贵金属回落调整，预计节前偏多震荡
投研服务中心 2026.02.09 核心观点：金银运行区间逐步收敛，关注美经济表现 -1月底到2月初连续两个交易日的调整，使金银价格基本收回2026年1月份以来的全部涨幅，但随后黄金运行区间收敛，价格表现强于白银。上周四金银再度探底过程，黄金并没有跌破周一跌点，但白银再度明显下挫。上周五晚间市场情绪修复，金银价格反弹。 -总体而言，上周前期受到地缘风险持续降温、市场担忧新任美联储主席上台后，有缩表影响美元流动性的风险，叠加美国财报公布季股市波动幅度加大，以及芝商所调整保证金等因素共同影响，贵金属价格冲高回落后大幅波动，流动性风险加剧，并且波及其他风险资产价格。 -本周来看，下跌情绪有所修复。预计后续影响因素仍将来自于地缘风险以及美联储货币政策等。此前1月份的上涨和下跌，地缘风险的影响超过了美联储货币政策预期的影响，两者形成共振。如果美国不选择对伊朗采取军事行动，那么地缘风险持续存在但情绪会较此前有所缓和。 -货币政策方面，本周美国将公布通胀数据和就业数据，这是美联储货币政策重点关注目标，通胀是超预期上行还是保持平稳，就业数据是否超预期恶化，将影响货币政策预期变动，并对贵金属价格形成持续波动的风险。 -总体而言，经历了上周的调整之后，下跌情绪有充分释放，地缘风险和主权信用风险仍然存在，但较此前有所缓和，将进入一段时间的观察期，观察美国经济数据表现以及相关政策能否提振经济或者改善政府债务状况。 -结论：偏多震荡，沪金主力合约关注1090、1060短线支撑，沪银主力合约关注18000短线支撑。 -风险因素：地缘风险进展。 宏观经济 关注本周美国通胀和就业数据 市场预期美联储年内再度降息在6月份左右 市场仍然预期美联储再度降息在6月份左右，年内降息两次左右。 美国职位空缺数回落，劳动力市场仍然有疲软预期，关注即将公布的非农数据和失业率 2025年12月，美国职位空缺数为654.2万人，较前值明显回落，美国企业招聘意愿有所下降。市场关注本周即将公布的非农就业数据和失业率。如果失业率保持稳定，新增非农就业人数稳定在10万人左右，有助于美国劳动力市场保持稳定，但如果新增非农人数超预期回落，失业率有所上行，这显示美国劳动力市场仍然偏软，将提振美联储降息预期。 美国2月消费者信心指数回升 2026年1月，美国消费者信心指数，从此前的56.4回升至57.3，去年9月份以来的最高水平。2026年1月份非制造业PMI指数虽然低于上月，但仍然位于去年以来的次低水平，这显示2025年年底到2026年年初，美国经济有向上修复迹象。 后续美国经济分为两个阶段看待，一是观察1月份受到严寒天气影响，美国就业市场和制造业市场是否受到影响，二是春季过后，随着美国新年度预算案逐步落地，财政政策有望推进的情况下，是否带动美国经济重新回升。 上周美债利率冲高回落 上周美债利率冲高回落。周初受到美联储新提名主席，其政策思路倾向于“降息+缩表”影响，市场担忧缩表将影响美元流动性，推动美债收益率尤其是长债利率上行。贵金属价格下行带动风险资产普遍回落，有形成流动性风险的担忧，也影响了美债价格表现，推动了美债利率上行。上周后期随着市场担忧情绪缓和，美债收益率冲高回落。 美元指数反弹，有望重回此前震荡区间 1月下旬，因格陵兰岛问题引发市场对美债和美元信用风险担忧，导致美元指数跌破半年多的震荡区间，2月初，随着地缘风险缓和，以及美国经济数据略有修复，美元指数有望重回震荡区间。预计一季度美元指数仍处于观察期，观察美国经济表现以及货币政策表现，导致美元指数仍然反复波动。 1月中下旬到2月上旬，新房成交偏弱，二手房成交有所放量 2026年1月中下旬到2月上旬，新房成交位于近年来偏低水平，但二手房成交有所放量，随着假期临近，成交情况将逐步回落。年后观察旺季到来后成交情况，以及成交量回升伴随着房价同比增速回升还是回落，这显示二手房成交回升，是良性回升，还是折价销售。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为1076.23吨，较前一周减少10.87吨，周内连续四个交易日持仓量减少。 上周，白银实物基金SLV持仓量整体表现为增加，但单日变化差异较大 此前1月份伴随着价格上涨，SLV持仓量连续减少，1月份较上月末共减少920吨左右。但随着上周一（2月2日）价格大幅下跌，SLV持仓量单日增加1023吨，上周二开始又逐步减少，当周持仓量仍然出现增加。SLV持仓量的操作相较SPDR更加灵活，并且时常表现出价格上涨，持仓量减少，价格下跌，持仓量增加。 上周上期所白银库存减少，COMEX库存减少 尽管2月初以来白银价格出现明显回落，但是COMEX库存和上期所库存均出现减少。其中COMEX库存已经连续五周减少，上期所库存连续三周回落。国内交易所仍然面临库存水平极低的问题，现货市场紧张状况虽有所缓解但没有消失。后续观察库存情况，观察伴随着价格下跌，库存是否有所回升。如果库存持续下降或者低位，后续仍然面临交割风险。 上周COMEX黄金库存减少，上期所黄金库存小幅增加 上周COMEX黄金库存减少11.77吨至1100.13吨。上期所黄金库存增加1.02吨至104.05吨，整体变化幅度不大。 上周COMEX黄金期货总持仓量减少，非商业持仓增空减多 截止2月3日的当周，COMEX黄金期货总持仓量从48.85万手回落至40.97万手，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓增加，主要表现为非商业多头的减少，非商业空头持仓虽有增加但幅度暂时有限，这导致非商业净多持仓从20.54万手回落至16.56万手，基本持平于2025年5月末和10月初的水平。 上周COMEX白银期货总持仓量减少，非商业多空持仓均减少 截止2月3日的当周，COMEX白银期货总持仓量从15.66万手减少至14.32万手，其中非商业多头和空头持仓均减少，这导致非商业净多持仓增加2174至2.59万手。在白银价格回调过程中，多头持仓和空头持仓均减少，其中多头离场更为明显。 上周前期，黄金期现价差逐步趋向稳定 上周前期，由于价格大幅波动，导致黄金期现价差、期货合约间价差波动较大，上周后期随着黄金价格趋向稳定，价差也逐步趋向稳定。 上周后期，白银期现价差回归期货升水，但期货近月合约价格高于远月的情况暂未改变 上周以来，白银TD较期货合约升水的情况改变，转为期货近月合约升水白银TD合约。上期所低库存，近月合约高于远月合约，显示国内现货仍处于稍有紧张的状态。关注随着近期白银价格震荡，月间价差情况是否有所改变。 上周COMEX金银比价回升 上周COMEX金银比价明显回升，主要因为上周一的金银价格回落，以及上周四的再度探底，白银价格表现都明显弱于黄金。COMEX金银比价从50附近回升至62附近。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司
