中山公用20260202

摘要 ·中山公用2025年首次发布业绩预告，得益于前期投资布局，股价突破净资产，水价调整于2月1日生效，预示业绩增长潜力。·公司坚持投资策略，早期投资广发证券，后布局产业基金和新能源产业基金，投资项目如木兮、长鑫存储等，预计未来将贡献业绩。·公司拥有稳定的水务资产和垃圾焚烧运营现金流，科技类投资将在未来几年进入退出期，广发证券股权持续贡献稳定业绩。·供水业务方面，预计到2027年底，中山公用将占据全市96%的供水量，接近饱和，未来增长主要来自经济发展和水价上涨，新水价将显著影响收入。·垃圾焚烧板块预计2026年贡献约1.8亿利润，长青项目贡献五六千万。公司将继续关注固废项目收并购，目标收益率在10%以上。务投资收益和产业布局双重使命，助力公司“十五五”战略升级。善程度，应收账款压力主要集中在排水领域研供水业务现金流良好。 中山公用2025年的业绩预告显示，预计归母净利润在17.98亿到21.58亿元，同比增长50%至80%。请介绍一下公司2025年的经营情况。 2025年对于中山公用来说是一个具有里程碑意义的年份。首先，这是公司上市以来首次发布业绩预告，反映了前期耕耘和前瞻布局的成果。其次，公司股价在2025年9月至12月期间突破了净资产，实现了历史性突破。此外，公司期待已久的水价调整终于在2025年落实，并从2月1日开始执行新的水价标准。公司的投资价值也在2025年被资本市场发现。中山公用一直坚持投资基因，从早期投资广发证券，到2014-2015年成立产业基金，再到2022年布局新能源产业基金。这些投资项目，如木兮、长鑫存储、奇瑞和蓝箭航天等，将在未来几年逐步兑现业绩贡献。总体而言，公司拥有稳定的经营性现金流和净利润贡献基础，包括水务资产和垃圾焚烧运营类资产。同时，科技类公司的布局将在未来几年进入退出期，为公司带来可观收益。此外，公司持有的广发证券股权也将继续为公 公司对所投资项目是否有具体退出计划？这些项目会长期持有还是准备退出？ 我们通过基金进行投资，每个单个项目的投资规模通常不大，例如木兮我们投了1.24亿元。当前这些项目主要偏向财务投资，不会成为重要股东，但未来如果有非常好的项目，也不排除作为重要股东参与。目前，这些项目更多的是以财务收益为主，通过IPO等方式退出，具体节奏由广发信德专业团队判断。我们尊重其专业判断，以实现基金价值最大化。 投资收益如何影响中山公用的归母净利润？会计上如何处理这些增值部分？ 基金每半年调整一次估值，例如木兮在2025年12月17日上市，其增值部分将体现在第四季度，对全年利润做出可观贡献。这些增值部分首先体现在公允价值变动收益项中，当卖出或退出时，这部分收益再转入投资收益项。因此，可以关注我们的半年报及年报了解详细情况。 供水业务方面，中山公用目前占全市供水量94%，未来几年供水量及价格预期如何？据加V：shui 到2027年底研留市最后一个合资供水特许经营期结束后，我们预计庙讹蒋达到9外接近饱和状态。因此，未来供水量增幅不会太大，核增量可能来自于影响。更多一手调 对于利润的贡献是否可以理解为按照量乘以价增的部分完全增厚毛利，再扣除所得税后基本上是对归母净利润的增厚？测算大概有1.6 亿的归母净利润增长，这个数据是否可靠？ 逻辑是正确的，因为固定成本和生产成本已经固化，因此价格抬升产生的增量扣除所得税后确实会体现在公司的归母净利润上。但1.6亿的数据可能略显乐观。 长青垃圾焚烧项目四季度核定报表，单季度利润贡献如何？2026年全年两个垃圾焚烧项目绝对值贡献是多少？ 整个垃圾焚烧板块预计2026年贡献约1.8亿，长青项目大概在五六千万左右。 是否会继续进行固废板块的收并购？ 固废项目一直在持续关注和推进中。垃圾烧业务板块所有项目净资产收益率和R0E水平都较高，在10%以上。我们有信心通过内部管理提质增效，并将继续走 投并购路线，只要达到目标收益率就会跟进推动。 工程板块收入在2025年和2026年的预期是多少？是否会下滑？ 工程板块主要协同主业发展，大部分项目为市政类工程。随着治水攻坚取得阶段性成果，工程体量可能下降，但水利工程仍有一定空间。未来将主动管理工程板块预期，不希望其占公司营收比重过大，将控制在20%左右，不会出现断崖式下滑。 工程板块净利率水平如何？ 净利率约3%，高于很多央企水平（1%-1.5%）。尽管创利能力有限，但创收能力尚可。从市值管理角度，我们更注重利润贡献大的业务，因此对垃圾焚烧业务采取积极扩张策略，对工程业务则采取稳健策略。 投资类业务方面，中山公用为何投资能力突出？国资对投资项目有何要求？新能源产业基金未来是否还有增量项目？ 新能源产业基金肩负双重使命：财务投资收益和产业布局。成立背景是借助广发了不错的财务投资收益，也提升了自我投资能力。目前已投28个项研揉乘两年还將继续布局新项目。中山公用“十五五”战略升级，将局个业务板块：公司计划。在广州、上海等地设立中心，加强与广发证券合作，提升科技创新与资本市场互动。 除新能源产业基金外，中山公用之前的一些投资基金如基础设施投资基金和致远科技创业投资合伙基金目前进展如何？ 致远基金成立于2020-2021年，目前处于退出期;基础设施基金核心是Pre-REITs基金，主要布局光伏资产。今年该基金可能考虑并表，并对利润层面有所贡献。 中山公用今年（2026年）为何将Pre-A基金并入报表，而之前未并表？ 最初成立Pre-A基金时，主要目的是为未来的资产证券化做准备。前几年由于GP影响力等因素，基金下层的一些收购工作尚未完成，因此没有将其营收并入公司报表。今年（2026年），在财务会计处理方面进行了相应安排，决定将其并入报表。 关于中山公用未来三年的分红和资本开支，有什么具体规划？ 今年(2026年)利润绝对值有显著增长，因此计划延续30%的分红比例。去年(2025年），公司在改善经营现金流方面取得了一定成效。未来的分红规划将综合考虑利润表现和经营性现金流的改善程度。如果国家继续督导企业资金安排和政策要求，将有助于提升分红比例。今年一季度情况也在向好，但应收账款压力依然较大，特别是政府相关特许经营权项目。如果政策持续利好，将进一步提升公司的分红能力。 截至2025年第三季度，中山公用的应收账款情况如何？其中水费、垃圾焚烧国补及处理费各占比多少？ 垃圾焚烧领域的应收账款相对较小，因为国补和省补虽然有一定账期，但最终能够到位。目前主要应收账款集中在排水领域，尤其是污水处理部分，因为这部分费用由政府支付。供水业务基本没有问题，因为面向居民收费，现金流状况良好。 中山公用在工程端是否存在外接工程？这些工程是否也产生了应收账款？ 公司确实有一些外接工程项目。这两年，公司在接工程前都会确保专项债等资金落实，以避免因长时间应收账款周期而增加资金成本。因此，公司会谨慎选择项目，并优先考虑忌落实资金来源的项目。 比，从而改善企业现金流？更多一手调 提高居民端污水处理费占比可能是未来的发展方向。佛山市及瀚蓝环境的一些举措已被行业内广泛借鉴推广，中山市也积极学习这些经验，并向政府建议实施类似措施，以优化企业现金流状况。