高盛贵州茅台600519SH飞天茅台在iMoutai平台1月订单

规格飞天及多个子系列）正式上线自营DTC平台i-Moutai以来，该平台持续拓宽需求覆盖范围——2026年首月新增用户达630万人，月活跃用户超1530万人，交易用户 【高盛】贵州茅台（600519.SH）：飞天茅台在i-Moutai平台1月订单量达140万单，需求覆盖面持续拓宽；维持“买入”评级飞天茅台于2026年1月在i-Moutai平台加速铺货：自2026年1月1日飞天茅台系列（53度500ml、100ml/1000ml 规格飞天及多个子系列）正式上线自营DTC平台i-Moutai以来，该平台持续拓宽需求覆盖范围——2026年首月新增用户达630万人，月活跃用户超1530万人，交易用户达145万人，总订单量逾212万单（其中飞天茅台订单达143万单）。 据我们测算，若仅考虑飞天茅台产品、并假设每单购买4~6瓶，则i-Moutai平台2026年1月飞天茅台相关销售额或达76亿~114亿元人民币，相当于i-Moutai平台2025年前三季度收入（127亿元）的约60%~89%，贵州茅台2025年第一季度总收入（514亿元）的约15%~22%，以及2025年前三季度总收入（1310亿元）的约5.8%~8.7%。 批发渠道飞天茅台需求依然稳健：同时，我们注意到飞天茅台在传统批发渠道的需求仍保持强劲，其批价已升至春节前每瓶1600元以上；经销商节前预付款比例达30%~35%（快于2025年春节节奏），节前发货进度已达25%，且经销商与终端零售环节库存均处于低位。 高盛观点：如我们在上周春节前动向追踪报告中所讨论，我们认为贵州茅台春节表现有望实现正向增长（可能超预期）：一 方面，DTC平台价格可及性提升将带动飞天茅台零售端增量需求；另一方面，亦有助于对冲电商平台扰动带来的潜在影响。 飞天茅台及其他非标茅台SKU的DTC销售，有望部分抵消非标茅台分销配额缩减带来的影响；我们预计精品茅台节前发货节奏将进一步加快。 我们重申对贵州茅台的“买入”评级，理由在于其在中国白酒行业中无可替代的品牌地位，以及具备周期韧性的终端消费需求，将持续驱动其市场份额提升。 目标价风险提示及估值方法——贵州茅台估值方法：我们12个月目标价1553元人民币，基于2027年预测市盈率23.4倍，并以8.5% 的权益资本成本折现至2026财年末。 该目标市盈率参考公司2012–2023年完整周期的平均市盈率水平。 主要下行风险：1）潜在监管变化，例如消费税税率上调；2）环境污染问题；3）宏观经济复苏不及预期；4）产能约束；5）美国利率上行波动加剧——鉴于茅台市盈率与美国10年期国债收益率呈显著负相关关系。