立足香港加码内地，高端住宅与商写并驱

核心观点

嘉里建设有限公司（以下简称“公司”）深耕高端品牌，形成开发与持有并重、中国香港与内地互补的多元协同发展模式。公司业绩重回增长轨道，毛利润表现韧性。高端住宅开发稳健，优质投资物业持续盈利。公司财务稳健，资产负债健康，采用绝对金额分红，股息率相对较高。

关键数据

• 2025年上半年：
  • 合约销售额162亿港币，同比+130%
  • 租赁收入25.0亿港币，同比-5.5%
  • 借贷总额596.24亿港币，同比-2%
  • 净负债率38.4%，剔预资产负债率40.6%
  • 现金短债比2.5倍
  • 每股股息1.35港币
  • 股息率5.4%
• 2024年：
  • 收入195亿港币，同比+49%
  • 合约销售金额101亿港币
  • 酒店营运收入79.3亿港币
• 土地储备：
  • 总土地储备约4971万平方尺
  • 中国内地土储占比约76%，中国香港占比约10%
  • 业态结构：发展中物业42%，投资物业37%，酒店物业11%，持作出售物业10%
• 金陵华庭项目：
  • 三次开盘三次热销，带来约220亿元销售额
  • 净利率有望超过19%
  • 预计2027年起为公司带来结转利润的大幅增长

研究结论

• 公司物业销售是业绩向上弹性的助推器，物业租务是穿越周期的稳定器，酒店营运是品牌价值的重要体现与业务协同环节。
• 公司投资物业组合估值在波动中回升，中国内地资产为主要支撑。
• 公司财务稳健，资产负债健康，通过利率互换实现更稳定的利率组合，借贷币种分散，到期期限较长，现金充裕。
• 公司物业销售收入占比更高，毛利率修复弹性大。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为8.5、12.6、42.0亿港币，同比增速分别为+5%、+49%、+233%。
• 在利率下行及楼市逐步企稳的背景下，公司物业销售规模及利润率有望修复，投资物业有望迎来价值重估。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 出租率及租金水平不及预期
• 物业销售不及预期
• 汇率波动风险