重要天风电新初源新材研究感光干膜盈利空间大看好后续国产替代的高端化0

初步了解初源新材行业：中国是PCB最大生产国，约占全球60% PCB企业有就近采购与降本的需求，感光干膜国产替代加速，22-25年内资出货占比从20%→30%。 公司：国内感光干膜的龙头，排名全球第3。 25H1出货量1.6亿平，市占 重要【天风电新】初源新材研究：感光干膜盈利空间大，看好后续国产替代的高端化-0224——————————— 初步了解初源新材行业：中国是PCB最大生产国，约占全球60% 。 PCB企业有就近采购与降本的需求，感光干膜国产替代加速，22-25年内资出货占比从20%→30%。 公司：国内感光干膜的龙头，排名全球第3。 25H1出货量1.6亿平，市占率15%+，对应营收6.2亿元、净利润1.2亿元。 重点关注什么？ -第一，高端化进程公司98%营收由较低端的HD、HR产品贡献，均价约4元/平。 而用于IC载板、PCB表面的高端干膜价格10-40元/平。 作为参考，全球龙头长兴材料均价＞7.5元/平，且在AI高端化驱动下仍有提升空间。 初源新材HG、HC前沿产品解析度能做到10um，满足IC载板、PCB表面的高端应用需求，外资竞品解析度约8-11um，性能基本持平。 PCB行业分散度高，公司高端产品正在多家PCB企业导入，包括沪电股份等。 2025年，用于IC载板、PCB表面的产品分别在9家、17家客户处测试与导入，预计分别实现700、260万元的营收，后续重点看【高端产品的突破】。 -第二，盈利能力强初源新材成立于2003年，在国内厂商中产能布局、客户导入最早，3.5亿年产能接近满载（利用率93% ），规模效应显著，叠加高端化布局。 2025H1，初源的产品均价3.99元/㎡、毛利率约39%、净利率达19%。 研究完初源，怎么看福斯特的机会？ 福斯特是国内感光干膜龙二（排名全球第4），已完成酸蚀、图形电镀、LDI、HDI主要市场的全覆盖。 25H1出货量0.9亿平，市占率10%+，对应销售额3.2亿元，产品均价3.62元/㎡，毛利率约25%，净利率约10% 从初源新材，我们可以看到国产感光干膜的盈利潜能。 初源的高盈利主要源自：1）产能布局早，形成规模效应→单位成本低；2）客户开拓早，中高端化更快→均价高； -生产端看，福斯特预计26年将形成5.1亿平产能（国内第一），在其他厂商扩产进展慢的窗口期，有望成为下游旺盛需求的核心受益者，出货保持30%+增长，公司的短期目标是出货占全球20%-30%。 -产品端看，福斯特产品解析度能做到11um以内，能满足高端封装基板等场景的性能要求，正处于加速导入阶段，客户包括深南、景旺等头部。 随着福斯特生产形成规模效应，叠加高端化加速，产品均价有望从4元/平升至5-6元/平，盈利能力继续提升。