锡周报

国泰君安期货研究所有色及贵金属 投资咨询从业资格号：Z0020476期货从业资格号：F03152608 刘雨萱唐文豪（联系人） 日期：2026年2月23日 锡：假期海外平稳，关注基本面节奏 强弱分析：中性价格区间：340000-400000元/吨 ◆回顾节前一周行情，锡价先是经历了一波技术性修复，从36万左右重新来到了40万元/吨整数位关口下方，并在关键位置显示出一定的上行压力。但随后在节前最后一个交易日有所回调，节前收365400元。 ◆春节假期期间海外锡市表现较平稳，LME锡价波动率减小，小幅回落至45000美元上方后收复。截至2月20日，伦锡3M电子盘收报46740美元/吨，与春节假期前的13日收报46850美元相比仅略低1%以内，基本持平。 ◆高频数据来看，春节假期伦锡成交与持仓均有显著回落，市场热情有所减退。海外premium方面，美国中西部与巴尔的摩的premium略微下降，东南亚则略微上升。海外显性库存则在高位表现出小幅累库，截至2月20日，LME库存周度小幅累库220吨，目前库存约7660吨，与历史同期相比处于高位，表现出较高锡价水位下的较高库存水平。 锡：假期海外平稳，关注基本面节奏 强弱分析：中性价格区间：340000-400000元/吨 ◆海外消息方面，海外锡品种自身没有重要的增量信息，宏观地缘消息则聚焦美伊局势与关税政策。一方面伊朗问题仍悬而未决，特朗普19日宣称考虑对伊进行“有限军事打击”；另一方面，20日美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA的关税非法，特朗普当日即依据《1974年贸易法》第122条加征新的10%全球关税，并暗示非法关税不退。21日宣布税率提高至15%。白宫称新关税将于2月24日生效，为期150天。尽管该关税作为普遍关税覆盖多数国家与商品，但锡等关键矿物目前被排除在外，直接影响较小，更多表现为宏观层面或终端需求传导的间接影响。 ◆我们认为，当前宏观悲观情绪对锡的影响有所消退，假期海外锡市平淡，锡价定价重心或回归基本面。在供给偏紧与显性库存偏高的拉扯之下，年后短期表现以中性震荡为主，若关税问题发酵或有短期利多机会。当前矿端供给仍未宽松，为锡价提供一定支撑。库存方面，当前显性库存水平较高，主要是冶炼企业大量交仓，叠加假期前后下游休假停产所致，节后随下游复工或有所消化。当前贸易商等环节的隐性库存水平处于低位，有望吸收部分显性库存。 ◆节后需关注：新一轮关税政策是否发酵、下游企业复产节奏和需求释放对库存的影响、随时间推移的矿端供应放量情况。 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 1.1现货 1.1现货 截至2月20日LME 0-3升贴水-64美元/吨，截至2月13日国内现货升贴水700元/吨。 1.1现货 海外premium方面，美国中西部与巴尔的摩premium有所下降，东南亚有所上升。 1.2价差 1.2价差 截至2月13日锡月间结构方面转为C结构，但02-03小幅升水。 1.3库存 1.3库存 截至2月13日国内社会库存累库1984吨，期货库存累库3637吨。 1.3库存 截至2月20日LME库存累库，注销仓单比例回升至5.35%。 1.4资金 截至2月13日沪锡沉淀资金为293677万元，近10日资金流向为流出方向。 1.5成交、持仓 截至2月13日沪锡成交增加，持仓量减少。 1.5成交、持仓 本周LME锡成交下降，持仓下降。 1.6持仓库存比 截至2月13日沪锡持仓库存比回落。 锡供应（锡矿、精炼锡） 2.1锡矿 2025年12月锡精矿产量为5335吨，同比减少4.90%；2025年12月进口17637吨，同比增加119.37%，累计同比减少14.55%。 2.1锡矿 本周云南40%锡矿加工费维持14000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费维持10000元/吨。进口盈亏水平回落。 2.2冶炼 2026年1月国内锡锭产量为15100吨，同比减少3.76%。 2.2冶炼 本周江西云南两省合计开工率为68.1%，较上周小幅回落。 2.3进口 2.3进口 2025年12月国内锡锭进口1558吨，出口2763吨，净出口1215吨，其中印尼进口至中国的锡锭为636吨。最新进口盈亏为-13925元/吨。 锡需求（锡材、终端） 3.1消费量 ◆2025年12月锡锭表观消费量为14735吨，实际消费量为14040吨。 3.2锡材 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业1月开工回落至69.7%。主要镀锡板企业11月产量和销量小幅回落。 3.3终端消费 2025年12月终端产量表现较好，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回升。 3.3终端消费 2025年12月家电消费表现环比回升，汽车消费环比回落。 3.3终端消费 本周费城半导体指数有所上升。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING