印尼出口配额对我国煤炭市场影响几何？

印尼出口配额对我国煤炭市场影响几何？ 刘豫武投资咨询从业资格号：Z0023649liuyuwu@gtht.com樊园园投资咨询从业资格号：Z0023682fanyuanyuan@gtht.com 报告导读： ◼摘要： ◼焦煤作为煤炭系目前在商品板块中唯一可参与交易的品种，近期市场的博弈不单单局限于煤焦钢产业链本身，受资金及情绪影响，国内外供应环节的“故事性与事件性”发酵使得焦煤同时具备了低估值与预期差的属性，且在其他板块资金外溢的背景下也更容易受到二级市场的青睐。虽然此次印尼针对本国采矿工作计划的调整对我国炼焦煤市场并不造成直接冲击，但从其政策出台的底层逻辑来看，不免使我们得出印尼国内煤炭政策已从之前的“放量供应”过渡到“产量调控”的结论判断，进而影响全球碳元素的平衡。 ◼回头看，我国印尼煤进口占比虽有表现出一定下行趋势，但总量在进口来源国中仍占据主导地位。得益于长协贸易的机制，印尼对华整体销售长协支撑较强，体现为长协主导+现货补充，虽然长协上限规模有受DMO以及产量配额下调的影响，但占比仍维持在55%-67%之间运行，主要也是因为长协定价的机制相对灵活，与国内相似，采取结合市场指数进行浮动调整，以此保障贸易的连续性。 ◼往后看，我们倾向于认为印尼煤炭政策组合拳的落地对我国煤炭市场总量矛盾扰动或相对有限，主要是基于不同情景假设下其出口体量短期难以大幅走缩的因素考虑，但就其结构性的问题会更加突出一些。受近几年国内市场需求较为低迷的影响，低卡煤从坑口发往港口算上运费相较高卡煤来说经济性并不占优，导致其发运成本倒挂的现象较为普遍，而对于印尼来说因为本身低热值煤产量占比高，出口至我国的权重也大，所以在此次配额落地叠加关税冲击后，部分矿山可能面临退出市场的压力，进一步影响港口3800-5000大卡的资源量，使得结构性矛盾更加凸显。 ◼综上，参考此前二级市场对于国内煤矿退出保供名单在焦煤盘面上的发酵，在目前黑色市场难以通过需求去主导行情的背景下，供应端消息的扰动对于价格弹性的催化效果将有所放大，同时随着海外市场在今年将煤炭作为关键矿产的战略储备需求有所抬升之后，对于进口预期的变化也容易成为资金博弈的重点。 目录 1.印尼煤炭政策底层逻辑——从“放量”到“调控”的转型....................................................................................................32.回头看：我国从印尼进口煤炭的现状..............................................................................................................................................43.往后看：印尼煤炭政策组合拳落地对我国煤炭市场所产生的扰动......................................................................................53.1供给端：总量缺口扰动有限，结构性影响或更加突出..................................................................................................53.2价格端：印尼煤内外价差或将迎来收窄.............................................................................................................................74.总结...............................................................................................................................................................................................................8 （正文） 1.印尼煤炭政策底层逻辑——从“放量”到“调控”的转型 2026年1月，印尼政府正式披露拟将全年煤炭产量配额设定在6亿吨左右，较2025年实际产量（7.5亿吨-7.9亿吨）大幅下滑约24%，同时考虑到相关配套政策组合拳的出台——1）自26年起煤炭出口恢复征收5%-8%的关税，结束原先的免税政策；2）取消强制按基准价销售，但仍采取阶梯式纳税政策；3）RKAB审批额度的收紧，原本三年一批的采矿许可改为一年一审，且在1月22日达沃斯论坛再度发声印尼已关闭全国约1000处非法矿场，不免使我们得出印尼国内煤炭政策已从之前的“放量供应”过渡到“产量调控”的结论判断。倘若我们从行业演变的路径来看，印尼此次针对煤炭政策调控的路径与中国此前供给侧改革之间或存在一定的相似性特征，包括从触发政策的市场背景以及释放节奏层面。 首先，触发政策的背景均来自于行业结构性矛盾倒逼产能调控。2015年中国煤炭行业面临严重产能过剩压力，产能利用率创过往历史新低，以行业口径进行计算（产量/总产能）仅约65%，并且受价格大幅下行以及行业效益持续下降，行业整体亏损占比持续上升，秦皇岛2015年5500大卡动力煤价格中枢仅424元/吨，煤矿企业面临被动出清的困境。相比之下，印尼此次政策的考量同样是基于煤炭长期突破产量配额的问题扰动，2022-2025年印尼实际产量超配额10%以上，低价无序扩产导致其国内财政收入承压，而通过收紧采矿许可审批政策，本质都是通过行政性干预来打破行业量价失衡与盈利恶化的循环。此外，从政策释放的节奏来看两者均在避免行业“一刀切”所带来的影响。