更注重市场开拓与规模增长

2026年02月25日 核心观点 ⚫公 司 专 注 扩 产 品 线、抢 份 额：1）公 司 上 市 以 来 表 现 出 收 入 快 速 增 长，利 润 率快 速 下 降，背 后 是 销 售 费 用 率 、 研 发 费 用 率 快 速 提 升 。2025年 共 投 入 研 发 费用16.5亿 元 ，同 比+112.4%，研 发 费 用 率16.7%，同 比+2.8 pct；其 中 ，25Q4研 发 费 用5.6亿 元 ，同 比+88.8%，研 发 费 用 率17.4%，维 持 高 位 。2）公 司 的战 略 选 择 符 合 当 下 智 能 影 像 市 场 （ 运 动 相 机/全 景 相 机/消 费 无 人 机 ） 的 特 征 ，当 前 的 市 场 是 影 石 和 大 疆 全 球 领 先 ，但 各 自 的 细 分 产 品 优 势 不 同 ，正 在 相 互 进入 对 方 细 分 市 场 ， 以 及 争 夺 全 球 领 先 的 关 键 时 刻 。3)公 司 维 持 高 强 度 产 品 研发 和 迭 代 力 度 ， 保 持 主 线 产 品 竞 争 优 势 的 同 时 积 极 探 索 新 的 细 分 赛 道 机 会 ，2025年 发 布X5全 景 相 机 、ACE PRO2运 动 相 机 、GO ULTRA口 袋 相 机、全景 无 人 机 等 重 磅 新 品。手 持 云 台 相 机 是 重 要 市 场 ，被 大 疆 垄 断 。据 雷 锋 网 ，大疆Pocket 3在2024年 营 收 便 接 近200多 亿 ，2025年 继 续 爆 发 。 影 石重 点 投入 研 发 对 标 的Luna系 列 ，2026年2月 官 宣 将 于 今 年 上 半 年 发 布 。4）影 石 全球 首 发 全 景 无 人 机 新 品 ，产 品 定 位 新 颖 ，但 供 应 链 不 具 备 规 模 效 应 ，成 本 偏 高 ，且 在 飞 空 体 验 方 面 不 如 大 疆 ；新 业 务 投 入 是 导 致 第 四 季 度 利 润 下 降 因 素 之 一。 影石创新（股票代码：688775） 谨慎推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫影 石 创 新 收 入延 续快 速 增 长：公 司2025年 实 现 营 业 总 收 入98.6亿 元 ，同 比+76.9%， 归 母 净 利 润9.6亿 元 ， 同 比-3.1%； 其 中 ，25Q1/Q2/Q3/Q4分 别 实现 营 业 总 收 入13.6 / 23.2 / 29.4 / 32.5亿 元 ， 分 别 同 比+40.7% / +58.1% /+92.6% / +100.5%， 归 母 净 利 润1.8 / 3.4 / 2.7 / 1.7亿 元 ， 分 别 同 比-2.5% /+1.7% /-15.9% / +12.7%， 归 母 净 利 率 分 别13.0% / 14.8% / 9.2% / 5.3%。 ⚫龙 头 激 烈 竞 争 ，市 场 快 速 扩 容：1）大 疆 和 影 石 的激 烈竞 争加 速 产 品 创 新 以 及价 格 下 降 ， 刺 激 了 市 场 需 求 的 快 速 增 长 。2） 影 石 加 大 销 售 费 用 投 入 ， 积 极 进行 产 品 推 广 及 渠 道 布 局 ，25Q1/Q2/Q3分 别 实 现 销 售 费 用 率18.9%/16.1%/17.1%， 分 别 同 比+3.2 pct/+2.0 pct/+4.0 pct。25Q3双 方 均 大 幅 降 价 促销 ，如 大 疆OSMO Pocket3全 能 套 装 降 价900元 ，影 石X5全 能 套 餐降 价800元 。后 续 手 持 云 台 相 机 赛 道 也 将 面 临 激 烈 竞 争 ，除 影 石 外 ，VIVO、OPPO、荣耀 等 手 机 品 牌 也 将 进 入 市 场 。3） 影 石 上 市 带 来 的 品 牌 曝 光 度 提 升 有 利 于 市 场拓 展 ， 在 中 国 双 十 一 活 动 销 售 额 同 比+233%， 中 国 双 十 二 活 动 销 售 额 同 比+308%，Black Friday黑 五 活 动 销 售 额 同 比+106%， 其 中 官 方 商 城/亚 马 逊GMV分 别 同 比+93%/+128%。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为98.6/138.7/188.1亿元 ， 分 别 同 比+76.9%/+40.7%/+35.6%， 归 母 净 利 润9.6/15.5/21.5亿 元 ， 分别 同 比-3.1%/+60.3%/+39.1%，EPS分 别 为2.40/3.85/5.36元 每 股 ， 当 前 股价 对 应92.3/57.6/41.4P/E， 维 持 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：国 际 贸 易 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险； 新 产 品 表 现 不 及 预 期 的 风险。 相关研究 1.【银河家电】公司点评_影石创新：当前扩大规模为主，费用投放明显增多2.【银河家电】公司点评_影石创新：全景相机增收不增利，无人机被给予厚望3.【银河家电】公司深度_影石创新：户外运动新消费，全景相机科技新贵20250622v2 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinasto