业绩持续高增长，优质在研产品潜力大

1 公司报告 目标价：HK$22.11 现价：HK$ 19.70 预计升幅：12.23 % 股本数据 股本(亿股) 4.52 市值(亿港元89.0 52周高/低（HK$）20.95/13.55 每股净值(元)5.45 所属行业：医药 主要股东 东阳光科占50.04% 南北兄弟药业投资占16.64% 52周行情图( Vs 恒生指数) 相关研究报告： 东阳光药首发报告 2017.3.16 国元证券(香港)研究部 医药消费小组 电话： (86) 755-21519168 (852) 3769 6888 电邮： linxq@gyzq.com.hk 跟踪报告 东阳光药(1558.HK) 评级：强烈推荐 业绩持续高增长，优质在研产品潜力大 2017-7-21星期五 投资要点: 业绩持续快速增长： 公司预计2107年中期录得约40%的增长。增长主要是由于：公司主打产品可威及尔同舒销售量的大幅增长；及规模效应及原材料价格下降导致生产成本的降低，盈利能力的提升。业绩符合我们的预期。 可威及尔同舒持续快速增长： 可威是公司的核心品种，2016年可威颗粒占比为74%，可威胶囊占26%，可威颗粒是独家剂型，主要用于儿科市场，效果明显优于其他抗流感药品，为一线抗病毒处方药。儿科基数大，流感发病率高，家长重视，二胎政策的放开。可威的高增长可以持续到2019年。可威进入医保、流感疫情高发都是高增长推动因素。高尿酸血症治疗子行业快速增长，加上公司从2016年开始自建尔同舒销售团队，尔同舒今年上半年增长超过70%。 新产品研发实力突出，进展顺利： 磷酸依米他韦用于治疗丙型肝炎病毒感染,有望成为中国1.1类新药。公司当前正在开发三种胰岛素类原料药，以及对应的多种不同的胰岛素类制剂。重组人胰岛素注射液已经进入III期临床试验，预计2018年上市销售。甘精胰岛素注射液进入临床试验 II期，预计2018-2019年上市。2019年之后的高成长由胰岛素、依米他韦等新品种推动。 集团研究院研发实力突出。莫非赛定、宁格替尼、莱洛替尼等创新药潜力大。公司是集团旗下的唯一医药平台。 再次关注并给予强烈推荐评级，目标价22.11港元： 预计公司2017-2018年销售收入分别为人民币12.59亿元、、15.82亿元，净利润分别为5.02亿元、6.07亿元，EPS分别为人民币1.11、1.34元。公司产品梯队决定了未来5-10年的高增长是确定的，而且新产品是高端创新药。目前价值低估。给予目标价为22.11港元，对应2017年17.3倍市盈率，较目前价有12.23%的上升空间。给予强烈推荐评级。 人民币百万元 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 收入 316.43 440.90 692.91 941.50 1258.73 1582.44 增长率% 17.54% 39.34% 57.16% 35.88% 33.69% 25.72% 净利润 57.80 136.37 266.20 380.84 501.71 606.72 增长率% 149.03% 135.93% 95.20% 43.07% 31.74% 20.93% EPS 0.13 0.30 0.59 0.84 1.11 1.34 PE 108.54 46.01 23.57 20.45 15.52 12.84 2 公司报告 表1、行业相关公司估值 资料来源：国元证券（香港），彭博 代码 公司名称 股价 市值(亿） EPS PE 2014A 2015A 2016A 2017E 2014A 2015A 2016A 2017E 1177 hk equity 中生制药 7.11 527.01 0.204 0.248 0.273 0.290 22.96 28.67 26.04 24.52 1530 hk equity 三生制药 9.53 241.95 0.230 0.281 0.344 0.414 41.43 33.93 27.67 23.03 8138 hk equity 同仁堂国药 10.86 90.91 0.350 0.423 0.523 0.598 30.80 25.67 20.76 18.16 1666 hk equity 同仁堂科技 11.42 146.27 0.416 0.491 0.572 0.605 22.28 23.25 19.96 18.89 874 hk equity 白云山 21.50 488.99 1.069 1.164 1.127 1.125 20.30 18.47 19.08 19.12 1093 hk equity 石药集团 12.46 754.33 0.215 0.284 0.352 0.453 31.86 43.87 35.40 27.51 2186 hk equity 绿叶制药 4.51 149.78 0.234 0.282 0.307 0.371 39.56 15.99 14.67 12.15 1066 hk equity 山东威高 6.30 282.01 0.277 0.309 0.327 0.368 20.88 20.41 19.26 17.14 570 hk equity 