聚烯烃月报：把握脉冲尾声，聚焦品种分化

2026年2月1日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 把握脉冲尾声，聚焦品种分化 观点摘要 近期研究报告 《供需双增，金九成色待检验》2025-9-1 近期聚烯烃市场在宏观情绪改善及原油走强带动下表现偏强，但品种供应端走势存在分化。供应端，PP因低利润导致装置检修持续，供应偏紧且现货低库存构成支撑；而PE则面临前期检修装置复产、进口窗口打开带来的货源压力，1月产量湛江巴斯夫新增投产驱动下仍维持同比正增长，供应趋于宽松。需求端季节性转弱，春节前地膜需求、部分终端赶工订单及刚需备货对PE农膜、PP注塑等领域开工形成一定支撑。随着春节假期临近，下游各领域工厂将陆续进入停工放假阶段，终端生产与采购需求预计逐步放缓，白电排产下滑、地产链疲软等宏观制约仍在。成本端，原油受地缘政治等因素影响波动加大，但机构对其中长期供应过剩的预期未改，成本中枢下移趋势难逆。 《丙烯期货上市系列专题：一~五》2025-7-20 《聚烯烃产能扩张延续，过剩压力难消》2025-7-4 《成本支撑松动、供需失衡加剧》2024-6-30 当前聚烯烃价格走势与原油高度相关，随着原油回吐地缘风险溢价，聚烯烃盘面驱动或从成本支撑逐步回归产业弱现实，在下游逐步进入假期、采购走弱的背景下，聚烯烃自身驱动依然疲弱。策略建议，短期需关注中东局势等不确定因素可能带来的脉冲行情，把握油价冲高机会进行布空；在价格回落过程中，重点关注因PP与PE供应压力分化所产生的结构性套利机会。 一、行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 1月塑料聚丙烯盘面振幅近10%，盘面重心上行，塑料月末摸高7139元.吨，聚丙烯摸高6959元/吨。盘面上行延续成本驱动逻辑，塑料/PP与原油价格走势相关性高达0.89，基本面约束下上行空间有限。2026年以来，美国突袭委内瑞拉并开始接管委内瑞拉石油产业，此后特朗普开始威胁对伊朗展开军事行动，布伦特主力一度站上70美元关口，创半年以来新高，塑料跟随成本波动呈现反弹，但自身供需格局并未根本改善，新装置投产与需求疲弱的矛盾持续压制市场。月末随着市场对美国可能对伊朗发动军事打击的预期减弱，投资者卖出多头头寸，油价随之回调，聚烯烃高位回落。 现货市场，PE市场价格整体呈现“N”型走势。LLDPE月均价6819元/吨，环比涨2.27%，同比跌21.51%。LDPE月均价8815元/吨，环比涨5.36%，同比跌12.67%。HDPE各品种价格涨跌互现，变动幅度在16-183元/吨不等。PP市场震荡走高，价格重心上移。华东地区PP拉丝月均价在6430.53元/吨，环比上涨3.49%，同比下跌13.54%，共聚主流市场均价在6597.11元/吨，环比上涨3.04%，同比下跌14.75%。 二、基本面分析 1.产能有序释放，产量增速分化 2025年PE计划新增产能543万吨。截至2025年11月，PE已投产463万吨/年，广西石化30万吨HDPE和40万吨全密度装置均已投产，四季度埃克森美孚（惠州）50万吨LDPE装置投产，年内产出合格品。2025未投产的浙石化三期、裕龙石化LDPE/EVA装置共80万吨/年推迟至2026年投放，冲击有限。PP新增产能455.5万吨，除了广西石化二期外，其余均在前三季度较为平均的分布投产。2025年四季度聚丙烯新增供应端增量有限。随着内蒙古宝丰、裕龙石化等大型装置陆续投产，华北产能占比提升。 2025年1-12月，PE总产量为3166.72万吨，较去年同期增长26.62%；PP累计产量在3962.69万吨，较去年同期增长14.42%。2026年1月，PE产量环比微增0.07%至284.57万吨，同比上升7.19%，主因前期停车的万华化学装置恢复生产，以及湛江巴斯夫新装置正式投产带来的供应增量，下游节前刚需补库对需求和行业开工率形成了一定支撑。1月PP产量环比下降5.22%至335.82万吨，同比增长1.97%，华北区域多条装置集中检修，但西北区域生产稳定，部分缓冲了整体的减量。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年国内聚乙烯计划新增产能603万吨，从投产节奏来看，产能将高度集中于下半年释放，尤其在三、四季度形成供应洪峰，届时市场将面临显著压力。从产品结构看，新增产能以HDPE为主力，预计将进一步加剧品种的市场竞争。 2026年，国内聚丙烯计划新增产能累计约560万吨，整体扩能规模较往年有所增加，受行业利润萎缩影响PDH装置投放或有推迟。从投放节奏看，新增产能多集中在下半年释放，上半年处于扩能真空期，供应压力阶段性缓解。然而从装置特点来看，产能扩张呈现显著的大型化、规模化趋势，单套装置产能较大，新装置投产仍会给市场带来明显的增量冲击。 2.进口依赖度下降，PP逐步向净出口转变 2025年PE进口依赖度下滑至30.58%，而PP进一步降至8.44%，主要进口来源集中于中东、东南亚等近洋地区。在产能快速投放、价格重心下移的背景下，进口吸引力不断减弱，但高端产品仍依赖进口，结构性矛盾依然存在。随着埃克森美孚惠州项目投产，国产供应将逐步实现对部分高端牌号的替代性。据海关数据统计，2025年1-12月PE总进口1340.7万吨，环比减少3.21%；1-12月PP总进口336.83万吨，较去年同期减少8.25%。 