2月供应有收缩空间：蒙煤进口维持高位

蒙煤进口维持高位2月供应有收缩空间 摘要 l焦煤下方空间有限，但缺乏爆发力，2月仍然看好，价格涨幅过高后不继续乐观，短期焦煤最大的上行动力是低估值，商品情绪火热，资金轮动到煤炭板块后或会打开上方空间。 l由于口岸通关恢复较快，月初蒙煤价格上涨后快速回落，蒙5原煤价格波动较为剧烈，但精煤价格较稳，尽管监管区库存较高，但2月预计蒙煤价格仍有上行空间；加拿大煤和俄罗斯煤价格在1月均有不同幅度上涨，2月虽有上行空间，但由于加拿大煤涨幅较大，2月空间或相对有限。 l2025年全年煤炭进口降幅接近10%，主要以减少动力煤进口为主，炼焦煤进口降幅在2.65%左右；分国别看，印尼煤降幅最大，由2.4亿吨降至2.1亿吨左右，1-2月由于印尼国内煤炭需求增加，出口至我国的数量或会继续维持下降趋势；蒙煤全年进口8900万吨左右，1月口岸通关量大增，1-2月预计仍能保持较快增长，但其中动力煤比重增加，实际焦煤增量或相对有限。美国煤炭性价比较低，预计进口压力较大，澳煤、俄罗斯煤以及加拿大煤预计进口量窄幅波动。 l从往年的季节性规律来看，期货主力合约2月、6-9月上涨概率较大；3月、5月、12月下跌概率较大。2月上涨主要是由于春节前后煤矿放假导致供应端收缩速度快于需求端，且3月两会前煤矿以安全生产为主，复工受限。 焦煤期价维持震荡 1月焦煤期价整体呈现震荡上行的趋势。月初蒙煤进口虽然同比增加，但增速有限，期价在短暂回调后快速反弹，随着中旬蒙煤进口量的快速升高，盘面开始承压下行，月底维持窄幅震荡。1月价格基本在上行通道内运行，但成交量逐步降低。焦煤下方空间有限，但缺乏爆发力，2月仍然看好，价格涨幅过高后不继续乐观，短期焦煤最大的上行动力是低估值，商品情绪火热，资金轮动到煤炭板块后或会打开上方空间。 供应缩减预期叠加补库需求焦煤价格震荡上行 尽管元旦后煤矿持续复工，但下游铁水产量恢复，对焦煤需求同步增加，同时下游节前补库需求释放，推动焦煤现货价格上行。不同煤种涨跌幅不一，山西低硫主焦由1600元/吨，下挫后快速反弹，月底涨至1650元/吨；河北主焦价格变动较为平稳，由1370元/吨涨至1420元/吨；山东主焦价格维持在1430元/吨不变。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 进口煤价格均有不同幅度上涨 由于口岸通关恢复较快，月初蒙煤价格上涨后快速回落，蒙5原煤价格波动较为剧烈，但精煤价格较稳，尽管监管区库存较高，但2月预计蒙煤价格仍有上行空间；加拿大煤和俄罗斯煤价格在1月均有不同幅度上涨，2月虽有上行空间，但由于加拿大煤涨幅较大，2月空间或相对有限。 具体价格上，蒙5原煤由970元/吨涨至1013元/吨，蒙5精煤价格由1107元/吨涨至1234元/吨，加拿大煤由204美元/吨涨至220美元/吨，俄罗斯煤由160美元/吨涨至164美元/吨。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 煤炭产量增速进一步降低 去年全年产量仍维持正增速，传统产区中陕西增速最快，山西增速随后，内蒙产量略有下降。由于2026年春节时间较晚，尽管元旦后煤矿复工速度同比偏慢，但1月煤炭产量预计仍保持增加，2月产量回落幅度较大。 煤炭整体进口降幅较大 2025年全年煤炭进口降幅接近10%，主要以减少动力煤进口为主，炼焦煤进口降幅在2.65%左右；分国别看，印尼煤降幅最大，由2.4亿吨降至2.1亿吨左右，1-2月由于印尼国内煤炭需求增加，出口至我国的数量或会继续维持下降趋势；蒙煤全年进口8900万吨左右，1月口岸通关量大增，1-2月预计仍能保持较快增长，但其中动力煤比重增加，实际焦煤增量或相对有限。