宏观经济周报：开局遇冷，二月回暖

核心观点 经济研究·宏观周报 2026年作为“十五五”规划的开局之年，其首季经济表现备受瞩目。从1月数据看，经济呈现显著的结构性分化特征。一方面，战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）环比升幅与2024年同期基本持平（考虑到春节时点相近），开局势头总体稳健，其中采购量、进口及就业等分项表现较好。另一方面，制造业PMI环比回落，走势明显弱于2024年同期，尤其在生产、新订单等关键需求指标上表现偏弱。这一“新兴产业强于整体制造业”的格局，延续并强化了经济结构优化的长期趋势。1月价格端也呈现积极信号，出厂价格与原材料购进价格表现强劲，显示“反内卷”政策在促进工业品价格企稳回升方面成效进一步显现。整体来看，1月经济在结构上延续优化，但总量层面未能延续去年12月的扩张势头，复苏进程出现阶段性波折。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 积极信号在2月首周开始显现，各领域经济活动出现广泛改善，内需与外贸短期动能均表现强劲。首先，生产端景气度明显回升，基建、机电及纺织等领域生产活动普遍走强。其次，消费端受节前备货、出行增加拉动，市内客流与物流投递量同比显著增长，呈现消费与服务业的共振回暖。实际上，服务消费的复苏在去年四季度已露端倪，住宿餐饮、租赁和商务服务业增加值同比明显反弹，今年1-2月持续亮眼的人流量数据进一步支持该趋势在一季度延续。此外，外贸展现出强劲韧性，港口吞吐量同比大幅提升，虽部分受“抢出口”和假期错位影响，但运力投放保持强劲，表明外需基础依然稳固。 房地产市场也释放企稳信号。1月中旬以来新房成交自低位回升，房价下行压力有所缓和。值得关注的是，2月以来二手房市场出现“惜售”迹象，挂牌量下降、市场抛压减轻，反映出市场预期可能正在发生微妙变化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济周报-中国央行的量价平衡术》——2026-02-01《多资产周报-贵金属大幅回调》——2026-01-31《多资产周报-日债巨浪冲击全球市场》——2026-01-24《宏观经济周报-经济结构优化接力赛》——2026-01-24《多资产周报-如何看待期限利差冲高？》——2026-01-19 综合来看，尽管1月总量增速放缓，但经济在结构优化、价格企稳、服务消费回暖等方面趋势依然延续，外需基础稳固，房地产市场也出现修复态势，这些积极因素在2月集中发酵，推动经济回暖。预计2026年一季度经济增速将较去年四季度有所反弹，有望再次实现“开门红”。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 思考：开局遇冷，二月迎暖......................................................4周度观察结论：节前经济各领域呈现积极变化......................................4生产：景气明显回暖............................................................5消费：出行数据依然良好........................................................6进出口：节前冲量带动吞吐量大幅上行............................................7财政：化债资金发行快于去年....................................................8货币：债市加杠杆意愿仍处于高位................................................9房地产：房价下行压力减弱......................................................9风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气有所走弱....................................................5图2：中厚板指向基建投资景气走高..........................................................5图3：冷轧板指向机电产品生产景气走强......................................................5图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气走强...............................................5图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................6图8：大宗消费：汽车销量..................................................................6图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：中国出口集装箱运价指数.............................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................7图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................7图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................8图16：特殊新增专项债发行.................................................................8图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额季节性回落，仍低于两年同期均值..........................................9图20：银行间待购回债券余额有所回升，仍处于相对高位.......................................9图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................10图24：存销比维持高位....................................................................10 思考：开局遇冷，二月迎暖 2026年 作 为“十 五 五”规 划 的 开 局 之 年，其 首 季 经 济 表 现 备 受 瞩 目。从1月 数 据 看，经 济 呈 现 显 著 的 结 构 性 分 化 特 征。一 方 面，战 略 性 新 兴 产 业 采购 经 理 指 数 （EPMI） 环 比 升 幅 与2024年 同 期 基 本 持 平 （ 考 虑 到 春 节 时 点相 近 ） ， 开 局 势 头 总 体 稳 健 ， 其 中 采 购 量 、 进 口 及 就 业 等 分 项 表 现 较 好。另 一 方 面 ， 制 造 业PMI环 比 回 落 ， 走 势 明 显 弱 于2024年 同 期 ， 尤 其 在 生产、新 订 单 等 关 键 需 求 指 标 上 表 现 偏 弱。这 一“新 兴 产 业 强 于 整 体 制 造 业”的 格 局 ， 延 续 并 强 化 了 经 济 结 构 优 化 的 长 期 趋 势 。1月 价 格 端 也 呈 现 积 极信 号，出 厂 价 格 与 原 材 料 购 进 价 格 表 现 强 劲，显 示“反 内 卷”政 策 在 促 进工 业 品 价 格 企 稳 回 升 方 面 成 效 进 一 步 显 现 。 整 体 来 看 ，1月 经 济 在 结 构 上延 续 优 化 ， 但 总 量 层 面 未 能 延 续 去 年12月 的 扩 张 势 头 ， 复 苏 进 程 出 现 阶段 性 波 折 。 房 地 产 市 场 也 释 放 企 稳 信 号 。1月 中 旬 以 来 新 房 成 交 自 低 位 回 升 ， 房 价 下行 压 力 有 所 缓 和。值 得 关 注 的 是，2月 以 来 二 手 房 市 场 出 现“惜 售”迹 象，挂 牌 量 下 降 、 市 场 抛 压 减 轻 ， 反 映 出 市 场 预 期 可 能 正 在 发 生 微 妙 变 化 。 综 合 来 看，尽 管1月 总 量 增 速 放 缓，但 经 济 在 结 构 优 化、价 格 企 稳、服 务消 费 回 暖 等 方 面 趋 势 依 然 延 续，外 需 基 础 稳 固，房 地 产 市 场 也 出 现 修 复 态势 ， 这 些 积 极 因 素 在2月 集 中 发 酵 ， 推 动 经 济 回 暖 。 预 计2026年 一 季 度经 济 增 速 将 较 去 年 四 季 度 有 所 反 弹 ， 有 望 再 次 实 现“开 门 红”。 周度观察结论：节前经济各领域呈现积极变化 本 周 生 产 端 景 气 度 明 显 回 升。基 建、机 电 及 纺 织 服 装 领 域 生 产 活 动 普 遍 走强，中 厚 板、冷 轧 板 及PTA产 量 环 比 均 表 现 强 劲；仅 房 地 产 相 关 的 螺 纹 钢产 量 环 比 偏 弱 。 消 费 活 动 受 节 前 效 应 拉 动。市 内 出 行 与 物 流 数 据 表 现 活 跃，地 铁 客 流 量 同比 增 长9.1%，物 流 投 递 量 同 比 增 幅 扩 大 至50.4%。电 影 票