国盛能源电力印尼收紧RKAB有意压减产量减出口撑煤价20260204

参会者：国盛研究员参会者：国盛研究员 1、、 印尼煤炭出口管控背景分析印尼煤炭出口管控背景分析 会议开场及议题引入：会议开场及议题引入：汇报昨晚市场热议的印尼部分矿商暂停煤炭现货出口的相关新闻。 • 管控政策核心背景：管控政策核心背景：此前已持续强调2026年年海外市场有两大核心看点，一是美国煤炭消费对需求的拉动，二是印尼煤炭市场情况。基于年度策略中对美国和印尼市场的关注，已连续约3周在周度观点中强调需重点关注海外“三小煤”（中国秦发、力扬发展、野煤澳大利亚）。 国盛能源电力国盛能源电力|印尼收紧印尼收紧RKAB，有意压减产量，减出口、撑煤价，有意压减产量，减出口、撑煤价 参会者：国盛研究员参会者：国盛研究员 1、、 印尼煤炭出口管控背景分析印尼煤炭出口管控背景分析 会议开场及议题引入：会议开场及议题引入：汇报昨晚市场热议的印尼部分矿商暂停煤炭现货出口的相关新闻。 • 管控政策核心背景：管控政策核心背景：此前已持续强调2026年年海外市场有两大核心看点，一是美国煤炭消费对需求的拉动，二是印尼煤炭市场情况。基于年度策略中对美国和印尼市场的关注，已连续约3周在周度观点中强调需重点关注海外“三小煤”（中国秦发、力扬发展、野煤澳大利亚）。印尼拟通过收紧RKAB配额来减产、减少出口，以此抬升煤价，核心原因在于2025年年印尼煤炭出口收入下滑约20%，对该国税收造成较大影响；且2025年年出台的地板价、HBA限制政策最终宣告破产，因此2026年年印尼试图从供需层面逆转全球煤炭贸易格局。当前全球煤炭年贸易量全球煤炭年贸易量15亿吨出头亿吨出头，印尼年煤炭出口量印尼年煤炭出口量5亿多吨亿多吨，占全球煤炭出口占全球煤炭出口30%-40%，若印尼大幅压缩产量和出口，足以改变全球煤炭贸易格局与供需关系，进而扭转煤炭供需过剩局面、抬升煤价。 2、、 管控政策实施节奏及受益主体管控政策实施节奏及受益主体 • 政策实施节奏判断：政策实施节奏判断：印尼ESDM上周向煤炭企业下发2026年年RKAB配额配额，不完全统计显示，多数煤矿的RKAB配额出现30%-90%的降幅，部分企业因配额降幅过大面临破产风险，联合印尼煤炭协会本周将向印尼ESDM及政府上诉复议。昨日有消息称印尼矿商暂停现货煤炭出口，这是针对配额收紧的抗议手段。印尼政府拟将全国煤炭年产量从7.9亿吨亿吨降至6亿吨亿吨，初衷是通过压缩配额、减产减出口抬升煤价。判断2026年上半年会严格执行该政策，直至海外动力煤价上涨30%-50%；煤价达标后，下半年或放松配额，因印尼政府政策易朝令夕改，且煤价上涨后希望增产以提升创汇和税收。 • 不同主体受益逻辑对比：不同主体受益逻辑对比：海外三小煤将直接受益于海外煤价上涨，因其直接在海外销售，可直接享受到全球煤价上涨的红利，受益逻辑直接。而国内煤炭企业的受益需经过更长传导链条：海外煤价暴涨导致国内外煤价倒挂，进而使国内煤炭进口量减少，最终推动国内煤价上涨，环节多、传导久。在印尼煤炭配额收紧推动海外煤价上涨的背景下，海外煤企的受益及时性和确定性明显优于国内煤企。 3、、 印尼管控对国内进口及供需影响印尼管控对国内进口及供需影响 国内煤炭进口变化分析：国内煤炭进口变化分析：春节前国内贸易商放假，市场活跃度低，国内煤价平稳无大幅波动，但海外煤价表现偏强。