0202脱水研报

2026/02/02 19:55 今日研报内容： 1、SST已逐步进入产品推出、测试阶段，0-1的进程将加速2、2025年航空公司显著减亏，行业票价修复与利润改善将是26年核心变量3、仔猪价格的秘密，26年生猪养殖行业或将迎来一轮大的去产能周期4、火箭运力就是“算力”，火箭核心零部件将是商业航天领域的“寒武纪” 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、SST：长江证券指出，AIDC供电架构高压直流化趋势确定，AIDC功率密度及用电量高速提升背景下，SST作为高能效方案应用预期有所提升，未来有望实现0-1突破。目前国内/海外相关企业均在积极布局相关产品和技术，部分国产品牌在±400V、800V模块/架构中具备技术研发先发优势，有望导入海外供应链，关注SST、上游高频变压器/固态断路器/SiC等相关投资机会。 2、民航：成本端若油价维持低位震荡、人民币延续偏强，配合航司机队与航线结构优化及精细化管控推动单位成本下降，行业盈利改善动能有望延续。关注海航控股、华夏航空，关注中国国航（A/H）、吉祥航空、春秋航空。 3、养猪：国泰海通证券指出，仔猪价格存在清晰的历史规律。预计仔猪价格将继续上涨，并在5/6月份回落。26年将迎来一轮大的去产能周期，且主要在下半年，但股价预计将在上半年启动。标的：牧原股份、温氏股份。 4、火箭运力：国金证券指出，火箭运力就是“算力”，火箭端卡位核心的环节有望享受长期的估值溢价、最先受益下游景气度的传导。核心公司：航天动力（航天发动机）、飞沃科技（航天发动机3D打印）、西部材料（航天发动机铌合金材料）、超捷股份、广联航空。 正文： 1、SST已逐步进入产品推出、测试阶段，0-1的进程将加速 长江证券指出，AIDC供电架构高压直流化趋势确定，AIDC功率密度及用电量高速提升背景下，SST作为高能效方案应用预期有所提升，未来有望实现0-1突破。目前国内/海外相关企业均在积极布局相关产品和技术，部分国产品牌在±400V、800V模块/架构中具备技术研发先发优势，有望导入海外供应链，关注SST、上游高频变压器/固态断路器/SiC等相关投资机会。 固态变压器（SST,Solid-StateTransformer）是基于电力电子技术的高频、高效率电能变换装置，可替代传统工频变压器，实现电压变换、电气隔离、功率双向流动和电能质量调控。 随着AI芯片功耗持续攀升、单机柜功率密度不断新高，数据中心的电力需求正在快速增长。芯片功耗迈向千瓦级，算力集群规模突破吉瓦量级，使得传统多级交流供电架构在能效、体积上承压。冗长的电压转换链路会带来显著的能量损耗，大电流传输导致铜材用量激增、配 电复杂度飙升，行业不得不转向更高效率的供电范式——800V直流架构，其中SST是效率最高、占地面积最小的方案。 数据中心SST即将中压交流（10-35kV）直接转换为800V直流输出，省去多级变换环节，具备高传输效率、高功率密度的优势。据台达，传统供电架构端到端总能效为89.1%，使用SST后端到端效率可提升至92.1%。01 1）SST已逐步进入产品推出、测试阶段 下游应用来看，目前谷歌/微软应用趋势明确。谷歌在2025年10月，公布基于SST的未来的配电方案，采用34.5kVAC接入，直流侧为±750V输出，并且在直流侧接入了BESS系统。 微软“未来”的SST配电系统，包括固态变压器（SST）+储能，通过储能实现电网集成和稳定；以及服务器行级BBU/CBU：用于模块化冗余或削峰的行级储能。 中游产业进展来看，SST已逐步进产品推出、测试阶段。伊顿、台达SST进展较快，台达已有项目落地测试，内地SST进展较快的企业有望逐步开启项目测试。 其中，台达下一代供电架构预计由Sidercar过渡至SST，目前800VSST已在头部CSP云厂测试（10KV进线，PowerRack直供20个GPU机柜，端到端效率稳定在92%以上，比传统方案省了近30%的能源成本）。