白糖周报：增产施压，政策托底

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：震荡 ➢市场表现：ICE原糖03合约收14.14美分/磅，周跌幅0.84%。郑糖05合约收5234元/吨，周跌幅0.38%。南宁现货-郑糖05合约基差32元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为342元/吨。1 ➢供给方面：➢巴西：2025/26榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60039.7万吨，较去年同期的61438.9万吨减少1399.2万吨， 同比降幅达2.28%；甘蔗ATR为138.35kg/吨，较去年同期的141.46kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.82%，较去年同期的48.16%增加2.66%；累计产乙醇308.38亿升，较去年同期的324.8亿升减少16.42亿升，同比降幅达5.06%；累计产糖量为4022.2万吨，较去年同期的3988.1万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。➢印度：据印度全国制糖企业联合会(NFCSF)最新发布的数据显示，2025/26榨季截至1月15日，印度累计产糖1588.5万吨，增幅21.63%➢泰国：截至1月17日，泰国2025/26榨季已产糖286.51万吨，同比减少55.81万吨国内：➢中国：进口：据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨、同比增加31万吨。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：季节性消费淡季 ➢基本面：农历年后国内销售淡季，现货无解，压力会一直持续到2月底直到巴西定价开始。糖厂正在被动降价销售，贸易商和终端采购积极性差，大部分新糖以入库为主（体现在累库上）。当下，广西增产压力正在兑现，产销率低，现货压力正逐步释放。但需警惕5000元/吨糖价附近宏观政策的收储风险。➢交易策略：观望为主。➢风险提示：宏观、政策、天气、进口量 数据来源：招商期货 行情回顾：震荡 数据来源：WIND，招商期货 糖周期回顾 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 因易储存，价格无明显季节性 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强 ➢据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加 ➢11月18日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，在产量增加的推动下，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。 数据来源：ISO，招商期货 01 南北半球重心转换 巴西：圣保罗12月降雨尚可，1月预报持续观察 数据来源：路透社，招商期货 巴西：25/26榨季12月下半月制糖比持续大幅下降 数据来源：Unica，招商期货 巴西：1月糖醇价差开始走阔 ➢虽然巴西Unica的报告显示双周制糖比的下降源于糖醇价差的扭转，部分糖厂已开始优先生产乙醇并减少蔗糖产量，使得南半球最后的产量仍有争议，但我们仍认为巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动糖厂做出生产转变，因此糖醇比的大幅调整仍需时间。25/26榨季高制糖比已成定局。➢2026年截至1月9日，乙醇折糖16.8美分/磅。 印度：25/26榨季截至1月15日累计产糖1590.9万吨，同比+22% ➢根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2026年1月15日，印度2025/26榨季糖产量达到1590.9万吨，较去年同期的1304.4万吨增加近22%；已开榨糖厂518家，较去年同期的500家增加18家。 泰国：25/26榨季截至1月17日，产糖286.51万吨，同比-16.3% ➢2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量为2926.43万吨，较去年同期的3487.99万吨减少561.56万吨，降幅16.09%；甘蔗含糖分11.95%，较去年同期的11.87%增加0.08%；产糖率为9.790%，较去年同期的9.814%减少0.024%；产糖量为286.51万吨，较去年同期的342.32万吨减少55.81万吨，降幅16.3%。 泰国：25/26榨季甘蔗收购价下调 ➢泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）宣布甘蔗基础价核定为890泰铢/吨（折人民币196.78元/吨），同时明确甘蔗价格浮动标准为每1个CCS百分点对应53.40泰铢/吨（折人民币11.81元/吨）。本次收购价同比下调23%，意味着官方预计下一榨季国际原糖在全球增产的背景下价格将走低，使得出口收入减少。 ➢2025年下半年木薯作为替代作物虽然价格小幅回升，但中国淀粉需求依然疲软，当前木薯收益不及甘蔗。但随着2025/26榨季基准收购价的下调，以及木薯价格的回稳，两者的利润差距正在缩小，竞争趋于平衡。 数据来源：OCSB，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内：广西25/26榨季产销情况 数据来源：Wind，中国糖业协会，招商期货 国内调研：广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11% 广西甘蔗调研1、种植面积：全广西甘蔗种植面积增加约80-100万亩，与4月调研结果一致 2、出糖率：受到今年10月两次台风给南宁、崇左地区造成大面积倒伏，不利于糖分的积累，全国广西出现了糖分下降10%-15%的情况，南部的情况比北部的差。3、单产：得益于5月后的降雨，全广西单产提升约10%-15%。4、甘蔗入榨量：甘蔗仍在生长之中，成熟比上年更晚，甘蔗产量预计同比增600-800万吨，达5700万吨。5、产糖量：全广西预估产糖量700-720万吨。 数据来源：Wind，中国糖业协会，招商期货 进口糖：2025年12月份进口量58万吨，同比增19万吨 ➢据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨、同比增加31万吨。 数据来源：WIND，招商期货 替代：12月进口糖浆、预混粉6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨 ➢据海关总署数据，2025年12月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计6.97万吨，同比减少12.08万吨. ➢2025年，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计118.88万吨，同比减少118.79万吨。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差： 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