这源于印尼RKAB政策配合下发，相关影响或从2026年3月开始显现，叠加3月20多号至4月印尼斋月影响，市场预期印尼煤炭产量将断崖式下降，推动印尼煤价上涨。目前印尼3800大卡煤报价已上调2-3美金美金，矿商报价更是高出6-8美金美金。受此影响，国内外煤价价差已收窄至几乎持平，贸易商进口印尼煤需承担时间成本，进口无利可图，导致国内煤炭进口量持续环比下降。其中2026年1月煤炭进口量较2025年12月环比下降20%，2026年2月进口刚启动，预计环比1月还会下降20%左右左右，1-2月进口呈持续环比下滑态势。 国内供需影响量化推演：国内供需影响量化推演：若印尼严格将煤炭年产量从7.9亿吨亿吨降至6亿吨亿吨，结合其国内年煤炭消耗不到3亿吨亿吨的情况，印尼煤炭出口量将从5亿多吨降至3亿吨出头亿吨出头，出口规模大幅缩减。由于印尼每年约40%的煤炭出口至中国，以此推演国内从印尼的煤炭进口量可能减少1亿吨左右亿吨左右，若该推演落地，将对国内煤炭供需格局产生非常大的影响。进入2026年3月后，印尼斋月及RKAB政策正式落地带来的产量、出口下滑，大概率会成为驱动国内煤炭价格上涨的核心因素。 4、、 国内煤炭市场格局及焦煤影响国内煤炭市场格局及焦煤影响 • 国内煤炭市场调控特征：国内煤炭市场调控特征：国内煤炭市场始终处于相关部门管控中，呈现跌多托底、涨多压制的特征，被认为是“非常无趣”的市场。若国内煤价出现趋势性或超预期上涨，需依赖海外黑天鹅事件，核心驱动因素为印尼减产与美国需求爆发式增长。目前美国需求增长正逐步兑现，印尼减产会经历市场从不信到信、最终推高煤价的过程，早布局相关机会更有利，海外销售的三家煤炭企业将最为受益。印尼RKA币配额下降致出口大幅下滑，是2026年煤炭市场需重点关注的核心内容之一。 焦煤市场受影响分析：焦煤市场受影响分析：印尼减产未引发焦煤期货暴涨，原因有二：a.印尼焦煤出口比例极低；b.国内焦煤进口供需主要依托蒙煤，澳洲虽可进口焦煤，但海外海运焦煤价格比国内高约海外海运焦煤价格比国内高约200元元（近期有所下降），国内从澳洲进口量较少。印尼减产对国内焦煤进口实际影响极小，更多是情绪层面的扰动，焦煤实际供需仍由蒙煤进口情况决定。若动力煤价格大涨，焦煤价格会跟随上涨，但两者间的传导链条相对更长。 5、、 核心观点总结及投资标的梳理核心观点总结及投资标的梳理 • 核心政策及时间点总结：核心政策及时间点总结：印尼RKAB配额管控逻辑为先抬升煤价，待煤价上涨30%~50%后，才会逐步放松配额以修复产量，该操作模式已在多种矿产资源品上应用。印尼政策对国内煤价影响最大的时间点为2026年春节后三年春节后三四月份四月份的印尼斋月期间。 • 受益企业及标的梳理：受益企业及标的梳理：直接受益于海外煤价上涨的企业为中国秦发、力扬发展、兖煤澳大利亚；国内A股市场受进口煤减少影响，煤价有望上涨，兖矿能源作为兖煤澳大利亚母公司将直接受益。当前维持“买大”投资策略，重点推荐中煤能源、陕西煤业、中国神华等大型煤企。关于印尼收紧RKAB配额的观点，已在近三四周周会中持续强调，自2025年年底年年底的策略报告发布时起便已传递该判断。 会议收尾说明：会议收尾说明：本次电话会于开盘前召开，时长约20分钟，后续若有相关问题，可与对应团队人员联系交流。