宏观金融研究团队

类别宏观市场月报 2026年1月31日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 特朗普2.0新政转向推高地缘政治风险 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃在2025年对内整顿联邦机构、大规模驱逐移民和以关税武器化推动国际贸易体系重组取得进展之后，以2025年11月公布的《国家安全战略》报告为契机，2026年特朗普2.0新政重心转向倚重军事力量来巩固甚至拓展地缘战略空间，包括突袭委内瑞拉并抓捕委内瑞拉总统夫妇返美审讯、威胁对欧洲八国加征关税以强夺格陵兰岛、趁伊朗国内骚乱机会以强大武力施压伊朗终止铀浓缩活动、截断古巴原油供应并施压古巴与美国达成协议等，地缘政治风险显著升温推动贵金属板块整体强势上涨。特朗普2.0新政的不确定性使得美国通胀高企的同时就业市场显著疲软，特朗普政府与共和党支持率持续走低恐危及2026年底的中期选举，由此特朗普政府在加大财政刺激力度和调整关税措施的同时也持续施压美联储宽松货币政策，特朗普2.0新政在经济领域的负面冲击减退使得2026年全球经济增长前景改善，由此推动工业金属和环球股市偏强运行。1月30日特朗普宣布提名前美联储理事凯文˙沃什为下届美联储主席，而沃什倾向于在大幅度降息支持经济增长的同时也控制货币流动性以防止通货膨胀，这会削弱贵金属的流动性溢价和抗通胀需求，因此1月最后一个交易日贵金属板块在连续两个月飙升后以一根大阴线结束本月行情。 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 特朗普2.0新政对经济领域冲击减弱以及环球央行携手宽松意味着2026年全球经济增长前景将会有所改善，这在整体上利好股市和工业商品而利空国债，但中国经济政策侧重点调整与支持力度边际转弱或抑制中国股市整体上涨空间，国际政经体系重组和全球央行携手宽松意味着贵金属继续有良好表现。综上所述，我们建议2026年资产配置兼顾进攻与避险，超配具有盈利支撑的蓝筹股和受益于国际政经体系重组的黄金，标配供需基本面好转的原油、受益于国家财力支持的成长股和企业基本面改善的信用债，低配票息或利息回报偏低的利率债和货币，房地产市场周期下行过程中的房地产资产自然也在低配之列。 目录 一、2026年1月份宏观市场回顾...........................................................................-4-二、宏观环境评述....................................................................................................-4-2.1中国实现2025年经济增长目标..................................................................-4-2.2美国经济强韧但就业市场疲软....................................................................-8-2.3特朗普2.0新政重心转移..........................................................................-10-2.4中国调整优化稳增长政策..........................................................................-13-2.5美联储暂停降息而影子美联储登场..........................................................-15-三、资产市场分析..................................................................................................-17-四、中期资产配置..................................................................................................-20- 一、2026年1月份宏观市场回顾 在2025年对内整顿联邦机构、大规模驱逐移民和以关税武器化推动国际贸易体系重组取得进展之后，以2025年11月公布的《国家安全战略》报告为契机，2026年特朗普2.0新政重心转向倚重军事力量来巩固甚至拓展地缘战略空间，包括突袭委内瑞拉并抓捕委内瑞拉总统夫妇返美审讯、威胁对欧洲八国加征关税以强夺格陵兰岛、趁伊朗国内骚乱机会以强大武力施压伊朗终止铀浓缩活动、截断古巴原油供应并施压古巴与美国达成协议等，地缘政治风险显著升温推动贵金属板块整体强势上涨。特朗普2.0新政的不确定性使得美国通胀高企的同时就业市场显著疲软，特朗普政府与共和党支持率持续走低恐危及2026年底的中期选举，由此特朗普政府在加大财政刺激力度和调整关税措施的同时也持续施压美联储宽松货币政策，特朗普2.0新政在经济领域的负面冲击减退使得2026年全球经济增长前景改善，由此推动工业金属和环球股市偏强运行。另一方面，由于中美达成阶段性贸易协议且特朗普为了应对中期选举而改善国计民生，2026年中国出口有望继续维持强大韧性，这为2026年实现经济增长目标提供良好的外部环境；2026年中国经济政策在继续发力支持短期经济发展的同时，将有更大空间去兼顾在中期内化解房地产周期调整风险和地方政府部门债务风险、在长期内推动科技突破发展和产业体系完善。