药明生物双多抗高速增长PPQ数量显著增加未来M端有望释放潜力重点推荐东

公司在2025年新签项目的2/3是双多抗和ADC，约半数来自美国。 目前双多抗贡献集团近20%收入，同比增长超120%。 ADC项目252个，赛道景气度持续上行。 公司在双多抗D端市占率55%+，未来随 药明生物：双多抗高速增长，PPQ数量显著增加，未来M端有望释放潜力，重点推荐【东吴医药朱国广团队】 双多抗和ADC市占率高，有望实现新分子赛道超车。 公司在2025年新签项目的2/3是双多抗和ADC，约半数来自美国。 目前双多抗贡献集团近20%收入，同比增长超120%。 ADC项目252个，赛道景气度持续上行。 公司在双多抗D端市占率55%+，未来随着项目漏斗转化，M端有望在双多抗新分子全球竞争格局中弯道超车，释放中长期增长潜力。 公司25年项目数量创新高，PPQ数量显著增加。 公司2025年项目数量新增209个，截至年底，项目总数达945个（其中包括74个临床3期和25个商业化项目）。 2025年完成28个PPQ项目，2026年已经排期34个PPQ项目，预计持续增加。 从PPQ到商业化生产大概需要2年时间，预计公司自2027年后M端商业化潜力有望加速释放。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营业收入分别为217.9/259.2/310.2亿元，经调整归母净利润分别为57.1/69.4/84.9亿元，对应当前市值的估值分别为28/23/19倍。 风险提示：地缘政治风险，商业化品种终端销售不及预期的风险。