油脂月度报告：多重消息落地，油脂企稳上涨

2026年1月30日 油脂月度报告 报告要点： 创元研究 相关报告： 马棕累库预期、印尼B50推迟、美国生柴终案、中加关系推进等多重消息一一落地，加剧了油脂盘面价格的波动率，消息兑现后，未来交易的重心将转移至开斋节前的需求旺季给棕榈油带来的提振，并关注美国生柴终案的最后公布以及中国对加拿大菜籽相关产品的进口政策变动，预计国内菜籽供应量将在二季度增加。 1、20251130创元农产品油脂月报：增产预期压制，棕榈油领跌 价格方面，油脂在宏观和基本面向好的共同作用下大幅拉涨，整体上涨节奏提前，需警惕宏观情绪消退后的高位调整。预计调整到位后，油脂依然偏强运行。 2、20251026创元农产品油脂周报：增产压力大，油脂高位回落 风险点：中美关系、中加关系、关税政策、生物柴油政策 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 目录 一、行情回顾.....................................................3 2.1.1美国：生柴政策即将落地......................................................................................................................................................52.1.2巴西：新作产量持续被调高.................................................................................................................................................82.1.3阿根廷：部分地区偏干........................................................................................................................................................10 2.2国内豆油供需情况：中国已完成1200万吨美豆采购...........................12 三、棕榈油供需情况...............................................13 3.1.1马来西亚：减产去库预期强烈..........................................................................................................................................133.1.2印尼：B50确认延期.............................................................................................................................................................163.1.3印度：可能提高棕榈油进口关税.....................................................................................................................................18 3.2国内棕榈油供需：近月进口顺挂，买船进口增加..............................19 四、库存：三大油脂库存开始下滑....................................20 五、2月展望......................................................21 一、行情回顾 1月前20日，油脂仍然延续12月底的震荡上行，整体仍表现为筑底阶段。1月下旬，油脂在多重利空落地后，强势上涨。 产地增产、高库存和生物柴油的一再推迟在一月初依旧持续压制着油脂的上行空间。直到1月中旬，各项数据和消息落地，利空逐渐出尽，油脂完成筑顶开启上涨行情。首先，马来西亚棕榈油供需月报公布12月库存为305万吨，基本符合预期；其次，印尼能源部宣布今年依旧执行B40，B50确定落空；再次，美国生物柴油政策传出即将落地的消息，且可能比预期的要乐观很多；最后，加拿大总理卡尼完成访华，中加关系大幅改善。另外，基本面也提供了阶段性上涨的动力，棕榈油减产季叠加开斋节的临近，使马来西亚棕榈油进入去库周期，而国内油脂库存也从高位回落。 品种间强弱方面，棕榈油因基本面预期向好重回大哥地位，菜油因中加关系缓和涨幅受限，豆油相对偏稳，豆棕差持续走缩，菜棕价差向零靠拢。 资料来源：Wind、创元研究 二、豆油供需情况 2.1国际豆油供需情况 1月USDA报告：2025/26年度全球大豆产量预估上调314万吨至4.2568亿吨，同比减少147万吨；全球消费预估上调至4.2314亿吨，同比增加963万吨；库存预估下调至1.2199亿吨，同比减少135万吨。 2.1.1美国：生柴政策即将落地 1月USDA报告：将2025/26年度美豆收获面积上调10万英亩至8040万英亩，单产维持53蒲式耳/英亩，低于市场预期的52.7亿蒲式耳，产量上调至42.62亿蒲式耳，高于市场预期的42.29亿蒲式耳；下调美豆出口6000万蒲式耳至15.75亿蒲式耳；美豆期末库存大幅上调至3.5亿蒲式耳，远高于市场预期的2.92亿蒲式耳。