1月30日特朗普宣布提名前美联储理事凯文˙沃什为下届美联储主席，而沃什倾向于在大幅度降息支持经济增长的同时也控制货币流动性以防止通货膨胀，这会削弱贵金属的流动性溢价和抗通胀需求，因此1月最后一个交易日贵金属板块在连续两个月飙升后以一根大阴线结束本月行情。 二、宏观环境评述 2.1中国实现2025年经济增长目标 2025年中国实际GDP同比增长5%，持平于2024年且顺利完成年度经济增长目标；2025年名义GDP略超过140万亿元，同比增速较2024年小幅放缓0.16个百分点至4%，也是1977年以来的最低增速(2020年疫情期除外)；GDP平减系数同比萎缩0.96%，萎缩程度较2024年扩大0.16个百分点，也是1958年以来首次连续三年通货紧缩。分需求看，2025年最终消费拉动GDP同比2.6个百分点，拉动率较2024年提升0.37个百分点，主要得益于财政补贴对居民消费的支持；资本形成拉动GDP同比0.77个百分点，拉动率较2024年减少0.49个百分点，也是1991年以来的最低值，主要受累于国际贸易形势恶化和国内房地产市场疲软；净出口拉动GDP同比1.64个百分点，拉动率较2024年提高0.12个百分点，主要得益于中国制造竞争力的提高以及对美经贸斗争的胜利。2025年四季度中国实际 GDP同比增长4.5%，年内同比增速前高后低；GDP平减系数同比萎缩0.67%，萎缩程度较三季度显著收窄0.35个百分点，但仍是连续11个季度通货萎缩，持续萎缩时长超过1998年至1999年的7个季度。 2025年中国社会消费同比增长3.7%，较2024年加快0.2个百分点，年内看先加快至1-5月份的5%然后逐月回落，其中以旧换新类别商品和其他商品消费分别同比增长4.8%和2.4%。2025年中国城镇固定资产投资同比萎缩3.8%，这也是1992年有数据统计以来首次出现年度萎缩，年内看先加快至1-3月份的4.2%然后逐月回落。其中制造业投资同比增长0.6%，增速较2024年放缓8.4个百分点；房地产投资同比萎缩17.2%，萎缩程度较2024年扩大6.6个百分点；基建投资同比萎缩1.5%，逆转2024年的同比增长9.2%。2025年中国实际工业产出同比5.9%，增速较2024年小幅加快0.1个百分点，年内看先加快至1-3月份的6.5%然后逐月回落。其中采矿业产出同比增长5.6%，增速较2024年加快2.5个百分点；制造业产出同比增长6.4%，增速较2024年加快0.3个百分点；公用事业产出同比增长2.3%，增速较2024年放缓3个百分点。以2012年至2019年投资消费产出线性拟合外推值为基准，2025年12月固定资产投资较基准萎缩41.24%，萎缩程度较2024年12月扩大9.68个百分点；社会零售消费较基准萎缩11.64%，萎缩程度较2024年12月扩大3.78个百分点；工业产出较基准出超14.54%，出超程度较2024年12月扩大1.33个百分点。 2025年中国房地产销售面积同比萎缩8.7%，萎缩程度较2024年收窄4.2个百分点；竣工面积同比萎缩18.1%，萎缩程度较2024年收窄9.6个百分点；新开工面积同比萎缩20.4%，萎缩程度较2024年收窄2.6个百分点。中国房地产景气指数先从2024年4月份的91.8回升到2025年3月份的93.89，再回落到2025年12月份的91.45，整体看中国房地产市场企稳迹象尚较为微弱，亟待更多的政 策支持。2025年12月中国房地产待售面积7.66亿平方米，较2024年底增加1305万平方米但较年内高点减少3259万平方米；以近12个月销售面积计算的狭义去化月数上升到9.57的历史高点，以“待售面积+施工面积-竣工面积”计算的广义去化月数为84.4，维持在历史高位附近，中国房地产库存压力依然沉重虽然已有开始减轻的迹象。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2025年12月中国七十个大中城市新房房价环比萎缩0.4%，萎缩程度持平于前一个月；新房房价环比下跌城市数58个，较10月份阶段性峰值减少6个。七十城二手房房价环比萎缩0.7%，萎缩程度持平于前一个月；二手房房价环比城市数70个，连续4个月全部城市放缓环比下跌。2025年中国房价同比萎缩4.6%，萎缩程度较2024年收窄2.3个百分点。整体上看2025年中国房地产供需和房价继续萎缩但跌幅进一步收窄，新开工面积连续三年小于销售面积但库存去化月数继续上升，“库存压力->房价下行<->需求萎缩->投资萎缩”逻辑继续主导房地产市场，2026年房地产市场观察点在于：1、国有部门能否实质性地消化房地产库存；2、市场传言的购房贷款贴息能否落实。 在美国政府以关税武器化强推国际贸易货币体系重组的恶劣环境下，2025年中国出口展现出强大韧性。2025年中国出口同比增长5.5%，较2024年仅小幅放缓0.3个百分点；净出口拉动实际GDP同比增速1.64个百分点，拉动力度连续两年超过1.5个百分点，为1988年以来首次出现；2025年中国贸易差额达到11890亿美元，同比增长19.8%，也是首次突破1万亿美元关口。2025年中国对美国出口额萎缩20%，但对欧盟和东盟出口额分别增长8.4%和13.4%，对其他发达经济体和其他发展中经济体出口额分别增长2.6%和13.1%，由此可见2025年对欧盟和发展中经济体出口额增长抵消了对美国出口额的萎缩。在2025年出口额超100