濮耐股份提镍切换氧化镁元年龙头红利产能放量确定性估值抬升潜力充分国泰海

近期公司走势较强，1）预计核心【有色强beta+公司氧化镁成长性+传统主业筑底】多重预期共振。 2）26年是提镍规模切换氧化镁元年，公司业绩释放有望迎来加速。 3）镍价走强预期下，氧化镁议价空间及盈利预期亦在改善。 #【当前市值对公司 （濮耐股份）提镍切换氧化镁元年龙头红利+产能放量确定性+估值抬升潜力充分（国泰海通建材鲍雁辛巫恺洋）20260123 近期公司走势较强，1）预计核心【有色强beta+公司氧化镁成长性+传统主业筑底】多重预期共振。 2）26年是提镍规模切换氧化镁元年，公司业绩释放有望迎来加速。 3）镍价走强预期下，氧化镁议价空间及盈利预期亦在改善。 #【当前市值对公司氧化镁业务成长性未充分定价】，26年有望逐步验证以下关键问题： 前期除GLM外，HY、QS切换置信度亦显著提升。 近期更新，GLM或采用类似过去提钴市场的招标模式进行，更市场化的模式1）有利于【快速验证技术路线性价比】、2）标志着【氧化镁渗透有望加速】。 #2）切换后用不用PN产品？ 煅烧法vs复配法？ 当前有矿石煅烧法和复配法两种路径，公司矿山法路线在1)资源壁垒（稀缺微晶菱镁矿）、2)制造成本(仅一次煅烧)、3)批次稳定性(核心仍是稳定矿源)上均具备显著优势。 参考提钴市场，部分厂商或少量引入复配法，但中长期规模供应角度，【煅烧法路径才是主流】。 1）【西藏6wt产能稳步爬坡】。 26年当前已投产能已可保障26年出货目标:西藏一线6wt(可超产至8-10wt)+青海5wt+青海潜在技改。 此外西藏二线6wt预计26H2投产，保障27年增量。 2）【26年出货目标18wt】，过去订单核心来自LM、GLM，26年下游规模切换下QS/HY等开拓值得期待。 后续定价模式仍在探讨，当前镍价走强下议价空间或更为充分。 市场担忧在提镍市场走出类似提钴的价格下行趋势，实际提镍规模切换后需求增量充分【百万吨级空间】，而供给侧有矿源保障、能够大规模供应的依旧只有PN和昆士兰，复配法在稳定性上的问题难以解决，一旦需求放量可能面临供需趋紧格局，【价格弹性值得期待】。 26、27年盈利预期在5亿(氧化镁3.5e、耐材1.5e)、8亿元(氧化镁6.0e、耐材2.0e，未考虑价格弹性)，当前市值对应PE 16X、10X。