经济运行平稳，企业融资需求旺盛

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同 期值 上期值 2017-07 预测 经济增长 GDP当季同比 6.7 -- 6.9 -- 工业增加值同比 6.0 6.0 7.6 6.9 固定资产投资 累计同比 8.1 8.1 8.6 8.7 社会消费品零 售额同比 10.4 10.2 11.0 11.1 出口同比 -7.7 -6.5 11.3 13.5 进口同比 -5.5 -12.5 17.2 18.5 贸易差额 （亿美元） 5100 483.5 427.5 450 通货膨胀 CPI同比 2 1.8 1.5 1.6 PPI同比 -1.4 -1.7 5.5 5.3 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 126459 9855 15400 7000 M2同比 11.3 10.2 9.4 9.5 要点 ● 金融监管趋严下信贷增加反映企业融资需求旺盛 ● 地方政府债务终身问责制，政府债务增量受控可期 ● 国企去杠杆，混改是重点 经济运行平稳，企业融资需求旺盛 预测报告 B0007-20170729 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 李 波 邢曙光 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2017年7月 北京大学经济研究所 上半年，GDP同比增长6.9%，增速与一季度持平，高于去年同期的6.7%，好于预期；全国居民消费价格同比上涨1.4%，涨幅与一季度持平，不存在通货膨胀压力，经济整体运行平稳。上半年新增人民币贷款7.97万亿元，同比多增4362亿元。其中，新增企业中长期贷款4.2万亿元，同比多增1.6万亿元。这一方面说明了金融监管下，银行收缩了理财产品而加大了信贷投放，另一方面也说明了实体经济运行良好，企业融资需求旺盛，这与上半年6.9%的GDP同比增速和6.9%的工业增加值同比增速相印证。虽然从去年10月以来，各地纷纷出台房地产限贷限购措施，但是今年上半年新增居民中长期贷款仍高达2.82万亿元，同比多增2000亿元，这是因为三四线城市房地产仍在热销、房贷强劲。 根据第五次全国金融工作会议的精神，国有企业去杠杆以及控制政府债务规模是下半年的重点。7月地方债发行规模增加，其中地方债置换有利于缓解地方政府负担，但是新发行债券会增加政府债务。鉴于地方政府债务开始实行终身问责制，地方官员融资积极性预计会下降，预计下半年政府债务增量会得到很好的控制。国有企业去杠杆是重中之重，需要多管齐下。处理僵尸企业可以降低整体国企的杠杆率，但是无法降低非僵尸企业的杠杆率。债转股和资产证券化可以快速直接地减少企业债务，但是不能解决企业经营问题，也就不能从根本上实现去杠杆。国企杠杆率高的根源在于存在预算软约束，国企混改可以在一定程度上解决该问题，因此要加快推进国企混改。 预计7月份工业增加值同比增长6.9% 工业企业利润同比增速上升，产品价格回升，企业盈利空间出现增长，这使得企业经营等方面的预期出现好转，其生产投入也将上升。中国制造业采购经理指数表明，制造业呈现总体回升的迹象。7月份中国制造业PMI为51.7%，继续维持在荣枯线以上，反映工业生产内生动力逐渐增加。高频数据显示，7月份高炉开工率明显上升，同比上涨幅度均较6月份回升。7月份全国高炉开工率同比增长率为-1.6%，较上个月增加约3个百分点。 预计1-7月份固定资产投资同比增长8.7% 预计1-7月份固定资产投资累计同比增长8.7%，其中起主要支撑作用的依旧是基建投资和房地产投资。受低基数效应影响，预计7月制造业投资增速或将小幅上涨。受房地产限购、限贷的影响，预计房地产投资增速或将继续小幅回落，是拉低未来两月投资增速的主要因素之一。 3 预测报告●2017年7月 北京大学经济研究所 预计7月份社会消费品零售总额同比增长11.1% 预计7月份社会消费品零售总额同比增长11.1%，居民消费增长平稳。汽车消费平稳，2016年汽车消费透支对今年前7个月影响较小，但从8月份开始这种影响或将有所显现。受去年高基数影响，预计8月以后汽车消费有可能成为拉低消费增速的因素之一。 预计7月份进、出口额分别同比增长18.5%、13.5%，贸易差额为450亿美元 出口方面提拉因素为，人民币贬值的成本效应以及全球经济状况继续回升，在一定程度上支撑了本月出口额同比保持较快增长。从已经公布的全球宏观数据来看，7月份，美国markit制造业PMI指数继续上升，较上月提升0.2个百分点。此外，本月人民币对美元平均价同比贬值约1.4%，这在一定程度上对冲了国内生产成本上涨导致的比较优势下滑。从制约因素看，全球经济复苏仍然存在较大不确定性，出口下行压力仍然存在，特朗普弹劾危机、英国脱欧、全球大宗商品市场的大幅波动等因素干扰经济主体预期，出口同比增速继续大幅上升的概率下降。 进口方面，促进进口额同比正增长的主要因素是去年同期的低基数效应以及大宗商品价格走势。此外，制造业生产将继续回升，6月份中国官方制造业PMI指数较5月份上涨0.5个百分点，这在一定程度上也支撑了进口需求。 预计7月份CPI同比增长1.6%、PPI同比增长5.3% 预计7月份CPI、PPI分别同比增长1.6%、5.3%。受季节因素影响7月份食品价格存在小幅上涨的可能，按国家统计局公布的50个城市的主要食品价格来算，7月上中旬蔬菜价格环比上涨4.1%。通过跟踪发现，食品价格环比增速已经回到历史同期均值附近了，表明前期拉低食品价格的影响因素已经消退，食品价格走势已进入新的一个小周期了，预计后期食品价格同比增速将继续回升。3季度工业品价格同比增速应该会继续小幅下滑，进入4季度会出现明显的下降，这无需紧张，这是由于去年同期的高基数造成的。 预计5月份新增人民币贷款7000亿元，M2同比增长9.5% 预计7月份新增人民币贷款7000亿元，有三方面原因拉低7月份信贷：其一，银行早放贷早受益，上半年银行信贷额度较高，部分中小银行的信贷额度已用去70%-80%，下半年信贷整体上会弱于上半年。其二，房地产调控仍在持续，居民信贷会小幅收缩。其三，7月 4 预测报告●2017年7月 北京大学经济研究所 份地方债置换对信贷的抵消额高于6月份。7月金融监管缓和，货币环境宽松，地方债发行增加，预计7月份地方债发行接近1万亿元，远高于6月份的5131亿元。预计7月份新增人民币贷款7000亿元，较上月大幅收缩。 预计7月末M2同比增速为9.5%，较上月末上升0.1个百分点。虽然7月份企业债发行低于去年同期以及金融监管仍在持续，但是7月份地方债发行可能接近1万亿元，远高于去年同期的4000亿元，其中一部分地方债发行获得的资金会变成企业存款，拉高M2增速。 5 预测报告●2017年7月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。