宠物健康咀嚼食品引领者迈向全食品品牌

宠物健康咀嚼食品引领者迈向全食品品牌 宠物健康咀嚼食品引领者迈向全食品品牌 2026年02月05日 核心观点 佩蒂股份（股票代码：300673.SZ） 佩 蒂 股 份 ：全 球 宠 物 健 康 咀 嚼 食 品 引 领 者：公 司 咀 嚼 产 品 出 货 量 和 产 能 规 模处全 球 前 列，自 有 品 牌“好 适 嘉”、“爵 宴”开 启“双 轮 驱 动”战 略 。国 内 通过 线 上 线 下 渠 道 提 升 知 名 度 ，海 外 持 续 扩 产 越 南 、新 西 兰 、柬 埔 寨 基 地 ，优 化供 应 链 以 增 强 国 际 竞 争 力，逐 步 实 现 从 单 一 产 品 到 全 品 类 宠 食的 战 略 转 型。 推荐维持评级 分析师 品 类 矩 阵 纵 深 拓 展 ，五 大 生 产 基 地 强 支 撑：24年 公 司 零 食 类 产 品 收 入15.4亿 元 ， 同 比+28%，四 年 复 合 增 速+6%，占 主 营 业 务 收 入 的93%。25H1公 司营 养 肉 质 零 食收 入2.2亿 元 ， 同 比+14%， 毛 利 率36.6%， 成 为 零 食 板 块 中 的盈 利 增 长 亮 点 。主 粮 方 面 ，公 司 将 持 续 加 大 投 入 ，将 自 产 新 型 主 粮 和 新 西 兰 高品 质 主 粮 导 入 到 自 主 品 牌 体 系 ，推 动 主 粮 产 品 成 为 未 来 几 年 营 收 增 长 的 重 要 支撑 。公 司 生 产 基 地 布 局 中 国 、越 南 、柬 埔 寨 、新 西 兰 等 国 家 ，形 成 全 球 化 产 能网 络 ，其 中 新 西 兰 步 入 产 能 释 放 的 新 阶 段 ， 为 公 司 收 入 增 长 的 核 心 支 撑 之 一 。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 代 工 造 就 业 绩 基 石 ，自 有 品 牌 创 造 未 来：24年 公 司 海 外 业 务收 入13.7亿 元 ，同 比+29%，占 营 收 比 例83%；毛 利 率29%，创 五 年 新 高。公 司 海 外 市 场ODM业 务增 长主 要 驱 动 力 来 自 于 新 客 户 开 发 与 产 品 线 延 伸 、新 西 兰 主 粮 工 厂 及 东 南亚 产 线 的 产 能 释 放。公 司 已 有 爵 宴 、 好 适 嘉 实 现 双 品 牌 战 略 ，24年 公 司自 主品 牌 收 入 规 模 增 长33%，其 中 爵 宴 品 牌 增 长52%，表 现 尤 为 突 出 。26年 将 推出 高 端 主 粮 品 牌SmartBalance， 实 现 不 同 价 格 带 的 全 面 推 进 。 投 资 建 议 ：在 国 内 宠 物 食 品 行 业 持 续 扩 容 的 趋 势 下 ，公 司 品 牌 布 局 逐 步 完 善 ，从 中 高 端 宠 物 零 食 切 入 高 端 主 粮 领 域 ，由 自 主 双 品 牌 推 进 走 向 进 口 高 端 主 粮 品牌 布 局 ，公 司 自 主 品 牌 收 入 增 长 可 期 且 或 可 实 现 毛 利 率 的 潜 在 提 升 。此 外 ，公司 海 外 产 能 落 地 ，东 南 亚 工 厂 进 入 盈 利 轨 道 ，新 西 兰 产 能 逐 步 释 放 ，成 为 未 来业 绩 增 长 的 有 利 支 撑 。我 们 预 计2025-27年公 司EPS分 别 为0.60元 、0.81元 、0.99元，对 应PE为29倍 、22倍 、18倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：海 外 核 心 客 户 收 入 占 比 较 大 的 风 险、原 材 料 价 格 波 动 的 风 险等 。 相关研究 目录Catalog （一）历史发展与品牌矩阵........................................................................................................................4（二）股权结构与组织架构........................................................................................................................5（三）收入结构与利润结构........................................................................................................................7 二、25年宠食出口量创新高，宠物市场超3100亿.......................................................................................9 （一）出口贡献利润基础，25年出口均价承压..............................................................................................9（二）量价齐升助推宠食规模，主粮盈利能力领先.......................................................................................13（三）国产品牌市占率提升中，行业竞争格局洗牌.......................................................................................17（四）线上渠道为主力，天猫高规模、抖音高增速.......................................................................................20 