股指月报：海外扰动频现，中小盘领涨

2026年1月28日 海外扰动频现，中小盘领涨 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 本月A股延续了2025年以来的上行趋势，指数层面呈现“中小盘更强、权重相对偏弱”的结构特征：截至1月27日收盘，沪深300年内涨幅约1.64%，而中证500年内涨幅约14.51%，市场风格向“中盘/成长”倾斜更为明显。交投活跃度维持在极高水平，“3万亿成交额”阶段性成为常态信号之一：1月9日沪深两市单日成交额突破3万亿元并引发广泛关注；随后1月12日两市成交额进一步刷新至约3.64万亿元的历史高位。此外，围绕“给市场降温”的政策与交易层面约束（例如融资保证金比例上调、严查炒作等）也在近期被反复提及，但从结果看，市场在震荡中仍体现出较强承接与韧性。 王兆玮电话：010-84555101邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com期货从业资格号F03113608投资咨询资格号Z0022231 短期来看，风险偏好依然占优。成交额高位、主题活跃与赚钱效应扩散，往往对应市场看多情绪仍在；但需要强调的是，“高成交+高波动”的组合也意味着分歧加大，后续若出现交易拥挤或监管约束强化，回撤速度可能同样较快（尤其是高β板块）。 策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若出现回调，可逢低试多。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，可考虑继续持有沪深300/中证1000指数牛市价差策略。 【目录】 一、市场行情回顾......................................................................................................................................................................11.1经济数据&宏观政策..............................................................................................................................................................11.2市场行情数据...........................................................................................................................................................................2二、股指期货数据分析............................................................................................................................................................42.1股指期货涨跌幅..............................................................................................................................................................42.2股指期货基差..................................................................................................................................................................52.3股指期货基差年化升贴水率.......................................................................................................................................7三、期权数据分析.........................................................................................................................................................................103.1期权成交及持仓概况..................................................................................................................................................103.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................17 一、市场行情回顾 1.1经济数据&宏观政策 国家统计局1月27日公布：2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元，同比+0.6%，扭转了2024年利润下降的态势（2024年同比-3.3%）。同时，2025年12月当月利润同比+5.3%，较11月（当月同比-13.1%）出现明显“由负转正”。