报告利空， 1月15日，路透消息称美国可再生燃料终案将于3月初公布，生柴掺混目标可能只是略微下调至52-56亿加仑，而6月草案是56.1亿加仑。因原计划于去年10月底公布的终案一再推迟，使市场担忧掺混目标可能将会大幅调低（较6月草案），但此次传闻下调幅度之小，使盘面重燃信心。另一方面，在6月草案中提及的进口可再生燃料及其原料所产生的RINS减半这一提案，预计将被放弃，也有传将推迟一年再执行，这将有利于加拿大菜油出口至美国作为生物柴油的原料，菜油因此大幅拉涨。 随后，有消息称美国45Z税收抵免具体发放指南也将公布，盘面再次上涨，我们认为在终案最终发布前，都将有相关消息的反复炒作。 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 2.1.2巴西：新作产量持续被调高 1月USDA：将2025/26年度巴西大豆产量预估上调至1.78亿吨，同比增加650万吨，出口量上调至1.14亿吨，同比增加1086万吨。 CONAB 1月报告：预计2025/26年度巴西大豆播种面积达到4867.26万公顷，同比增加132.65万公顷，增加2.8%；单产为3.62吨/公顷，同比减少3.295千克/公顷，减少0.1%；产量达到1.761244亿吨，同比增加464.39万吨，增加2.7% CONAB，截至1月24日，巴西大豆播种率为99.1%，上周为98.6%，去年同期为99.2%，五年均值为99%；巴西大豆收割率为6.6%，上周为2.3%，去年同期为3.2%，五年均值为7%。 巴西2025年12月大豆出口量为338.32万吨，同比增68.65%，环比减少19.39%。预计2026年1月出口量为323万吨。 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 2.1.3阿根廷：部分地区偏干 1月USDA报告：维持2025/26年度阿根廷大豆产量预估的4850万吨，同比减少261万吨。 据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，该国2025/26年度大豆种植面积预计将较上年减少4.3%至1760万公顷，截至1月28日，2025/26年度阿根廷大豆播种进度为99.5%，播种基本完成，科尔多瓦南部和布宜诺斯艾利斯西部偏干，继续关注天气情况。 资料来源：布交所、创元研究 资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究 资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究 2.2国内豆油供需情况：中国已完成1200万吨美豆采购 根据买船数据，中国已完成1200万吨美豆的采购，据传中美将有新的采购协议。 海关数据：2025年12月中国进口大豆804.4万吨，环比减0.81%，同比增1.31%；1-12月累计进口1.11833亿吨，同比增加6.5%。预计1月大豆到港量为761.8万吨，2月500万吨，3月480万吨，4月950万吨。 2026年第4周（1月17日至1月23日）国内油厂大豆实际压榨量210.21万吨，较上一周实际压榨量增10.79万吨，较预估压榨量低9.98万吨；实际开机率为57.83%。预估第5周（1月24日至1月30日）国内油厂预估压榨量237.76万吨，较本周实际压榨量高27.55万吨；预估开机率为65.41%，较本周实际开机率高7.58个百分点。 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 三、棕榈油供需情况 3.1国际棕榈油供需情况 3.1.1马来西亚：减产去库预期强烈 12月MPOB：马来西亚棕榈油产量为182.98万吨，环比减少5.46%，高于路透和彭博176万吨的预估，但与MPOA的预估基本一致；出口量增加8.52%至131.65万吨，高于预期；库存大幅增至305.06万吨，环比增7.58%。如我们预期，报告公布后表现为利空出尽，棕榈油底部确认。 产量方面，棕榈油处于减产季，MPOA数据，马来西亚1月1-20日棕榈油 产量预估减少14.43%，其中马来半岛减少14.29%，沙巴减少11.12%，沙捞越减少23.21%，婆罗洲减少14.6%。SPPOMA数据：2026年1月1-25日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少15.28%，出油率环比上月同期增加0.11%，产量环比上月同期减少14.81%。 出口方面，ITS预估：马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为1163634吨，较上月同期出口的1058112吨增加9.97%。 库存方面，预计一季度是马来西亚棕榈油的去库周期，1月库存预估将降至290万吨左右。 政策方面，2月份毛棕榈油的出口税下降至9%，将2月份的参考价从2月份的3946.17林吉特/吨下调至3846.84林吉特/吨。 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 3.1.2印尼：B50确认延期 据印尼棕榈油协会数据，10月棕榈油产量为475.7万吨，环比增10.68%，同比减1.78%；出口量为279.6万吨，环比增27.09%，同比减3.19%；库存为233.3万吨，环比减9.99%，同比减6.75%，库存维持低位。1-10月棕榈油产量累计达4809.3万吨，同比增加9.85%。 1月13日，印尼发布关于B40的总统令，确认今年将不会执行B50，维持B40，并表示B50的研究和准备工作仍在继续。 1月14日，印尼能源部宣布政府已决定今年将生物柴油计划维持在B40水平，确认B50落空。 印尼将于