转债：转债节前红包行情仍可期待
固收定期报告/2026.02.08 证券研究报告 核心观点 ❖本周转债市场震荡整固，较前期高位回落后呈现一定企稳修复。近期调整主要是短期市场脆弱性、高估值压力与外部冲击共振的结果，可归纳为四方面因素：其一，前期上涨积累了一定脆弱性。其二，转债估值仍处于历史高位。其三，条款风险集中释放。进入或即将进入强赎计数的标的估值调整较大。其四，外部冲击触发调整。全球利率和贵金属剧烈波动，市场风偏下行。我们认为此轮调整已较为充分，本周二起市场逐步企稳回升，市场底部基本确立，后续进一步向下空间有限，春节前有望跟随权益市场修复。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com ❖历史上春节前后转债市场走势如何？春节前后走势反转概率高，节前回调节后小幅上行居多。回顾2013-2025年转债市场春节前后走势，节前回调的年份共有2016、2017、2019、2020、2021、2023年，其中仅2016、2023年在节后10个交易日内小幅下跌，其余4个年份均实现上涨。此外，节后10个交易日内下跌的年份还包括2013、2015、2022年，这些年份均在节前实现上涨。 相关报告 1.《利率|“最大供给周”已过，持券过节》2026-02-082.《 流 动 性|节 前 流 动 性 无 忧 》2026-02-073.《高频｜二手房成交略低于去年，关注上海收储试点》2026-02-07 估值日历效应：节前10日估值多数抬升，节后或有回吐。2018年以来，T-10至T估值中枢明显抬升，市场在节前通过溢价率与隐含波动率对春躁预期进行预先定价；T至T+3估值继续小幅上冲，陆续达到局部高点；T+3至T+10百元溢价率与隐含波动率多回落，通过消估值方式熨平节前节后波动。剔除2021年，历史上春节前10个交易日百元溢价率和隐含波动率平均分别抬升约1.14pct和2.87pct，节后约一周后回落。 ❖春节前一周转债市场怎么看？距离春节仅剩一周，按节前效应，预计交投活跃度下降，以指数震荡、风格轮动为主，重点把握结构性机会。但两会在春节后一周左右召开，在数据真空期与政策预期支撑下，春季行情大概率仍有演绎空间，结合前期调整背景，或有资金逢低布局前期回调较多、基本面质地好的板块与标的，节前红包行情仍可期待。 ❖后市怎么看？节前受到资金面和情绪面的影响，科技成长板块，尤其前期价格涨幅较大、溢价率偏高的个券，回调较多；同时部分有赎回风险的个券因市场风偏向下遭遇一致性卖出。我们认为近期调整背景下，科技成长板块如AI算力、半导体，顺周期如化工等个券存在一定配置性价比，一些已经步入或即将步入赎回计数但短期赎回压力较弱的个券同样可择机布局。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1节前红包行情仍可期待................................................................................................42市场一周走势.............................................................................................................63重要股东转债减持情况................................................................................................74转债发行进展.............................................................................................................85私募EB项目更新.......................................................................................................96风格&策略：大额高评级偏债占优.................................................................................97一周转债估值表现：转债百元溢价率下行.....................................................................108风险提示.................................................................................................................13 图表目录 图1：可转债ETF流通份额及变动.................................................................................4图2：上证可转债ETF流通份额及变动...........................................................................4图3：历史上中证转债春节前后表现................................................................................5图4：2021年主要指数春节前后走势..............................................................................5图5：历史上春节前后百元溢价率变化.............................................................................5图6：历史上春节前后隐含波动率变化.............................................................................5图7：转债与权益市场表现............................................................................................6图8：申万行业指数一周涨跌幅......................................................................................6图9：转债一周涨跌幅...................................................................................................7图10：转债一周成交额...............................................................................................7图11：中证转债指数与成交额......................................................................................7图12：转债估值情况..................................................................................................7图13：近一年来转债分评级回测结果............................................................................9图14：高评级相对低评级转债收益率净值曲线................................................................9图15：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................10图16：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................10图17：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................10 图18：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................10图19：分平价溢价率................................................................................................11图20：全口径溢价率................................................................................................11图21：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................11图22：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................11图23：YTM大于3、YTM大于0转债个数.................................................................12图24：跌破债底、跌破面值转债个数..........................................................................12图25：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM..................................................12图26：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................12图27：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布.............................................13图28：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布..........................................13图29：调整百元溢价率表现.......................................................................................13 转债发行进展......................................................................................................9 1节前红包行情仍可期待 本周转债市场震荡整固