美国煤炭性价比较低，预计进口压力较大，澳煤、俄罗斯煤以及加拿大煤预计进口量窄幅波动。 焦煤进口增速较高2月预计会有回落 焦煤进口方面，6000万吨蒙煤进口量在总进口中占比超50%，且2025年12月同比增速约60%，2026年1月预计仍将维持高增速，2月会有回落。俄罗斯煤的同比和环比增速同时较高，也正因此1月俄罗斯煤炭价格上涨乏力；加拿大煤环比增速虽然较高的，按主要是11月进口量偏少导致。2月焦煤进口量预计会出现回落。 数据来源：钢联数据、方正中期研究院 焦煤总库存水平低于去年同期 焦煤总库存虽处高位，但环比去年减少超200万吨，库存压力明显减弱，春节前总库存仍有增加空间。原煤库存虽在元旦后快速增加，但精煤库存以及港口库存偏低，同时钢厂焦化补库动力并不强。展望2月，总库存在春节前后会维持先升后降节奏，同时矿山煤炭库存会进入降库周期。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 焦煤供需过剩状态略有好转 2025年国内焦煤需求减少但供应增加，导致整体供需情况进一步恶化，但2026年预计会有所改善，主要是来自需求端的改变，下游终端需求的增加，以及焦炭产量的增长会带动焦煤的直接需求上行。进口端，尽管蒙煤会有压力，但印尼煤进口的减量也不容忽视，整体进口端预计变动不大。国内煤矿保供压力会有减弱，但在保障能源安全的背景下，只是煤炭增速下降，产量仍能维持正增长，炼焦煤产量也同步小幅增加。 2月上涨概率较大 从往年的季节性规律来看，期货主力合约2月、6-9月上涨概率较大；3月、5月、12月下跌概率较大。2月上涨主要是由于春节前后煤矿放假导致供应端收缩速度快于需求端，且3月两会前煤矿以安全生产为主，复工受限；6-9月上涨主要是由于安全生产月煤炭产量受限，以及迎峰度夏和金九银十的需求旺季影响。5月和12月下跌有主力合约换月影响，但3月下跌主要是由于供应端恢复，对价格压力增大。 投资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 焦炭首轮提涨落地后继续提涨空间有限 摘要 l焦炭1月整体维持震荡走势，元旦后尽管焦炭连续两日回落，但焦炭期价7日大涨，将价格带至高点后，又持续回落，跌至1650-1660附近再次反弹。整体上看，焦炭上行和下行的驱动均有限，上方受制于钢厂压力，现货提涨空间有限，下方有焦煤成本支撑，预计2月仍会维持区间震荡格局。 l焦炭首轮提涨在钢厂和焦化厂持续博弈后最终落地，从提涨到落地间隔两周左右，本次提涨周期预计1-2轮左右，超预期的可能性较小，主要原因是钢厂库存保持高位，除非钢厂铁水产量大幅增加引发持续补库需求，否则超过两轮提涨的概率不大。尽管如此，但成本端预计走势强于焦炭，焦化利润再次受到压缩。 l去年全年煤炭产量保持小幅增长，其中山西产量增长速度较快，同比增加10.7%，主要原因是煤价下跌后焦化利润大幅好转，焦化厂生产动力增强，所以焦化大省产量增速较快。1月份由于焦化再次承压，因此焦炭产量继续回落。展望2月，由于春节以及两会前的环保限产影响，焦炭产量仍难有效释放，三月后产量增长的预期较强。 l焦炭出口主要以印尼、马来西亚等东南亚国家和日本、韩国为主。1月国内利润承压情况下，出口仍是企业一项选择，但未来随着东南亚等国国内焦化厂的建成投产，出口增速会进一步受到一定抑制。 焦炭主动上行动力不足同时下方支撑较强 焦炭1月整体维持震荡走势，元旦后尽管焦炭连续两日回落，但焦炭期价7日大涨，将价格带至高点后，又持续回落，跌至1650-1660附近再次反弹。整体上看，焦炭上行和下行的驱动均有限，上方受制于钢厂压力，现货提涨空间有限，下方有焦煤成本支撑，预计2月仍会维持区间震荡格局。 