大宗商品波动明显上升，节前注意风险防控
国贸期货宏观金融研究中心2026-02-09 郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 主要观点 PART ONE 宏 观：大 宗 商 品 波 动 明 显 上 升 ， 节 前 注 意 风 险 防 控 海外形势分析 PARTTWO 1、 美 国 ：1月I S M制 造 业P M I远 超 预 期 ， 但A D P就 业 数 据 爆 冷 ◼当地时间2月2日，公布数据显示，美国1月ISM制造业PMI指数从前值47.9大幅升至52.6，远超预期的48.5，创2022年2月以来最快扩张速度，重返荣枯线以上。核心分项中，新订单指数升至57.1、生产指数均录得近四年最快增长，就业指数48.1创一年新高，物价支付指数59达四个月新高。此次PMI大幅反弹，核心驱动力是新订单与产出的强劲增长，叠加客户库存收缩至2022年中以来最大幅度，为后续生产扩张预留空间，显示美国制造业逐步走出近一年的收缩困境。就业指数虽仍处萎缩区间，但降幅显著收窄，反映企业用工信心边际改善，经济基本面韧性超预期。增长背后或存在短期因素支撑，1月节后补货需求集中释放，且部分企业为应对关税预期提前采购，一定程度推高数据。数据显示1月共有9个行业实现增长，另外仍有8个行业出现收缩，说明制造业内部发展不均衡，行业分化显著。此外，物价支付指数居高不下，凸显近期大宗商品价格上涨带来的压力。同日，公布的标普全球制造业PMI终值52.4，前值51.9，同样高于预期的52。但显示产出增长远超销售，库存累积态势自2009年以来罕见，若未来需求未能持续跟进，生产放缓风险将上升。 ◼当地时间2月4日，据ADP研究院发布的数据，美国私营部门1月新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期4.5万人，亦低于修正后的前值（12月增幅由4.1万下修至3.7万）。分行业看，多个领域呈现收缩态势，专业与商业服务业大幅减少5.7万个职位，制造业亦削减0.8万个岗位，而教育及医疗服务业激增7.4万个岗位。当前美国就业市场维持“低招聘、低解雇”的状态。由于政府部分关门，1月非农就业数据将推迟至2月11日发布，1月CPI数据也推迟至2月13日。 ◼总的来看，虽然美国制造业PMI指数大幅反弹，但需要观察制造业需求改善的持续性，当前美国就业形势依然低迷，进一步降息的迫切性可能正在上升。 2、 欧 元 区 ：1月C P I降 至1 . 7 %， 欧 央 行 按 兵 不 动 预 期 强 化 ◼当地时间2月4日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区1月CPI同比降至1.7%，为2024年9月以来最低，低于欧央行2%的中期目标及市场预期的1.8%；核心CPI同比降至2.2%，创2021年10月以来最低。成员国通胀分化显著，同时能源价格下滑成为通胀降温主因，市场普遍预期欧央行5日会议将继续维持2%关键利率不变。 ◼欧元区1月CPI延续降温态势，各项分项数据凸显物价压力全面缓和，且区域、行业分化特征显著。从行业数据看，能源价格同比下降4.1%，是整体通胀走低的核心推手；食品和烟酒价格上涨2.7%，非能源类工业产品价格仅上涨0.4%，服务业CPI虽放缓至3.2%，但仍处相对高位，呼应欧央行行长拉加德对工资压力回落缓慢的担忧。各个成员国表现差异明显，德国通胀率2.1%，略高于市场预期，接近欧央行目标；法国通胀意外降至0.4%，创下五年来新低，主因制成品价格下滑，季节性降价效应凸显，如服装鞋类打折促销以及医疗服务价格增速放缓；意大利通胀放缓至1.0%，西班牙达2.4%，两国均呈现温和降温态势。当前通胀低于目标，但潜在价格压力仍存，政策调整门槛较高，多数经济学家预计欧央行将维持利率不变至2026年底。然而，中期政策方向仍存分歧，若地缘政治冲突升级、欧元显著走强或通胀数据持续高于预期，欧洲央行可能会改变现行政策立场。 