三、产品：品类矩阵纵深拓展，五大生产基地强支撑....................................................................................22 （一）全品类结构持续优化中，助推盈利能力提升.......................................................................................22（二）坐拥国内外五大生产基地，产能有望持续放量....................................................................................25（三）依托研发投入与创新，巩固与提升竞争优势.......................................................................................28 （一）自有品牌：爵宴高端突围，好适嘉大众转化.......................................................................................31（二）OEM\ODM：携手国际大客户，构筑稳固基本盘................................................................................36 五、渠道：健全供应链生态体系，打造全渠道闭环.......................................................................................38 （一）上游：供应链体系稳健，成本控制能力卓越.......................................................................................38（二）下游：线上为先发渠道，线下强调双轮驱动.......................................................................................40 （一）盈利预测.....................................................................................................................................46（二）估值分析.....................................................................................................................................47 八、风险提示.......................................................................................................................................49 一、佩蒂股份：全球宠物健康咀嚼食品引领者 （一）历史发展与品牌矩阵 佩 蒂 股 份 （300673.SZ）成 立于2002年， 于2017年7月11日 在 深 交 所 创 业 板 上 市 ， 主 要 从事 宠 物 食 品 的 研 发 、 生 产 和 销 售 业 务 ， 是全 球 宠 物 健 康 咀 嚼 食 品 的 引 领 者 和 最 大 供 应 商 之 一 ， 出 货量 和 产 能 规 模 均 处 于 全 球 前 列。 公 司 以 宠 物 咬 胶 起 家 ， 凭 借 温 州 皮 革 优 势 ， 通 过 创 新 和 严 格 的 质 量 控 制 ， 奠 定 了 坚 实 的 市 场 基础 。2010年 后 ， 通 过 代 工 模 式 为 国 际 知 名 品 牌 提 供 产 品 设 计 和 生 产 服 务 ， 除 了 持 续 升 级 咬 胶 产 品 ，产 品 矩 阵 也 扩 展 到 宠 物 营 养 肉 质 零 食 等 多 个 品 类 。2018年 后 开 始 大 力 开 拓 国 内 市 场 ，公 司 推 出 了 多个 自 主 品 牌 ， 积 极 发 展 宠 物 主 粮 和 湿 粮 业 务 ， 逐 步 实 现 从 单 一 产 品 到 全 品 类 宠 物 食 品 的 战 略 转 型 。公 司 发 展 历 程 可 分 为 以 下 三 个 阶 段 ： （1） 代 工 出 口 期 （2002-2010年 ）：公 司 成 立 初 期 以OEM/ODM模 式 为 主 ，2009年 通 过 欧盟 认 证 ， 借 展 会 打 开 国 际 市 场 ， 为PetSmart、 沃 尔 玛 等 大 型 零 售 商 供 货 。 （2）自 有 品 牌 培 育 期 （2011-2016年 ）：随 着 国 内 宠 物 市 场 兴 起 ， 公 司 开 始 培 育 自 有 品 牌 ，如 “ 好 适 嘉 ” “ 齿 能 ” 等 ， 逐 步 从 代 工 向 品 牌 运 营 转 型 。 （3）全 球 化 布 局 期 （2017年 至 今 ）：2017年 公 司上 市 后 加 速 海 外 并 购 ，2018年 收 购 新 西 兰品 牌 “Alpine” ，2020年 收 购 美 国 品 牌 “Barkworthies” ， 完