焦炭首轮提涨落地 焦炭首轮提涨在钢厂和焦化厂持续博弈后最终落地，从提涨到落地间隔两周左右，本次提涨周期预计1-2轮左右，超预期的可能性较小，主要原因是钢厂库存保持高位，除非钢厂铁水产量大幅增加引发持续补库需求，否则超过两轮提涨的概率不大。尽管如此，但成本端预计走势强于焦炭，焦化利润再次受到压缩。 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 焦炭产量环比回落 1月独立焦化产量同比和环比均有回落，2月-3月中旬预计仍会保持下降趋势。钢厂焦化的焦炭产量在春节前后会受影响，但恢复速度也较快。整体上看，焦炭产量仍以独立焦化为主，2月份的季节性需求淡季下，产量会跟随需求回落。 数据来源：钢联数据，同花顺ifind、方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据，同花顺ifind、方正中期期货研究院 1月焦化利润承压产量小幅回落 去年全年煤炭产量保持小幅增长，其中山西产量增长速度较快，同比增加10.7%，主要原因是煤价下跌后焦化利润大幅好转，焦化厂生产动力增强，所以焦化大省产量增速较快。1月份由于焦化再次承压，因此焦炭产量继续回落。 展望2月，由于春节以及两会前的环保限产影响，焦炭产量仍难有效释放，三月后产量增长的预期较强。 铁水产量维持震荡2月有回落预期 春节后铁水产量维持震荡，日均产量基本在226万吨-230万吨区间内运行，从近几年的经验看，春节前后铁水产量会受一定影响，但不会影响增长趋势，上半年铁水高点大概率会出现在4-5月份。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 焦炭库存增速高但绝对量压力不大 焦炭总库存快速增加，主要来自于钢厂的补库，结构性变动明显。虽然库存累库速度较快，但总量和去年同期相比仍然偏少，预计春节期间达到高点后，开始进入去库周期，未来的去库进度决定现货价格的支撑力度。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 钢厂库存持续增加焦化库存维持低位 钢厂库存持续增加，预计2月仍会维持此趋势，下旬进入降库周期。 焦化厂库存先回落再反弹，主要原因是利润压制下，企业开工动力不足，供应收缩幅度大于需求收缩幅度。展望2月，由于首轮提涨落地，带动焦化利润好转，企业复产后会对推动库存增加。 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 焦炭出口同比减少2026年继续承压 去年全年焦炭出口同比减少，主要是由于国内利润较好，焦企通过出口转移国内压力的主动性降低，但焦企仍在开拓国外市场。焦炭出口主要以印尼、马来西亚等东南亚国家和日本、韩国为主。1月国内利润承压情况下，出口仍是企业一项选择，但未来随着东南亚等国国内焦化厂的建成投产，出口增速会进一步受到一定抑制。 焦炭供需过剩程度加深 去年焦炭供需过剩持续且程度更深，主要原因是国内产量增加但需求减少，同时出口也有少量降低，只是由于基数较小，对整体的供需影响程度不大。今年需求端预计会有少量增加，但不及2024年水平，同时产量保持增长趋势，供需过剩程度进一步加深。需要关注的是，焦炭端过剩会减弱焦煤的压力，增强成本支撑力度。 焦炭主力合约2月上涨概率较大3月下跌概率较大 2月由于成本端支撑，焦炭上涨概率较大；迎峰度夏期价焦煤价格易涨难跌，焦炭价格在7月、9月的上涨概率较大。3月、5月的下跌概率加到；其中3月是由于成本回落影响，5月和主力合约换月有关。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020