2025年10月OCP大会商，台达发布SST方案：适配电压10kV至34.5kV，模块化设计，支持扩容与横向扩展冗余，每柜容量3–6MW。 国内企业。四方股份、阳光电源、金盘科技等都有积极布局。 2）磁材、固态断路器、SiC开关功率器件等也将受益 在SST的产业链投资环节中，还需要关注材料端的变化。 普通工频变压器采用硅钢片（电工钢），因其在低频下磁导率高、铁损较低；但在高频下涡流损耗急剧上升，无法使用。SST高频变压器则必须使用高频软磁材料，如铁氧体 （Ferrite）、非晶合金（Amorphous）或纳米晶合金（Nanocrystalline），这些材料具有高电阻率、低高频损耗和良好磁性能，能高功率下高效工作。03 此外，固态断路器能够更好的契合SST对于系统保护的需求，预计未来有望在SST中采用（英伟达800VDC白皮书中也提及固态断路器未来的使用）。国内低压电器头部企业均积极布局固态断路器，良信股份已经发布相关产品。 另外，SST也可能为SiC产业乃至整个功率器件产业带来弹性。SiC开关功率显著快于硅基半导体，耐高温高压，体积较硅基也有显著压缩，适配SST架构需求。2025年5月，Navitas宣布与NVIDIA合作开发下一代800VVDC架构，以支持由GaNFast和GeneSiC电源技术提供支持的GPU的“Kyber”机架级系统，其中SST环节涉及高压SiC。2025年以来，有多个基于SiC技术的SST系统已实现商用化发布。 2、2025年航空公司显著减亏，行业票价修复与利润改善将是26年核心变量 25年航空公司整体亏损显著收敛，不分航司已率先扭亏。后续来看，国内客运量有望温和增长，，“旺季更旺、淡季更稳”特征或进一步强化。供给端约束有望显著放大利润弹性，叠加油价维持低位震荡、人民币延续偏强，航司盈利改善动能有望延续。 1）2025年航司亏损显著收敛，部分航司率先扭亏 2026年1月29&30日，华夏航空、中国国航、中国东航、南方航空、海航控股相继发布2025年业绩预告。 年度口径看，国航、东航仍处亏损区间，东航亏损幅度明显收窄；南航、海航实现扭亏为盈，成为板块利润修复的核心贡献；华夏航空盈利延续增长，体现区域航线与经营弹性的相对优势。 三大航2025年业绩预告整体基本符合市场预期，延续“亏损收敛、修复进行中”的主线。 中国国航业绩表现相对略低于预期，主因公司飞机日利用率恢复在三大航里相对偏低及北京市场受商务线表现拖累；东方航空整体符合预期，处于修复通道。 其中，国航与东航年末利润端受到会计处理因素扰动：两家公司在资产负债表日对递延所得税资产进行审慎复核，并相应进行调整，对当期利润形成一次性拖累，也是全年仍呈现亏损的重要原因之一。 南方航空相对更优，除主业经营持续修复外，南航物流盈利贡献增厚亦对公司整体业绩形成有效支撑。 海航控股、华夏航空2025年业绩预告整体增盈兑现，呈现“经营修复+盈利弹性释放”共振格局。 其中，海航控股预计2025年归母净利润18–22亿元、扣非归母9–11亿元，在需求回暖与航线网络提质增效带动经营改善的同时，受益于外币负债结构下人民币升值带来的汇兑收益显著增厚，业绩修复确定性与弹性兼具。 华夏航空预计2025年归母净利润5.0–7.0亿元，主要依托支线市场需求回升，通过优化支线网络结构、强化干支衔接推动航班量与客座率提升，实现利润持续增长。 2）展望后市，需求端仍是行业票价修复与利润改善的核心变量 国内线在居民出行消费常态化、休闲旅游占比提升及航司收益管理精细化支撑下，客运量有望温和增长，供给克制背景下票价中枢具备韧性，“旺季更旺、淡季更稳”特征或进一步强化； 国际线虽受外部不确定性扰动带来阶段性波动，但免签政策扩围、出入境便利化推进及高收益长航程航线逐步修复的中长期趋势不改。 