能源化工周报

行业 能源化工周报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油、沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 目录 content 原油...........................................................................................................................- 3 -聚酯...........................................................................................................................- 7 -纸浆.........................................................................................................................- 12 -纯碱.........................................................................................................................- 17 - 原油 一、行情回顾与操作建议 美伊谈判即将举行，双方存在较大分歧，谈判难以一蹴而就，关注美国后续行动，地缘局势仍然是油价的主要驱动。供需面没有太大变化，美国声称印度将停止采购俄油，但并未得到印度方面的印证，印度未来采购量仍然存疑。但近期俄油贴水下滑，一定程度上利好国内地炼企业。平衡表方面，1 月报调整过后，1季度仍然维持累库，幅度在 300 万桶日以上，供应过剩较为严重。 总体来看，短期继续关注美伊局势，预计油价宽幅震荡运行。以及如果美国采取军事行动，对生产运输设施是否产生实质性影响。 二、基本面变化 本周市场主要围绕伊朗局势展开交易，此外，美国表示与印度达成协议，印度将停止购买俄罗斯原油。 消息面，2 月 1 日，特朗普称正与伊朗进行对话，油价快速回落。4 日，外网记者援引阿拉伯消息人士称，美伊核谈判预计将于周五在阿曼举行。但此后美国方面一度表示将取消谈判，因美伊双方在关于谈判内容是否只聚焦核问题方面存在分歧。晚些时候，媒体报道称中东地区至少 9 个国家通过最高层渠道联系美国，施压美国回到伊核谈判中。6 日，在伊核谈判开始前，市场又有消息称白宫正征询具有影响力的伊朗裔美国人士的意见，为伊朗现政权潜在的倒台制定局势过渡计划。美国为伊核谈判做两手准备，自特朗普上一任期退出伊核协议以来，欧洲多国也曾从中斡旋，但伊核问题始终未能达成实质性成果。 伊朗在原油市场的重要性远超委内瑞拉，2025 年产量均值 326 万桶日，出口量近 200 万桶日，远超委内瑞拉的 100 万桶日和 70 万桶日。虽然 OPEC+剩余产能仍能弥补这部分供应，但伊朗地理位置极为敏感，霍尔木兹海峡承担全球 20%的 原油消费量，是沙特、伊拉克、阿联酋等国重要的原油出口通道。美国派出重兵前往中东地区，意图从经济和军事上对伊朗施压以换取更多筹码，但双方仍有较大分歧，谈判结果存在较大不确定性，关注美国后续行动。 印度方面，3 日，特朗普表示与印度达成协议，特朗普称印度总理莫迪“已同意停止购买俄罗斯石油，并转而增加对美国及委内瑞拉石油的采购”，美国将把对印度的关税从 50%降至 18%。但截至目前，印度方面暂未公开表示将停止购买俄罗斯石油。莫迪在社交媒体上发文称关税降低令人欣喜，并表示期待与美国总统密切合作。5 日，印度商业和工业部长表示印度将通过能源来源多元化来保障能源安全，也没有提及将停止购买俄罗斯石油。俄罗斯方面声明称“在印度和俄罗斯石油问题上尚未出现任何新进展，没有理由认为印度已经重新考虑其立场”。近期 ESPO 贴水有所扩大，一定程度上利好国内地炼，但仅靠地炼也难以承接所有印度俄油，关注后期印度进口量变化。 周度数据方面，截至 30 日当周，美国原油库存环比降 345.5 万桶，主要受到原油产量环比降 48 万桶日的影响。炼厂开工率 90.5%，环比小幅回落。成品油库存去库明显，其中汽油库存微增 68.5 万桶；馏分油库存环比减少 555 万桶，柴油表需也环比增长 24 万桶日。但库存绝对水平均在 5 年同期最高。寒潮影响产量的同时加速了成品油去库。本周数据偏中性。 中长期来看，OPEC-9 12 月原油产量 2317.1 万桶日，环比增加 14.5 万桶日。参与额外减产的成员国产量都低于配额要求，其中伊拉克超额减产 15.4 万桶日，俄罗斯超额减产 27 万桶日。OPEC+所有成员国 12 月产量 4283 万桶日，环比减少24 万桶日，供应基本保持稳定。 EIA 方面对油价仍保持相对悲观预期，预计 2026 年布伦特均值 56 美元，较2025 年下降 18.8%。主要原因在于供应增长速度偏快，EIA 预计 2026 年全球供应增长 250 万桶日，需求增长 93 万桶日。2026 年供应增量主要来自 OPEC+以及巴西、圭亚那等国，而 2027 年增量则基本全部来自巴西、圭亚那，OPEC+产量预计保持稳定。