藏锋守拙

主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：风险扰动增多，波动可能加剧 分析师：张运智 潜在风险扰动因素增多，市场波动可能加剧。一是凯文·沃什被提名下一任美联储主席，结合其政策表态，可能引发新一轮紧缩预期。二是短期内国内出台增量货币政策概率低，提高保证金率、临近春节与人民币汇率升值趋缓后，市场微观流动性存在小幅收窄可能。三是除出口高景气外，基本面未见明显改善，内需依然有待提振。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 “两会”政策预期及外部风险扰动可能会影响市场风险偏好。按惯例，2月市场进入“两会”政策博弈期。从已召开地方两会看，GDP增速目标大概率与2025年持平或略有下调。1月美联储议息会议符合预期，但下一任主席沃什略偏紧缩。结合沃什对降息和缩表的表态，政策偏紧概率更大。此外若沃什推动点阵图取消，美联储“自由裁量权”大幅扩大，但可能使得市场对未来美联储政策预期出现扰动。 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 微观流动性存在小幅收窄可能。结构性降息落地后，2月货币政策或“按兵不动”，利率延续震荡态势。关注微观流动性小幅收窄可能性：一方面估算国内公募资金权益仓位回落，临近春节现实生活中对资金需求季节性回升，指向微观流动性压力。另一方面，随着美国两党对预算问题逐步和解，人民币汇率升值放缓，外资流入吸引力短期可能小幅减弱。 出口高景气延续，但内需依然待提振。1月高频数据显示基本面边际变化不大，出口维持较高景气，消费、地产等内需依旧承压，价格端环比变化不大，但投资端并未延续改善迹象。预计1月，出口同比4.5%；CPI同比0.3%、PPI同比-1.9%。 相关报告 1.策略周报《如何看待化工机会的持续性？》2026-1-242.策略周报《行情结束还是结构转向？》2026-01-183.策略周报《加速上涨能否持续？》2026-01-114.策略月报《春风送暖—2026年1月A股市场研判及配置机会》2026-01-04 ⚫行业配置：降低弹性，寻求稳定性和确定性 1月市场涨势略超预期，也明显强于历史可比情形。行业层面，“涨价”逻辑贯穿全月，大宗商品价格飙升下，有色金属（各细分领域）、化工、油品等周期类品种领涨，同样涨价支撑下存储半导体等涨幅居前。而金融行业和传统消费品行业持续弱势。展望2月，扰动因素增加，市场预计迎来剧烈波动期甚至有所调整。配置思路上，收敛风险偏好，寻找和重视稳定性和确定性，减少或规避弹性资产以及前期强势方向。根据我们梳理，提示以下投资机会和要点： 第一条主线是规律性基建开工机会，重视赔率和胜率皆优的十大细分领域，重视我们构建的18只基建优势个股组合。过去10年间，每年春节假期到全国两会闭幕的1-1.5个月时间内，都会出现基建开工的季节性机会，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材 料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大细分领域性价比最高，此外我们还构建了18只优势基金个股组合（详见专题报告）。 第二条主线是具备中长期涨价趋势和预期，同时近期并未超涨的部分细分领域，主要包括存储、化工、机械设备等。其中存储近期受供需扰动价格大涨，美股映射标的业绩大增、股价大涨，本轮涨价周期远未结束。化工品原材料短期受供给扰动，景气持续改善，未来仍可期待终端需求进一步提振，当前化工品行业景气周期才刚启动。机械设备一方面受益工程机械景气持续改善，另一方面受益机器人、商业航天对设备类机会的辐射。 AI产业链仍是中长期或2026年核心主线，但短期行业演绎节奏可能步入第一次良性调整期。有色金属、储能、军工前期交易热度过高，短期有降温诉求。其中根据我们对成长产业景气周期“三个上涨阶段、两次良性调整”节奏框架，行情已经演绎至第一阶段尾声，即将迈入第一次良性调整，根据历史情形第一次良性调整期间持续1个月左右、成长风格调整15-20%。此外有色金属等商品价格近期剧烈波动叠加前期持续大涨超涨，短期有降温调整的可能性。 ⚫风险提示 经济或政策“开门红”效应不及预期；海外AI估值泡沫持续担忧；美股存在阶段调整风险；1月市场未出现的季节性波动可能延后等。 正文目录 1市场观点：风险扰动增多，波动可能加剧....................................................................................................................................41.1关注“两会”政策预期、外部因素扰动及潜在影响.............................................................................................................................41.2微观流动性存在小幅收窄的可能性.........................................................................................................................................................51.3出口高景气延续，但内需依然有待提振...............................................................................................................................................62行业配置：降低弹性，寻求稳定性和确定性..............................................................................................................................102.1主线一：基建开工季节性机会正值布局期........................................................................................................................................102.2主线二：存在中长期涨价趋势或预期的细分领域，关注工程机械、存储和化工材料....................................................122.3主线三：AI产业链短期波动加大或进入良性调整期，但中长期仍是核心主线.................................................................14风险提示：.............................................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1DR007略有回落，整体流动性仍偏宽....................................................................................................................................................5图表2中美息差维持低位，人民币汇率升值速度放缓.................................................................................................................................5图表3短端利率有所回升，期限利差收窄........................................................................................................................................................6图表4估算公募基金权益仓位1月上半月回落、下半月持平...................................................................................................................6图表5生产、新订单与新出口订单均回落........................................................................................................................................................7图表6大中小企业PMI走弱，中小型企业下行较快......................................................................................................................................7图表7年初乘用车增速同比负增长......................................................................................................................................................................7图表81月白酒价格持平、纺织价格下降.........................................................................................................................................................7图表9唐山高炉、PX与钢胎开工率基本持平..................................................................................................................................................8图表101月粗钢产量明显回升..............................................................................................................................................................................8图表11农产品与生产资料价格延续温和..............................................