中国中药 4.29 190.11 0.188 0.208 0.249 0.304 21.80 20.62 17.26 14.11 867 hk equity 康哲药业 13.64 339.26 0.501 0.484 0.615 0.774 23.70 28.16 22.18 17.61 1302 hk equity 先健科技 1.74 75.24 -0.023 0.022 0.027 0.032 79.22 65.45 53.76 853 hk equity 微创医疗 6.36 91.86 -0.329 -0.023 0.101 0.226 24.95 62.67 28.09 1513 hk equity 丽珠集团 44.50 294.12 1.547 1.396 1.678 1.999 21.79 31.87 26.51 22.27 平均 12.54 280.03 0.38 0.45 0.53 0.61 27.08 32.00 29.38 23.48 3 公司报告 损益表百万元, 财务年度截至12月31日百万元, 财务年度截至12月31日12年实际13年实际14年实际15年实际16年实际17年预测18年预测12年实际13年实际14年实际15年实际16年实际17年预测18年预测收入269.2316.4440.9692.9941.51,258.71,582.4销售成本(115.7)(116.0)(119.8)(178.3)(214.2)(278.5)(359.3)57.0%63.4%72.8%74.3%77.2%77.9%77.3%毛利153.5200.5321.1514.6727.3980.21,223.238.2%47.0%53.8%52.7%51.8%50.4%48.8%其他收入40.766.754.815.816.019.09.08.6%18.3%30.9%38.4%40.5%39.9%38.3%分销开支(25.1)(30.6)(60.1)(77.3)(180.9)(229.7)(287.2)ROE6.9%17.0%94.6%14.1%15.5%19.1%22.3%行政费用(91.4)(117.2)(110.3)(120.2)(132.7)(165.9)(207.3)ROA1.6%3.8%16.7%11.4%13.5%16.6%19.5%经营盈利77.6119.1205.4339.6460.3603.6737.7财务开支(46.9)(48.9)(42.3)(24.9)(7.0)(7.7)(8.5)34.0%37.1%25.0%17.3%14.1%13.2%13.1%应占联营公司利润24.9%17.6%16.9%15.5%16.0%15.8%16.8%其他开支(0.0)(0.2)(0.0)6.730.60.00.00.0%0.0%0.0%0.0%17.8%16.2%16.0%税前盈利30.970.2164.1315.2453.3595.9729.2377.1730.9648.2363.2226.0130.679.1所得税(7.7)(12.4)(27.8)(49.0)(72.5)(94.2)(122.5)217.0112.1161.768.437.329.022.7少数股东应占利润0.00.00.00.00.00.00.0478.0534.027.65.5130.7110.893.9其他全面收入0.00.00.00.00.00.00.0净利润23.257.8136.4266.2380.8501.7606.7折旧及摊销25.229.632.025.827.531.035.1EBITDA102.8148.7237.4365.4487.8634.6772.7净负债/股本资产负债率0.80.80.80.20.10.10.1增长收入/总资产0.190.210.540.300.330.420.51总收入 (%)17.5%39.3%57.2%35.9%33.7%25.7%总资产/股本4.164.475.661.231.151.151.14EBITDA (%)44.6%59.7%53.9%33.5%30.1%21.8%净利润 (%)149.0%135.9%95.2%43.1%31.7%20.9%资产负债表百万元, 财务年度截至12月31日12年实际13年实际14年实际15年实际16年实际17年预测18年预测12年实际13年实际14年实际15年实际16年实际17年预测18年预测现金31.232.486.61,353.71,212.11,326.11,367.8净利润23.257.8136.4266.2380.8501.7606.7其他短期投资0.00.00.033.0239.0267.7299.8折旧与摊销25.229.632.025.827.531.035.1应收账款352.5462.933.310.5337.2382.0407.2营运资本变动10.1(68.0)(72.0)(51.0)(3.0)(3.2)(3.6)存货239.1225.3200.3154.6110.688.766.9其他非现金调整20.232.234.546.9(7.9)(0.9)(0.1)其他流动资产25.00.025.08.12.62.93.2