2025年分三大门类：制造业利润+5.0%、电力热力燃气及水生产供应业+9.4%，而采矿业-26.2%，采矿仍是全年利润的主要拖累项。这也解释了为什么全年总利润只是小幅正增，但制造链条内部已经出现较明确的修复。 消费整体呈现“总量弱、结构分化”：12月社零45136亿元、同比+0.9%；商品零售+0.7%、餐饮收入+2.2%，城镇+0.7%、乡村+1.7%。细分品类上，12月限额以上中：通讯器材+20.9%、化妆品+8.8%、金银珠宝+5.9%等仍有韧性；但地产链与耐用品偏弱更突出：家电音像-18.7%、建筑及装潢材料-11.8%、石油及制品-11.0%、汽车-5.0%。线上方面，全年网上零售额+8.6%，实物商品网上零售额+5.2%、占社零比重26.1%。 投资（固投）方面地产深度拖累，制造业与高技术相对托底：全年固投（不含农户）485186亿元，同比-3.8%；扣除房地产开发投资后，固投同比-0.5%。分领域看：基建-2.2%、制造业+0.6%、房地产开发-17.2%；商品房销售面积-8.7%、销售额-12.6%。民间投资-6.4%（扣除房地产后-1.9%）。结构亮点在高技术：例如高技术产业中信息服务业投资+28.4%、航空航天器及设备制造业投资+16.9%，显示“产业升级”仍在走，但不足以对冲地产与服务业相关投资回落。 生产方面总量超预期、结构继续向装备/高技倾斜：12月规上工业增加值同比+5.2%、环比+0.49%；分门类：采矿业+5.4%、制造业+5.7%、公用事业（电热气水）+0.8%。全年看，规上工业增加值+5.9%，其中装备制造业+9.2%、高技术制造业+9.4%；产品层面，官方口径提到3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量分别+52.5%/+28.0%/+25.1%。 就业稳但不强，政策更可能继续偏“扩内需”：12月城镇调查失业率5.1%；细分看，本地户籍5.3%、外来户籍4.7%（其中外来农业户籍4.4%）。结合四季度GDP同比+4.5%（环比+1.2%），当前更像是生产与外需托底、地产与消费拖后腿的组合。 1.2市场行情数据 本月主要股指全线上涨，但大小盘分化严重。上证50指数及沪深300指数涨幅不足2%，中证500指数以及中证1000指数涨超10%；两市日均成交额3万亿元附近，成交额处在极高水平。有色板块大涨超20%；传媒、综合、化工等板块涨超10%。银行逆势下跌超5%。 数据来源：WIND、国元期货 二、股指期货数据分析 2.1股指期货涨跌幅 本月各股指期货全线上证，IC以及IM大幅跑赢IF以及IH，IM/IH已经来到历史极值。股指期货贴水整体呈现收窄趋势。反应当前市场无论是信心还是风险偏好皆保持在高位。 2.2股指期货基差 2.3股指期货基差年化升贴水率 三、期权数据分析 3.1期权成交及持仓概况 期权方面，期权成交量整体保持稳定。期权持仓PCR整体处在中等较高水平，期权卖方当前强烈不看跌。同时，期权成交PCR处在低位，较多投资者日内买入看涨。 数据来源：Wind、国元期货 股指月报 股指月报 股指月报 数据来源：Wind、国元期货 股指月报 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 数据来源：Wind、国元期货 3.2期权波动率分析 股指近期震荡攀升，期权加权平均隐含波动率有所回升，仍保持中等偏高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在18%-28%附近，整体处在近年较高水平。现货指数本月波动较大，市场对于股指大幅波动预期偏高。 数据来源：Wind、国元期货 股指月报 股指月报 四、后市展望 本月A股延续了2025年以来的上行趋势，指数层面呈现“中小盘更强、权重相对偏弱”的结构特征：截至1月27日收盘，沪深300年内涨幅约1.64%，而中证500年内涨幅约14.51%，市场风格向“中盘/成长”倾斜更为明显。交投活跃度维持在极高水平，“3万亿成交额”阶段性成为常态信号之一：1月9日沪深两市单日成交额突破3万亿元并引发广泛关注；随后1月12日两市成交额进一步刷新至约3.64万亿元的历史高位。此外，围绕“给市场降温”的政策与交易层面约束（例如融资保证金比例上调、严查炒作等）在近期被反复提及，但从结果看，市场在震荡中仍体现出较强承接与韧性。 短期来看，风险偏好依然占优。成交额高位、主题活跃与赚钱效应扩散，往往对应市场看多情绪仍在；但需要强调的是，“高成交+高波动”的组合也意味着分歧加大，后续若出现交易拥挤或监管约束强化，回撤速度可能同样较快（尤其是高β板块）。 政策端，2026年稳增长更偏向“托底式、结构性”发力，消费支持政策的节奏与力度是市场验证内需修复的关键变量之一。以“以旧换新/国补”为代表的政策已明确在2026年延续并扩围：例如首批资金计划下达、家电与数码智能产品补贴规则（部分品类按销售价格比例补贴并设置封顶）等已落地推进，有助于平滑短期需求波动，但同时也需跟踪补贴退坡、基数效应与居民部门资产负债表对消费斜率的约束。 盈利端，盈利修复共识巩固正在发生，但“拐点确认”仍依赖数据与行业格局同步改善。一方面，A股已有不少公司开始披露2025年业绩预告/快报，报喜企业比例较高；另一方面，需求侧的约束（内需修复的持续性、地产链出清节奏等）仍决定了盈利改善能否从结构性扩散到更广泛行业。与此同时，“反内卷/供给侧自律/去低价竞争”若能在部分行业真正落地，可能通过改善竞争格局来抬升龙头盈利与毛利率弹性。 策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若出现回调，可逢低试多。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，可考虑继续持有沪深300/中证1000指数牛市价差策略。 股指月报 股指月报 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，