金融数据点评：信贷开门红成色不足

2026年1月新增社融7.22万亿，同比多增1654亿，主要依靠直接融资支撑。直接融资同比大幅多增3228亿至1.51万亿，其中政府债新增规模创历史同期新高（1.18万亿），企业债同比多增579亿至5033亿。表内融资同比少增2334亿至4.95万亿，表外融资小幅同比多增371亿至6097亿。

人民币信贷同比少增4200亿至4.71万亿，为2018年以来首次1月同比少增。企业部门同比少增3300亿，主要依靠企业短贷同比多增3100亿至2.05万亿（创历史同期新高）冲量，企业中长贷同比少增2800亿至3.18万亿，增速回落至7.58%。票据融资同比少增3690亿至-8739亿，票融余额增速回落至9.17%。社融结构指标（企业中长贷增速-票融增速）回升至-1.58%。

M0增速大幅下降至2.7%，主要因春节较晚导致居民和企业取现需求较少。M1、M2增速分别回升至4.9%、9%，M1回升或与大量定期存款到期后部分资金以活期形式留在银行有关，同时人民币快速升值下企业结售汇顺差上升也推高了M1、M2增速。1月企业存款增量较往年同期明显偏高，或与结售汇相关且春节较晚导致企业存款未转换成居民存款有关；财政存款增量高于往年同期，可能因政府债净融资规模较高；非银存款增量也较高，或因股市震荡上涨吸引资金入市。

综上，1月社融同比小幅多增主要依靠政府债发行前置支撑，信贷表现符合预期，企业和居民中长贷投放乏力，开门红成色不足。预计本月社融对债市影响较小，后续建议持续跟踪票据、玻璃价格等信贷高频指标，等待信贷增速拐点出现。

风险提示：政策超预期、测算误差、历史经验不适用。