘局势仍将主导市场，油价或维持震荡偏强。展望2026年全年，市场将面临地缘风险溢价与全球供需基本面的再平衡。一方面，OPEC+产量政策及美洲地区的增产可能带来供应过剩压力；另一方面，季节性需求回升和全球补库行为也可能提供上行动力，未来油价中枢将在多空因素交织中寻找新的方向。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油3月报 2026年2月27日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 二、供应概况 OPEC方面，根据OPEC月报数据，2026年1月，OPEC原油产量为2845.3万桶/日，环比（m-o-m）下降13.5万桶/日。主要减量来自伊朗（-8.1万桶/日）、尼日利亚（-1.9万桶/日）以及委内瑞拉（-8.7万桶/日）。OPEC在DoC框架下的产量为4244.8万桶/日，实际产量已经基本符合目标。 OPEC月报显示，1月伊拉克增量3.8万桶/日，是本月增量最多的OPEC国家，除此之外，沙特阿拉伯、阿联酋和科威特分别增产1.3万桶/日、1.4万桶/日以及5千桶/日。其他国家基无环比增产。 委内瑞拉方面，由于美国实施了对委内瑞拉石油出口的封锁，中断了石油销售和出口渠道，并导致大量原油和燃料在陆上储罐和水上积压，迫使PDVSA在月初削减产量以避免进一步库存压力。伊朗方面，由于美国制裁的持续影响，导致伊朗的产量和出口不稳。 原油3月报 2026年2月27日 数据来源：OPEC OPEC+计划在3月1日开例行会议，评估对下个月产量政策的决定，预计3月将坚持维持产量不变的计划。根据路透社报道，OPEC8倾向于从2026年4月起恢复产量小幅增产，这或与当前价格强势以及夏季需求高峰开启的原因相关。所以3月会议很可能为4月起渐进释放更多产量铺路，支持市场稳定，但一切取决于届时数据。 考虑到一季度后OPEC仍有继续增产的可能性，预计到2026年底，OPEC将结束本轮165万桶/日的减产计划，供应增长至高点。综合考虑各国的闲置产能与增产规划，预计后续供应增量主要由中东四国贡献，总供应水平预计在100万桶/日左右。但考虑到补偿减产协议的存在，以及生产意外的影响，OPEC+原油产量仍有较大的波动空间，未来实际产量的兑现程度对油价的影响将逐渐增加。 数据来源：OPEC，IEA，彭博 第5页共13页 原油3月报 美国方面，根据EIA最新数据，2月20日当周，美国原油活跃钻机数409台，环比持平，较上月数量小幅减少。美国活跃原油钻机数处于平台期，基本围绕410台窄幅波动。2月20日当周，美国原油产量1370.2万桶/日，环比小幅下降3.3万桶/日，同比增长约20万桶/日。2月美国原油周度产量逐渐恢复寒潮的影响，保持平稳。EIA在2月月报中预计美国原油产量平均1360万桶/日，与2025年持平，2027年降至1330万桶/日）。较1月展望略微上调。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 俄罗斯方面，根据彭博社汇编的船舶追踪数据，在截至2月22日的四周内，俄罗斯平均原油出货量为344万桶/日。这一数字较截至2月15日的期间略有上升，已是连续第五周增长，但仍比圣诞节前的峰值低约42万桶/日。 彭博援引Kpler数据显示，在截至2月22日的四周内，驶向中国港口的油轮所载流量为123万桶/日，低于截至2月15日期间修正后的130万桶/日。同期，运往印度的流量降至25万桶/日，低于前期的28万桶/日（修正后）。但仍有相当于178万桶/日的原油装载在尚未显示最终目的地的船只上。其中，约148万桶/日的原油装载在从俄罗斯西部港口出发、显示目的地为塞得港或苏伊士运河的船只上，或来自太平洋港口且无明确交货点的船只上；另有30万桶/日的原油装载在尚未显示任何目的的油轮上。 英国周二宣布了一项针对莫斯科的新制裁方案，并称其是"自2022年入侵初期以来最大规模的制裁。这些措施针对2Rivers石油网络中的175家公司，该网络是全球最大的影子船队运营商之一，也是俄罗斯原油的主要交易商。 原油3月报 2026年2月27日 数据来源：彭博 伊朗方面，美伊对峙通过地缘政治风险溢价直接驱动原油市场高波动性，主要传导路径集中于伊朗供应和出口的不确定性甚至是霍尔木兹海峡潜在中断风险。双方一边进行军事部署和施压，另一边也在尝试外交谈判。目前局势可以说是站在“战与和的十字路口”上，双方核心矛盾已从单纯的核问题，扩展至伊朗的导弹计划、地区影响力以及美以寻求的“绝对安全”等更广泛的议题。2月6日开始美伊开始谈判，虽然就指导原则达成了“总体协议”，但双方分歧显著，短期内达成实质性初步框架的难度极高，可能性非常小。从行动上来看，美国持续极限施压伊朗，美军自2003年伊拉克战争以来在中东最大规模的空中力量集结，包括F-22、F-35等数十架战斗机、B-52轰炸机、预警机、加油机等，同时部署“林肯号”和“福特号”双航母战斗群，总兵力超万人。特朗普表示，他正在考虑对伊朗实施有限打击，并表示德黑兰就其核计划达成协议的时间有限。而伊朗方面，伊朗革命卫队近期在霍尔木兹海峡举行军演，威胁“若遭袭击将封锁海峡”；同时加速铀浓缩活动，IAEA报告显示浓缩铀存量已接近武器级门槛。在此情况下，国际油价冲高，布伦特原油更是突破70美元/桶关口，预估当前风险溢价高达8-12美元/桶。 目前，美国总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳将于周四参加最新一轮在日内瓦举行的伊朗核谈判。根据最新Polymarket预测，本周美国对伊朗进行军事行动的可能性为20%左右，但远期其可能性近期大幅增加，6月30日前打击伊朗的可能性从节前的50%，升高至目前的70%。从原油价格走势也能看出来，市场仍然在定价供应下降甚至中断的可能性。我们提到3种可能性，以及其对应可能的油价反应。1）谈判达成短期框架；2）谈判破裂或无 原油3月报 实质进展；3）升级至军事对抗。目前来看，2和3的可能性或许更大一些，当然军事对抗也要分好几种，我们认为1）类似委内瑞拉的“闪电战”；2）空袭伊朗；3）挑起内乱。伊朗反击，可能威胁霍尔木兹海峡或袭击油轮，导致供应中断。极端下，伊朗出口完全切断，叠加海峡封锁。当然在这种极端情况下，油价易剧烈上涨，Brent或测试70-80美元/桶以上。若海峡通航受阻，全球供应阶段性短缺，或导致油价飙升至90-100