东吴有色徐毅达核心观点更新估值端1月FOMC声明删去就

估值端：1月FOMC声明删去“就业风险增加”的表述，暗示短期无需进一步宽松，我们认为此次会议将再次打破自2025年8月以来的实际利率快速下行通道，压制短期估值。 贵金属：暴跌的本质是负伽马挤压，持仓量是近期核心。 1、特朗普正式提名凯文沃什为新任美联储主席，其留给市场的“鹰派”印象在周五快速打击了市场的风险偏好，叠加贵金属多头 【东吴有色—徐毅达】核心观点更新 估值端：1月FOMC声明删去“就业风险增加”的表述，暗示短期无需进一步宽松，我们认为此次会议将再次打破自2025年8月以来的实际利率快速下行通道，压制短期估值。 贵金属：暴跌的本质是负伽马挤压，持仓量是近期核心。 1、特朗普正式提名凯文沃什为新任美联储主席，其留给市场的“鹰派”印象在周五快速打击了市场的风险偏好，叠加贵金属多头杠杆较高，市场在下跌时受到负伽马效应。 2、运作机理：市场多头情绪极致，散户/机构扎堆买看涨期权，做市商作为唯一的流动性提供方，最终形成净空头看涨期权头寸，此时组合天然具备负伽马+负Delta特征，在金银价格大幅下跌的时候，迫使做市商在价格下跌时加速卖出，形成“下跌–抛售–再下跌”的死亡循环。 3、观点及应对：黄金的核心逻辑并没有被改变，我们类比1970s，金银牛市的终结是美元完成了换锚，全球化日益稳固，作为主要黄金购买方的欧洲国家重新对美元具备了信用，然而当下美元信用日益下行的趋势并不会因为凯文沃什的上任而终结。 后续短期的核心观测指标是沪银和Comex银的持仓量变化，决定后续的逼仓逻辑能否依旧成立。 工业金属：宏观资金的短期撤退&需求验证成为核心。 以铜铝为首的工业金属在1月积累了充分由宏观资金从贵金属外溢而来的涨幅，我们认可其在供应端事故频发+需求端预期上行的做多逻辑，但仍需警惕在旺季需求仍无法得到验证的时间点，资金是否愿意持仓过节的意愿，我们整体对26年春节前的行情保持谨慎看法，若节后需求得到验证，无论是铜的comex持续虹吸，还是铝的比价优势都将进一步推升价格。