濮耐股份提镍切换氧化镁元年龙头红利产能放量确定性估值抬升潜力充分国泰海

核心观点与预期共振
公司近期走势较强，主要得益于三重预期共振：有色板块强beta行情、公司氧化镁业务的成长性、传统主业筑底企稳。

2026年业绩加速释放

• 2026年是公司提镍规模切换氧化镁的元年，业绩释放有望加速。
• 氧化镁业务在镍价走强预期下，议价空间及盈利预期持续改善。

氧化镁业务成长性验证

• 当前市值对氧化镁业务成长性未充分定价，2026年将逐步验证关键问题。
• 除GLM外，HY、QS切换置信度显著提升，GLM或采用市场化招标模式，加速氧化镁渗透。

技术路径与供应保障

• 技术路线：煅烧法（矿山法）具备资源壁垒、成本优势及批次稳定性，中长期规模供应以煅烧法为主；复配法仅适用于少量补充。
• 产能与出货：
  • 西藏6wt产能稳步爬坡，2026年已投产能（6wt，可超产至8-10wt）+青海5wt+青海潜在技改可满足当年目标。
  • 西藏二线6wt预计2026年H2投产，保障2027年增量。
  • 2026年出货目标18wt，下游客户从LM、GLM向QS/HY等拓展。

价格弹性与盈利预期

• 后续定价模式仍在探讨，但镍价走强下议价空间更充分。
• 市场担忧提镍价格下行，但提镍规模切换后需求增量达百万吨级，而供给侧仅PN和昆士兰具备大规模供应能力，复配法稳定性不足，可能面临供需趋紧格局，价格弹性值得期待。
• 2026-2027年盈利预期：5亿元（氧化镁3.5e、耐材1.5e）、8亿元（氧化镁6.0e、耐材2.0e，未考虑价格弹性），对应PE 16X、10X。