3、 地 缘 政 治 ： 美 伊 军 事 对 峙 升 级 ， 核 谈 进 程 再 生 变 数 ◼当地时间2月3日，美伊在海湾地区爆发两起军事对峙：伊朗6艘炮艇在霍尔木兹海峡逼近挂美旗油轮并威胁登船；另一架伊朗无人机在阿拉伯海飞向美“林肯”号航母时被美军F-35击落。同日，伊朗要求将原定2月6日的美伊核谈从土耳其改至阿曼，且改为双边会谈。受地缘风险升温影响，国际原油价格快速拉升，美油日内涨近2.6%，布油涨近2.4%。 ◼发生的两起对峙事件仅相隔6小时，被美方官员描述为“非常激进”，双方强硬姿态下误判风险持续上升。此次军事对峙正值美伊核谈前夕，显著加剧地区紧张局势，为外交谈判蒙上阴影。同日，伊朗临时更改美伊核谈要求，将地点从伊斯坦布尔改至阿曼、形式从多国参与改为美伊双边会谈，背离近日各方达成的共识，本质是为争取更有利地位、强化解除制裁的诉求。但与此同时，美国正加速向中东增派军事力量，部署航母打击群及多艘舰船，延续了“谈打结合”的施压策略；特朗普近期也释放双重信号，既有可能达成新核协议，也警告谈判无果将采取强硬措施。 ◼当地时间2月4日，美伊核谈曾因美方拒绝伊朗的提议濒临破裂，后经多位中东领导人紧急游说得以恢复，最终确定于6日在阿曼举行。霍尔木兹海峡作为承担全球约三分之一原油运输的关键要道，地缘冲突对能源市场产生直接影响，推动油价跳涨，同时推高该地区油轮运费。若后续谈判破裂，美方军事行动风险将进一步上升，或引发油价进一步上涨，冲击全球能源供应链与金融市场；若双方保持克制，外交途径仍存转机，地缘风险或逐步缓和。 4、 贵 金 属 ： 国 际 金 银 价 格 暴 跌 延 续 ， 多 重 因 素 引 发 连 锁 反 应 ◼当地时间2月2日，全球金属市场暴跌态势猛烈。现货黄金大幅波动后午后持续下挫，暴跌10%至4404.57美元/盎司；现货白银失守72美元/盎司，接近抹去年内涨幅，日内重挫逾15%。工业金属同步崩盘，沪镍、沪铜、国际铜、铝合金、沪铝期货主力合约集体触及跌停，广期所碳酸锂主力合约亦跌停，跌幅达13.99%。此次全球金属市场出现广泛性暴跌，主要可能受宏观政策预期突变、市场交易结构失衡等因素叠加驱动。 ◼当地时间1月30日，特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席。市场普遍将沃什视为相对鹰派人选，其虽近期呼吁降息，但长期坚持缩表主张，引发市场对流动性紧缩的担忧。但本轮金银价格调整可能更多是因为前期上涨过热，获利集中了结导致价格大幅下跌，美元指数也大幅反弹，反观美债和美股当日反应并不激烈。所以短期这一事件只是近期超涨或超跌资产调整的催化，但尚未交易中长期缩表或降息。此外，保证金上调则加剧了暴跌态势，1月30日CME宣布将黄金维持保证金从6%上调至8%，白银从11%上调至15%，新规于2月2日收盘后生效。这一举措迫使大量过度拥挤的杠杆多头在周末前后集中平仓，形成“踩踏效应”。尤其在金属市场前期涨势过热、头寸极度拥挤的背景下，保证金上调进一步压缩了杠杆交易空间，放大了价格跌幅。短期来看，市场需持续消化政策预期不确定性及去杠杆压力，波动或仍将延续。但长期来看，各大机构普遍认为宏观环境仍有利于实物资产，基本面也能继续支持贵金属；且铜、铝、镍等品种的中长期资源供给刚性需求格局也并未发生根本改变。 国内形势分析 PART THREE 1、 “ 乐 购 新 春 ” 加 力 以 旧 换 新 ， 金 融 提 质 赋 能 实 体 经 济 ◼2月2日，商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，政策围绕“好吃”“好住”“好行”“好游”“好购”“好玩”六方面内容，聚焦首发经济、数字消费、绿色消费、智能消费、健康消费、入境消费等领域，通过商旅文体健融合、线上线下联动，组织开展春节促消费活动。 ◼《方案》活动时间为2026年2月15-23日，覆盖春节9天假期，并明确五大支持措施：一是开展有奖发票，鼓励各地因地制宜推出购物抽奖、消费补贴、消费返券等活动；二是加力以旧换新，各地增加春节消费品以旧换新补贴、加大线下实体零售支持，动员企业开展汽车、家电等品类展销；三是加大金融支持，鼓励金融机构与重点商户合作推出春节专属优惠，结合地方活动落地支付满减等举措、推广数字人民币智能合约消费红包，同时保障网点营业满足金融服务需求；四是支持跨界融合，发动多领域商家联合推出“乐购新春票根福利”，依托平台企业线上引流，推动“线上预定，线下体验”的线上线下融合发展；五是便利入境消费，鼓励各地发布多语种春节民俗地图，引导国际旅客体验非遗民俗，按需增加国际航线运力。 ◼整体来看，《方案》摒弃了对单一消费领域的孤立刺激，聚焦打造环环相扣的消费生态。一方面，通过“乐购新春票根福利”等创新设计，有效拉长消费链条、提升消费者获得感；另一方面，注重开拓县域市场，推动土特产品进城、优质商品下乡，进一步激发内需增长潜力。目前，资金层面的保障已落地，2026年第一批625亿元以旧换新超偿债已下达地方，将为春节节日消费提供资金支撑。 2、2 0 2 6年 信 贷 工 作 会 议 召 开 ， 促 进 信 贷 投 放 精 准 有 效 ◼2月4日，中国人民银行公布了2026年信贷市场工作会议主要内容。会议释放出总量稳增、结构优化、风险防控、协同提效四大核心信号，标志着信贷政策全面转向适配中长期高质量发展的常态化建设轨道。 ◼总体基调上，会议明确实施适度宽松的货币政策，保持流动性合理充裕、引导信贷均衡投放，延续2025年以来的政策基调，凸显政策的稳定性。内需与消费层面，会议将“扩大内需”置于科技创新、中小微企业等重点领域之前，反映出通过消费拉动经济增长的政策优先级提升。结构优化方面，会议仍将金融“五篇大文章”作为重点，相较2025年删除了“增强金融产品服务供需适配度”的提法，转而强调落实结构性货币政策工具增量政策、加强与财政政策协同，增量政策的针对性进一步增强。风险化解领域，会议持续强调化解融资平台债务风险、支持其市场化转型，同时新增“引导金融机构按照市场化、法治化原则做好服务”的表述，更注重风险化解的长效建设。 ◼政策传导上，会议提出促进社会综合融资成本稳中有降，推动明示个人贷款综合融资成本，将企业贷款成本透明化的试点经验延伸至个人领域，既利于保护金融消费者权益，也能规范互联网贷款等市场秩序。当日央行同步开展8000亿元买断式逆回购操作，2月5日，央行开展3000亿元14天期逆回购操作，与信贷政策形成“量价配合”，央行在春节前后流动性紧张的节点精准投放资金，保障信贷市场平稳运行。作为“十五五”开局的重要部署，央行的政策核心从单纯追求信贷规模增长，转向更加注重信贷投放的精准性、有效性与可持续性。 3、 政 策 端 ： ◼（1）2026年中央一号文件发布，建立农业农村发展长效机制。 ◼2月3日，《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》向社会公布，这是党的十八大以来，中央连续第14年聚焦“三农”的一号文件，也是“十五五”开局之年首份指导“三农”工作的纲领性文件。2026年的中央一号文件在战略定位、政策连续性与创新性上都有显著亮点。 ◼战略定位上，文件以“锚定农业农村现代化”明确“十五五”时期“三农”工作总目标，相较去年的“深化农村改革”，首次在五年规划开局之年将农业农村现代化置于中国式现代化全局，工作重心从阶段攻坚向长期建设转变。政策转型方面，文件将扶贫机制从“过渡期”正式转入首次提出的“常态化精准帮扶”，推动减贫战略与乡村振兴深度融合。粮食安全领域，政策工作重点由去年“增强粮食等重要农产品供给保障能力”，转为“提升农业综合生产能力和质量效益”，在筑牢供给底线的基础上，更注重农业可持续发展和保障农民种粮实际收益。发展动力层面，政策在培育“县域富民产业”的基础上，将“积极促进农民稳定增收”单列，还新增“多措并举扩大乡村消费”，政策目标直接指向农民主体，施策手段也从产业带动扩展到就业、消费等多维度，体系更趋完整。据统计局数据，2025年我国粮食产量连续两年稳定在1.4万亿斤以上，粮食安全基础稳固；农村居民人均可支配收入达24456元，名义增长5.8%，增速连续多年快于城镇居民。 ◼整
