股指期货：波动加大，内强于外

股指期货：波动加大，内强于外 投资咨询从业资格号：Z0011222maolei@gtht.com 毛磊 报告导读： 1、市场回顾与展望：上周股市整体呈现震荡格局，小盘风格指数表现更弱。板块方面，石油石化、通信、煤炭涨幅居前；国防军工、电力设备，汽车跌幅居前。上周市场在对大资金政策调控的担忧下开盘，随后整体驱动不明显，以板块性和结构性题材行情为主。在周初受到大宗商品延续大涨的支撑之下，贵金属、有色以及能化板块明显强势。随后到周四，贵州茅台大涨，带动上证50等权重指数出现明显回升。周五伴随贵金属大幅震荡，相关品种调整明显，同时带动风险偏好明显抑制，以小市值成长风格为首的指数出现更明显波动，大盘价值指数则相对稳健。 后期来看，近期行情将继续受海外因素驱动影响。此前基于“米兰报告”(通过关税、军事安全扭转美元高估，降低美元储备货币责任，缓解美国逆差与财政困难)与货币财政双宽松路径演绎下，市场对信用货币信心下降，去美元化信仰持续深化，商品定价锚重估。贵金属成为核心替代，且依靠相关品种比价重估带来牛市扩散。但由于新任美联储主席被冠以鹰派标签，央行独立性削弱—货币贬值的叙事被打破。在这一消息被官宣之后，市场预期调整明显——重估后的贵金属被反向重估。虽然股市并非受货币定价锚重估直接影响，但商品的金融属性与股市本身并无二致，叠加政策空间重新缩窄，从流动性角度看，确实将对股市有所拖累。此外，贵金属、有色的调整带来相关板块的拖累，直接打击赚钱效应，压制风险偏好。整体上对股市呈现偏空影响。当然，国内股指的核心定价逻辑并非仅局限于流动性本身。国内政策预期向好，宏观修复改善、科技崛起驱动依然存在。1月份PMI数据落地后，显示经济现实层面仍有反复，对于政策宽松的预期维持仍有支撑。因此，近期行情的驱动或仍受外部扰动、内部支撑的叙事展开。从市场位置看，经过一个多月的春季躁动行情演绎之后，行情的点位相对偏高，或在外部扰动的情绪发酵之下，仍有一定回落可能，随后将重新获得下方支撑。从风格上看，预计价值品种有望强于成长风格品种。 关注因素：地方两会；美联储政策走向等。 2、策略建议： ●短线策略。短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照91点/114点、74点/45点、179点/251点、221点/294点去设定。 ●趋势策略。区间思路。预计IF主力合约IF2602核心运行区间4592和4804点；IH主力合约IH2602核心运行区间2991和3130点；IC主力合约IC2602核心运行区间8042和8670点；IM主力合约IM2602核心运行区间7993和8614点。 ●跨品种策略。多IF（或IH）空IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾..........................................................................................................................................................................................................32.股指期货行情回顾...............................................................................................................................................................................................43.指数估值跟踪..........................................................................................................................................................................................................54.市场资金面回顾....................................................................................................................................................................................................6 （正文） 1.现货市场回顾 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 2.股指期货行情回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.指数估值跟踪 周度数据来看，截止到1月23日，上证指数市盈率(TTM)为17.13倍，沪深300指数市盈率(TTM)为14.12倍，上证50指数市盈率(TTM)为11.5倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为37.53倍，中证1000指数市盈率(TTM)为50.31倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。