PP贸易格局正逐步向净出口转变，自2024年3月首次实现单月净出口后，2025年出口量进一步增加5月净出口量达5.76万吨，1-12月出口量310.15万吨，累计同比增加28.91%。在内外盘价格倒挂、国内供应充裕以及企业积极开拓海外市场的推动下，PP出口规模显著增长，出口目的地也趋于多元化，越南、孟加拉国、印尼等亚洲国家成为主要出口市场，而对巴西等远洋地区出口因关税和运价影响出现收缩。 印度取消对聚烯烃等产品的强制性BIS认证，为中国聚丙烯出口带来了短期结构性机会。此前为规避认证风险，印度买家已于2005年中集中提前采购，推动7月自华进口量同比激增近50%。目前印度在我国PP总出口中占比仍不足2%，但认证取消预计将进一步增强中国货源的成本优势，短期内有助于提振对印出口量并挤占其他来源国的份额。长期来看，印度本土制造业扩张计划明确，其自给能力将逐步提升，加之未来仍可能出台其他贸易保护措施，中国聚烯烃对印出口的增长窗口与可持续性，仍面临较大不确定性。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.两油库存节前低于同期，商业库存表现分化 1月两油库存水平在47.5-72万吨。2025年春节节后两油库存累库49万吨，2021-2024年春节前后累库幅度分别为32.5万吨、36.5万吨、37.5万吨、41.5万吨，2025年两油累库处于近5年最高水平。2026年距离春节假期仍有2周，当前两油库存水平低于5平均水平（剔除2023年同期）4.75万吨。 从商业库存表现来看，聚丙烯因检修增加、供应收缩而库存下降，基本面支撑明确；聚乙烯虽库存小幅回落，但在国产与进口供应双重压力下，去库缓慢。整体来看，下游仅维持刚需补库，随着工厂陆续放假，需求持续性有限，而供应端因检修减少、开工回升，呈现增量趋势，市场仍面临季节性转弱带来的去库压力。截至1月末，聚丙烯商业库存总量在68.01万吨，环比上周减少1.54万吨。聚乙烯社会样本库存48.43万吨，较上周减少0.05万吨。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：产地煤价稳中偏弱，部分煤矿降价后销售仍未见好转；寒潮天气推升取暖用电需求，电厂日耗维持高位并带动补库，同时大风天气影响船舶周转，但港口库存同比偏高，煤价整体仍处于下行通道，抑制了终端采购积极性，市场多以刚需、阶段性补库为主。总体来看，需求短期受天气提振但缺乏持续性，供应相对宽松，预计煤价整体仍将维持偏弱震荡走势。据卓创数据，1月煤化工线性成本均价在6581.25元/吨，煤化工线性成交均价6588.33元/吨，煤制PE平均毛利在7.08元/吨，较上游走高242.28元/吨；煤制PP同步毛利上涨，均值在4.06元/吨。 原油：三大机构陆续公布1月报，总体来看仍然不乐观，IEA以及EIA都预计2026年市场将持续累库，且1月报供需调整后累库速度有所加快，数据同样偏空。地缘局势方面，美国持续施压伊朗，知情人士透露称特朗普考虑对伊朗发动重大打击，近期观察美国后续动向，发生正面冲突的可能性偏低，油价谨慎追多。油制PP毛利在-408.62元/吨，环比上周毛利减少48.15元/吨；油制线性出厂均价在6726.45元/吨，成本均价上涨148.7元/吨至7033.52元/吨，油制PE生产企业毛利亏损窄幅走缩至-307.2元/吨。 丙烷：2026年丙烷市场延续上涨态势，成本端利好持续释放带动现货价格稳步走高。中东现货供应偏紧，阿布达比部分1月装船计划推迟，且北半球处于取暖旺季，燃烧需求提供支撑，支撑丙烷价格上行。国内PDH开工负荷在七成左右，化工需求稳定释放间接支撑价格。根据卓创数据，PDH制PP成本均值在7580.48元/吨，环比下跌399.69元/吨；PDH制PP价格均值在6380.34元/吨，环比上涨98.23元/吨，环比修复但同比下跌，较与去年同期PDH制PP利润跌幅81.84%。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.刚需支撑，开工持稳 PE下游以刚性需求为主，高价接受度有限。地膜需求跟进推动农膜开工负荷提升2个百分点到43%，包装/中空开工下降1个百分点分别至51%和45%；单丝/薄膜/注塑/管材开工不变维持在45%、47%、48%、31%。临近春节假期，多数工厂已完成节前备货，当前开工为应对节后储备成品，另一方面，招标订单进一步跟进带动地膜生产。管材方面，当前处于传统季节性淡季，但受下半年部分订单启动延后影响，部分工厂仍处于赶工期阶段，且12月底有订单工厂陆续回款，资金压力缓解后，企业得以维持正常交单节奏与开工负荷。北方工程施工虽有所放缓，但有订单工厂仍在进行成品备货，原料及成品库存均保持一定备货需求；小厂虽订单规模偏小、开工率偏低，但仍有零散小单支 撑，开工得以延续，刚需端亦有零星拿货需求，但高价下成交阻力较大，现货市场涨幅因此受到抑制。 PP下游整体负荷维持相对高位，节前终端赶工订单对塑编、BOPP及改性等领域形成支撑。塑编样本企业本月平均开工负荷率为46%，BOPP开工负荷率61.12%，注塑领域则呈现明显的结构性分化，均聚类产品需求表现平平，低熔共聚类产品中MPP管订单偏弱，而塑料托盘、周转箱受益于年底备货需求，订单情况良好，撑起领域整体开工水平。改性PP领域，上旬受订单不足影