钢铁：惊涛之后

惊涛之后 行情回顾（2.2-2.6）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收1,998.23点，下跌3.02%，跑输沪深300指数1.68pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位。 重点领域分析： 投资策略：本周贵金属市场巨震之后波动率下降，我们对贵金属尤其黄金价格依然持乐观观点，短期价格波动更多是交易层面上的资金行为，价格上涨本身会创造需求，快速上涨会吸引大量投机资金进入市场，从而放大价格波动率。而一旦短期上涨受阻，平仓就会形成踩踏。但贵金属运行的长期趋势没有改变，交易上注意节奏。主导国美国的衰落不是绝对的衰落，而是相对于其他经济体而言。随着康波周期的演绎，新产品和新生产工艺的知识从一国传播到另一国，领先的国家在康波萧条期被他国在赶超的过程中赶上，是不可避免的事情。国力的此消彼长下主导国债务周期末期货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和贵金属的吸引力。如果是基于货币体系的担忧，那产生泡沫最好的载体是贵金属。其他工业金属很难单纯依靠流动性推升。在最大存量需求方中国经济转型过程中，真实需求不足的时候，真实需求无法与更高的资源品价格相匹配，到达高位后工业金属价格可能会受到制约。其实所有的周期机制都可以理解成价格对增长的反制。康波中通胀对增长的抑制是非常明显的。在康波的框架下，不同阶段增长与通胀的关系不断变化。当康波进入资源约束阶段，资源价格迅速上升和资本回报的下降叠加在一起，就会发生经济冲击。因此在康波萧条期都是通缩和滞胀反复的局面。因此对于价格处于高位的品种需要注意高价对下游需求的反噬。而作为贱金属的钢铁则更多需要实物属性来进行驱动，按照中央经济工作精神，26年需求端可能不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。中央经济工作会议部署2026年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。春节前行业短期基本面会进入乏善可陈的阶段，随着淡季的来临，交易量会逐步下降，冬储的力度会决定短期价格变化。板块上去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：欲速则不达》2026-02-012、《钢铁：新世界》2026-01-243、《钢铁：12月数据跟踪：需求前高后低，材钢比持续扩大》2026-01-19 铁水产量增加，库存增幅扩大。本周全国高炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为85.7%，环比+0.3pct，同比-0.1pct；五大品种钢材周产量为819.9万吨，环比-0.4%，同比+1.4%；本周长流程产量增加，日均铁水产量增0.7万吨至228.6万吨，钢材产量小幅下降，螺纹钢产量降幅明显；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为940.4万吨，环比+5.6%，同比-18.0%，钢厂库存为397.3万吨，环比+2.5%，同比-24.1%；钢材总库存增幅扩大，周环比增加4.6%，较上周增幅扩大2.9pct，社会库存增幅大于钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费760.7万吨，环比-5.1%，同比+22.3%，其中螺 纹钢表观消费147.6万吨，环比-16.3%，同比+88%，本周五大品种钢材表需环比走弱，螺纹钢需求环比大幅下行，建筑钢材成交周均值为3.5万吨，环比下降48.2%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利下行，247家钢厂盈利率为39.4%，较上周增0.02pct。 一月下旬钢材产量环比增长，发改委将出台扩大内需战略实施方案。根据中钢协估算，一月下旬全国日产粗钢239万吨，环比下降2.2%；日产生铁210万吨，环比下降3.0%；日产钢材398万吨，环比增长1.3%。近日国新办新闻发布会上发改委表示，要适应需求升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年国内火电投资完成额为2400亿元，同比增长27.7%，核电投资完成额1610亿元，同比增长13.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................41.1.供给：日均铁水产量增加.............................................................................................................41.2.库存：总库存增幅扩大................................................................................................................51.3.需求：表观消费环比走弱.............................................................................................................71.4.原料：铁矿价格走弱...................................................................................................................71.5.价格与利润：钢材现货价格走弱，即期毛利略降..........................................................................102.本周行情回顾....................................................................................................................................123.本周行业资讯....................................................................................................................................133.1.行业要闻.................................................................................................................................133.2.重点公司公告...........................................................................................................................13风险提示.............................................................................................................................................14 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）........................................................................................4图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）..............................................................................................4图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%）.................................................................................................5图表4：五大品种钢材周度产量（万吨）.................................................................................................5图表5：螺纹钢周度产量（万吨）...........................................................................................................5图表6：热轧卷板周度产量（万吨）........................................................................................................5图表7：五大品种钢材社会库存（万吨）.................................................................................................6图表8：螺纹钢社会库存（万吨）...........................................................................................................6图表9：热轧卷板社会库存（万吨）........................................................................................................6图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨）...............................................................................................6图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨）.........................................................................................................6图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨）...............................................