行情回顾
1月前20日，油脂延续12月底的震荡上行，整体处于筑底阶段。1月下旬，油脂在多重利空消息（如产地增产、高库存、生物柴油政策推迟）落地后强势上涨。关键事件包括：马来西亚棕榈油供需月报公布12月库存符合预期；印尼宣布维持B40政策，B50确认落空；美国生物柴油政策传闻即将落地且可能比预期乐观；中加关系改善。基本面方面，棕榈油进入减产季且开斋节临近，国内油脂库存从高位回落。品种间强弱方面，棕榈油重回主导地位，菜油涨幅受限，豆油相对稳定，豆棕差持续缩小，菜棕价差向零靠拢。
豆油供需情况
国际豆油供需：
- USDA报告上调2025/26年度全球大豆产量至4.2568亿吨，消费至4.2314亿吨，库存至1.2199亿吨。
- 美国：USDA上调美豆收获面积至8040万英亩，产量至42.62亿蒲式耳，出口下调6000万蒲式耳至15.75亿蒲式耳，期末库存大幅上调至3.5亿蒲式耳。路透传终案可能略微下调生柴掺混目标至52-56亿加仑，放弃RINS减半提案，利好加拿大菜油出口。
- 巴西：USDA上调2025/26年度巴西大豆产量至1.78亿吨，出口至1.14亿吨。CONAB预计产量为1.761244亿吨，播种率99.1%，收割率6.6%。
- 阿根廷：USDA维持2025/26年度阿根廷大豆产量预估为4850万吨，部分地区偏干。
国内豆油供需：
- 中国已完成1200万吨美豆采购，预计将有新的采购协议。
- 2025年12月中国进口大豆804.4万吨，同比增6.5%；1-12月累计进口1.11833亿吨，同比增6.5%。
- 2026年第4周国内油厂大豆实际压榨量210.21万吨，开机率57.83%；预估第5周压榨量237.76万吨，开机率65.41%。
棕榈油供需情况
国际棕榈油供需：
- 马来西亚：12月MPOB库存大幅增至305.06万吨，利空出尽。1月减产季，产量预估减少14.43%，出口预估增加9.97%。预计一季度去库，1月库存预估降至290万吨左右。2月出口税下降至9%。
- 印尼：10月产量环比增10.68%，出口环比增27.09%，库存环比减9.99%。1月13日印尼确认今年维持B40政策，B50落空。将于2026年3月1日将毛棕榈油出口专项税提高至12.5%。
- 印度：12月棕榈油进口量507204吨，低于11月。政府考虑将棕榈油进口关税提高10%，可能影响全球价格。
国内棕榈油供需：
- 12月棕榈油进口量28万吨，同比减12.5%，环比减15.15%；1-12月累计进口258万吨，同比减8.19%。
- 1月棕榈油到港预计20万吨左右，进口利润窗口持续打开，2-3月买船积极。豆棕现货价差倒挂，以刚需为主。
库存
截至1月23日，全国重点地区豆油库存为95.6万吨，环比减0.76%；棕榈油库存为74.23万吨，环比减0.51%；菜油库存为25.45万吨，环比减7.79%。三大油脂库存总量为195.28万吨，较上周减少3.26万吨，跌幅1.64%；同比去年同期上涨7.8万吨，涨幅4.16%。
- 豆油：进口大豆到港量下滑，开机率高位，需求旺季持续去库。
- 棕榈油：到港量持续偏高，近月进口利润较好，买船积极，但豆棕价差倒挂，仅维持刚需，库存难以去化。
- 菜油：10-11月无菜籽进口，1月澳菜籽开始压榨，中加关系缓和，中国开始采购加菜籽，去库速度放缓。
2月展望
未来交易重心将转移至开斋节前需求旺季对棕榈油的提振，并关注美国生柴终案公布及中国对加拿大菜籽相关产品的进口政策变动。预计国内菜籽供应量二季度将增加。
价格方面，油脂在宏观和基本面共同作用下大幅拉涨，整体上涨节奏提前，需警惕宏观情绪消退后的高位调整。预计调整到位后，油脂依然偏强运行。