库存方面，根据 EIA 的平衡表，预计 2026 年 4 个季度将全面累库，幅度达到 283 万桶日。 IEA 同样对 2026 年的市场呈悲观态度。IEA 预计 2026 年供应端增长强劲，预计增量在 250 万桶日左右，非 OPEC+国家如美国、巴西、圭亚那将贡献主要增量。而 OEPC+供应量预计将保持温和增长。需求端增速预计 93 万桶日，明显低于供应端。非 OECD 国家（中印以及东南亚国际）将贡献全部增长。IEA 同样预计 2026年 4 个季度将全面累库，平均幅度在 313 万桶日，较 EIA 更为悲观。 平衡表方面，26 年 1 季度累库速度环比加快。根据 12 月报的预期，1 季度的累库幅度为 298 万桶日，1 月调整后加快到 334 万桶日。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 聚酯 一、行情回顾与操作建议 上周 PTA 周均价下跌，需求淡季 PTA 加速积累库存，行情冲高回落，上周下游聚酯工厂检修增多，聚酯开工负荷跌破 79%，而 PTA 加工费偏高，支撑 PTA 开工，PTA 供大于求，上周 PTA 加速积累库存。虽然本周下游涤纶 长丝工厂一度促销，但产销整体平淡，利空 PTA 市场。周中地缘局势一度恶化，原油市场反弹，暂缓 PTA 行情跌势。上周乙二醇市场震荡回落。近期乙二醇供应端装置检修计划有所增加，但现阶段临近春节长假，需求仍存季节性下滑空间，乙二醇供需结构延续偏弱预期。同时上周中东地区地缘冲突缓和，原油市场风险溢价减少，乙二醇成本支撑下降，周内乙二醇市场震荡回落。 本周来看，成本端原油成本溢价一直存在，油价大概率将宽幅波动为主。成本驱动单边指引放缓。因俄乌问题和中东问题走向不确定性而存在进一步上涨的可能性，原油成本支撑尚可。虽国内 PX 开工负荷存在小幅提升预期，然上半年并无新增产 能投放计划，且二季度亚洲 PX 装置检修安排相对集中，基本面前景信心仍存，但春节假期临近，场内观望情绪升温，预估 PX 价格或将箱体波动。华东220 万吨 PTA 装置可能检修，下游聚酯仍有检修计划，预估需求继续下降，PTA继续累库存，但供需面均为预期之内的消息，对市场影响有限。春节前夕现货市场气氛转淡，业者观望为主，市场缺乏单边涨跌的驱动力。预估 PTA 行情偏稳。乙二醇方面，在中东地缘冲突因素影响下，乙二醇成本以及 供应端仍存潜在利多。但春节长假前后下游需求处于低位，且乙二醇供应端减量兑现进度较慢，短期乙二醇供需结构表现仍然偏弱，预计短期乙二醇市场或延续回调走势。 二、主要驱动力梳理 1、下游消费端 需求仍有下降空间，部分聚酯装置计划下周检修，预估本周聚酯开工负荷可能降至 77%左右。 高价原料下，终端加弹、织造在春节前放假有所提前。1 月下旬起，短纤下游市场也陆续开始减停产，成交量逐步萎缩，部分直纺涤短工厂也已经开始按计划减停产。国内大陆地区聚酯负荷在 84.2%附近，环比下滑 2 个百分点。目前江浙涤丝工厂 POY、FDY、DTY 和权益库存分别在 13.8、10.2、22.14 和 7.52 天，高成本下产品盈利能力及库存去化速度均面临较大压力。预计聚酯对 PTA 和乙二醇的支撑有限，但春节后存在开工好转预期。 2、PTA 方面 上周中前期因地缘政治紧张缓解及美国气候回暖影响，国际油价震荡下挫。泉州 80 万吨 PX 装置升温重启，加以大宗商品市场气氛走弱，因此利空驱动主导下，周中前期 PX 商谈单边重挫，跌至 890 美元/吨关口位附近；然周后期油市回归震荡走势，进而成本端压力放缓。 预估本周 PTA 周产量微幅下降，但整体供大于求。华东 220 万吨（设计产能，实际 250 万吨）PTA 装置可能 2 月 10 日左右检修，暂无其他 PTA 装置计划重启或检修，预估本周 PTA 产量预估值 146.3 万吨。 本周来看，成本端原油成本溢价一直存在，油价大概率将宽幅波动为主。成本驱动单边指引放缓。因俄乌问题和中东问题走向不确定性而存在进一步上涨的可能性，原油成本支撑尚可。虽国内 PX 开工负荷存在小幅提升预期，然上半年并无新增产 能投放计划，且二季度亚洲 PX 装置检修安排相对集中，基本面前景信心仍存，但春节假期临近，场内观望情绪升温，预估 PX 价格或将箱体波动。华东220 万吨 PTA 装置可能检修，下游聚酯仍有检修计划，预估需求继续下降，PTA继续累库存，但供需面均为预期之内的消息，对市场影响有限。春节前夕现货市场气氛转淡，业者观望为主，市场缺乏单边涨跌的驱动力。预估 PTA 行情偏稳。 3、MEG 方面 上周乙二醇行业平均开工负荷率 61.14%，较前一期上升 0.97 个百分点。乙烯制乙二醇平均开工负荷率 63.76%，较前一期上升 0.44 个百分点；合成气制乙二醇平均开工负荷率 57.11%，较前一期上升 1.63 个百分点。上周装置变动主要为富德、中化、中科装置重启出料，广汇装置短停检修，盛虹、浙石化、福建联合、陕煤装置负荷小幅调整。 截至 2 月 5 日，华东乙二醇主港库存统计在 76.95 万吨，较上期增加 3.45 万吨。其中张家港 43.15 万吨，增加 2.25 万吨；江阴 5.00 万吨，持平；太仓 25.00万吨，增加 1.00 万吨；上海及常熟 3.80 万吨，增加 0.20 万吨。 发货方面：1 月 29 日-2 月 4