2025Q4货政报告解读：广义流动性总量平稳增长

核心观点与关键数据

• 国内经济形势：政策层强调国内经济基础稳固，但面临供强需弱的挑战。海外存在贸易壁垒和货币政策调整的不确定性，国内则需关注通胀走势和货币政策调整。报告肯定物价“改善”的积极因素，强调供求关系是核心，并期待通过“统一大市场建设”等政策促进供需改善，支持物价合理回升。
• 政策基调：延续“实施好适度宽松”和“逆周期和跨周期调节”的基调，但货币政策需平衡的几组关系中，稳增长与防风险被隐去，防风险的短期约束或有所放松；内外部均衡被后置，汇率压力缓和或为“以内为主”提供更多操作空间。
• 流动性管理：“防空转”未提及，但强调“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，显示对资金预期的管理能力和意愿增强。央行通过7D逆回购、MLF及买断式逆回购等工具，有效对冲短期因素扰动和补充中长期资金缺口。
• 广义流动性总量：从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量保持平稳。截至2025年年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额约56.3万亿，流动性总量的同比增速为8.1%，高于住户及企业部门存款7%的同比增速。
• 汇率政策：人民币汇率处于偏强势通道中，“强化预期引导”调整为“稳定市场预期”。政策重点转向增强外汇市场韧性，稳定市场预期。
• 国债买卖操作：央行国债买卖操作常态化，关注长端利率变化，灵活把握操作规模。此外，汇金公司被正式确认为类平准基金，承担稳定资本市场的作用。

研究结论

• 政策重点将围绕“优化供给、扩内需”展开，政策利率降息或相对审慎。
• 央行将延续总量降息克制、数量投放积极的思路，定向的宽信用支持或是重点。
• 资金预期管理能力增强，央行将灵活运用工具引导货币市场利率平稳运行。
• 广义流动性总量保持相对稳定，实体融资成本将促进融资成本低位运行。
• 人民币汇率或表现为震荡偏强，政策重点转向增强外汇市场韧性。
• 央行将常态化开展国债买卖操作，关注长端利率变化。