与此同时，供给与成本约束有望放大盈利弹性：飞机交付偏慢使运力扩张维持克制，叠加“反内卷”政策导向强化将抑制无序竞争、稳定收益质量；成本端若油价维持低位震荡、人民币延续偏强，配合航司机队与航线结构优化及精细化管控推动单位成本下降，行业盈利改善动能有望延续。 看好：海航控股、华夏航空，关注中国国航（A/H）、吉祥航空、春秋航空。 3、仔猪价格的秘密：26年生猪养殖行业将迎来一轮大的去产能周期，但股价预计在上半年启动 国泰海通证券研报指出，仔猪价格存在清晰的历史规律，大致是在12/1月份左右见底，在5/6月份左右见顶。预计仔猪价格将继续上涨，并在5/6月份回落。26年将迎来一轮大的去产能周期，将主要在下半年，但股价预计将在上半年启动。 1）仔猪价格有着十分清晰的历史规律 从历史上看，仔猪价格存在着清晰的规律，大致是在12/1月份左右见底，在5/6月份左右见顶。 2）仔猪价格的涨跌的背后是生产规律的变化 从生产角度，12月和1月份是每年屠宰量最高的月份，较其他月份有非常明显的增加。 站到养殖户的视角来看，集中出栏就意味着育肥栏位的集中释放，也就会有仔猪补栏需求的集中释放；而供给端理论上相对平稳，且冬季疫病可能还会带来额外供给损失。因此，在供给平稳，而需求边际明显增加的时点，仔猪价格容易上涨。 但仔猪价格上涨之后又会带动生产上配种量的增加，而4-5个月后就会形成仔猪供给，因此在5/6月份仔猪价格就会再度下跌。 3）供大于需或者需大于供均是相对于猪周期的基准线而言 正常来讲，生猪的生产和供给存在明显的季节性，冬季是肥猪需求旺季而夏季是淡季，对应着6月份是仔猪需求的旺季，而1月份是仔猪需求的淡季。 但是，从猪价的结果上看，并不存在旺季猪价上涨和淡季猪价低迷的情况，说明生产端已经根据需求节奏做了较为充分的调整适应。因此，上文所述的仔猪的供需对比都是相对于已有的猪周期的季节性变化的基准而言。 4）仔猪价格与猪价预期无关，也不能用于预判猪价 仔猪价格年度的变化规律相近，而猪价每年都有不同，自然两者并无关联。以仔猪价格强来判断补栏需求强，以及未来的供给压力和猪价下跌，自然也是不对的。 5）26年生猪养殖行业将迎来一轮大的去产能周期 国泰海通证券预计，26年上半年会类似于23年上半年，肥猪亏损但仔猪盈利，产能去化在上半年会相对缓慢，而5/6月份仔猪价格下跌后，产能去化会更为顺畅。考虑到非瘟消退带来的额外供给压力以及本轮周期的长度，本轮去产能周期也将是过去几年间空间最大、去化最顺利的一轮。 从股价角度来看，当前主要公司估值处于底部，未来随着猪价的下行，行业亏损加大，产能去化方向愈加清晰，股价或将在上半年启动。 标的：牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧、神农集团，德康农牧。 4、火箭运力就是“算力”，火箭核心零部件将是商业航天领域的“寒武纪” 国金证券指出，火箭运力就是“算力”，火箭端卡位核心的环节有望享受长期的估值溢价、最先受益下游景气度的传导。 抢占太空资源属于当前我国的重要战略，而目前的核心卡点在于火箭端的运力不足，看好26年成为商业火箭公司的可回收发射元年，重视国内空天链的“寒武纪”：火箭核心零部件。 1）上游：核心的发动机材料环节 发动机核心材料属于稀缺的产业资源，未来随着火箭需求的放量，大概率能看到上游稀缺金属的需求变化。 西诺新贵（西部材料子公司）23-25H1的收入为3.8、4.7、2.7亿元，yoy达+9.3%、+24.5%、24.9%，随着下游火箭需求的爆发增长，上游材料值得重视。 2）中游：设备端未来边际变化较大的两个方向是发动机、3D打印方向，具备稀缺性+通胀的长期逻辑 商业火箭的发动机壁垒极高，需要推力足够大、结构强度高并质量够轻、设计复杂制造难度大，研发制造资金成本高、试车周期长，目前国内液体火箭发动机领域的龙头为航天六院，随着国家队（长征系列）、商业航天发射节奏持续提升，看好上市公司平台未来有机会承接国家队发动机的生产任务。 3D打印：具有三重通胀逻辑，火箭发射数量提升、单发火箭发动机数量提升、