中国2016年出台《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确三年内停止审批新建煤矿及产能核增项目，通过淘汰落后+减量重组有序退出产能10亿吨左右，同时优先保留先进产能。印尼则将RKAB审批从三年一批改为年度审核，在约束刚性产量的同时，也保留了二次提交申请等规则，给予合规生产企业缓冲空间。但需要注意的是两者的核心差异源于自身基本面的不同，中国作为煤炭的净进口国，2015年更多的是以改革国内市场为主，通过行政性手段化解存量过剩产能，而印尼作为煤炭的净出口国，政策的落地旨在平衡国内需求与出口利益，国内市场义务（DMO）政策的强化意味着煤炭出口量的多少取决于国内需求的增长情况。 资料来源：APBI，国泰君安期货研究 资料来源：中国煤炭经济网，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.回头看：我国从印尼进口煤炭的现状 印尼煤进口占比虽有表现出一定下行趋势，但总量在进口来源国中仍占据主导地位。在探讨此轮印尼煤炭政策转向对我国进口体量的影响之前，我们先聚焦在当前印尼进口的格局去进行梳理，总体来看印尼作为我国动力煤的第一大进口来源国，其进口量自去年起受国内增长以及进口结构调整的影响出现下行拐点，但总量仍占主导。根据CCTD资讯梳理，2025年3月以来随着印尼开始实施HBA新政以及外汇管制措施后，矿商和贸易商观望情绪较为浓厚，叠加出口商全部外汇收入需存印尼银行一年的措施，令出口资金成本抬升，部分矿商已转向本国市场。而从中印煤炭进口的贸易模式来看，得益于长协贸易的机制，印尼对华整体销售长协支撑较强，体现为长协主导+现货补充，虽然长协上限规模有受DMO以及产量配额下调的影响，但占比仍将维持在55%-67%之间运行，主要也是因为长协定价的机制相对灵活，与国内相似，采取结合市场指数进行浮动调整，以此保障贸易的连续性。 此外，2025年印尼煤炭进口2.1亿吨，占总进口量的43%，而其余各国来看，澳洲、俄罗斯、蒙古分 别进口7747万吨、8889万吨、8896万吨，进口权重分别为16%、18%、18%。相较其他进口国，印尼煤的优势体现在几个方面：其一、开采成本低，印尼85-90%为露天煤矿，埋藏浅，设备及人力成本相对较低，绝大部分煤矿吨煤开采成本曲线集中在30-40美元/吨这个区间，FOB具有价格弹性；其二、从品质看，印尼煤具有低灰、低硫的特征，且通过部分电厂掺烧印尼煤的试验可知，印尼煤具有带负荷能力强、粒度均匀、石子煤排量少和较好可磨性等优势；其三、印尼极具地理优势，距中国东部、南部沿海城市（广州、湛江和上海、杭州）和码头较近，航程仅为7-10天，具有一定的竞争优势。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：IEA，国泰君安期货研究 资料来源：IEA，国泰君安期货研究 3.往后看：印尼煤炭政策组合拳落地对我国煤炭市场所产生的扰动 3.1供给端：总量缺口扰动有限，结构性影响或更加突出 从总量缺口来看，印尼煤炭配额收紧的扰动对我国煤炭市场实际冲击或相对较为有限，主要是基于不同情景假设下其出口体量短期难以大幅走缩的因素考虑，但不排除后续随着煤炭被多国纳入战略储备关键矿产之后有来自二级市场资金情绪的发酵扰动。2025年印尼国内煤炭消费量2.5亿吨左右，占其产量比重约32%，高于DMO规定的25%水平，对应出煤炭出口量为5.1亿吨，占总产量的68%。分不同情形假设来看，倘若印尼政府2026年严格执行配额政策，对应国内产量同比将下滑约24%至6亿吨，其中DMO比例按25%左右计算，那么煤炭出口的总量对应将减少至4.5亿吨，考虑到近三年来印尼出口量中出口至中国的占比大约为43%左右且逐年有表现出一定松动的迹象，预计政策严格执行背景下2026年中国印尼煤进口量减少数额或在1800万吨，而在中性和乐观的情形假设中，我们假设印尼在原有产量配额的基础上存在一定超产的概率，分别按“配额6亿吨+8.3%超产”和“配额6亿吨+13.3%超产”去进行计算，测算得出印尼进口变动区间将在【-1800，800】万吨。由于其进口占比短期仍处于主导地位，我们预计总量缺口所产生的 影响或相对有限，但参考此前二级市场对于国内煤矿退出保供名单的事件发酵，在目前黑色市场难以通过需求去主导行情的背景下，供应端消息的扰动对于价格弹性的催化效果将有所放大，同时随着海外市场在今年将煤炭作为关键矿产的战略储备需求有所抬升之后，对于进口预期的变化也容易成为资金博弈的重点。 资料来源：印尼统计局，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 从结构性的角度来看，港口低卡煤利润空间相较高卡煤本来就相对狭窄。受近几年市场需求较为低迷的影响，低卡煤从坑口发往港口算上运费相较高卡煤来说经济性并不占优，导致其发运成本倒挂的现象较为普遍，而对于印尼来说因为本身低热值煤产量占比高，出口至我国的权重也大，所以在此次配额落地叠加关税冲击后，部分矿山可能面临退出市场的压力，进一步影响港口3800-5000大卡的资源量，使得结构性 矛盾更加凸显。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.2价格端：印尼煤内外价差或将迎来收窄 结合上述对于新政落地后结构性扰动的探讨，聚焦在价格层面则直接体现为内外价差的进一步收窄。首先，由于当前国内电煤市场所呈现出的高库存与高产量基本面格局，现实端的乏力导致内贸煤价格缺乏一定的想象空间，而此前印尼煤之所以受到沿海电厂青睐的原因除了地理占优以外，核心点也在于价格竞争力较强，在相同热值条件下，近几年印尼煤到港的CFR价格通常比澳煤低50元/吨左右。但随着印尼对于煤炭出口政策的倾斜，间接使得我国进口性价比有所下滑，按当前印尼Q5000大卡FOB价72美元/吨测算，出口关税将增加成本3.6-5.8美元/吨，叠加海运费的波动，我国进口印尼煤到岸的中枢成本将有所上移。截至1月底，进口5000大