NTES 2025年4季度报告显示，总收入同比增长3%至275亿元人民币，略低于市场预期但符合公司预期；游戏及相关增值服务收入同比增长3.4%至220亿元人民币，其中网络游戏收入占比96.8%，同比增长约3.5%；有道净收入为15.6亿元人民币；毛利率同比增长8.7%至17.7亿元人民币；GAAP运营利润同比增长6.4%至83亿元人民币；非GAAP净利润为71亿元人民币。
公司核心观点：NTES将AI技术全面整合到游戏开发和创新周期中，包括在多个旗舰游戏中推出可扩展的动态AI原生游戏功能；通过Project Genie降低游戏生产门槛；将World模型视为早期阶段，提供新的互动体验；公司专注于游戏领域而非基础模型，强调数据的重要性；数据洞察和垂直模型推动工业化效率；新游戏玩法预计将来自AI；AI驱动的NPC提供与预制作NPC不同的体验。
关键数据：海外版《风起时》发布后获得良好反馈，累计玩家超过8000万，用户参与度强；FWJPC无限服务器提供差异化体验，2025年收入达到新高，2025年4季度达到峰值；Sea of Remnants预计将于2026年3季度发布，宣传视频播放量超过1000万次；Anata游戏留存率符合预期，将在PC、移动端和主机端发布；Marvel Rivals游戏稳定，具有创新的游戏玩法和社交体验；自走棋游戏属于成熟类别，具有差异化的游戏玩法；海外扩张自2018年以来进入美国/欧洲市场，Knives Out、Naraka Bladepoint和Where Winds Meet等游戏将推出更多新游戏。
研究结论：NTES维持“买入”评级，目标价不变。主要风险包括旗舰游戏人气下降、新业务投资超预期以及游戏牌照审批监管风险。公司预计将采取双管齐下的策略，在国内和海外市场发展网络游戏业务。基于可比公司分析法，目标价为158美元（246港元）。
可持续发展事项：重要议题包括数据隐私和言论自由的有效管理，以及高素质员工对互联网媒体和服务行业的重要性。公司致力于确保用户隐私的有效全面保护，并专注于建立可持续的人才管道，促进工作场所的多样性和包容性。
催化剂：预期公司未来将追求双管齐下的策略，在国内和海外市场发展网络游戏业务；海外市场收入增长超预期；新业务领域（如电子商务、音乐和教育）表现强劲。
