宏观周报：Warsh提名美联储主席，金银巨震，美元回升

2026年2⽉1⽇ 本 周 关 注：美 联 储 迎 来 供 给 侧 改 ⾰ 者 ， 市 场 开 始 定 价Warsh进 ⾏缩 表 的 ⻛ 险和其 强 美 元 理 念， 但 整 体 预 期他仍 会 回 应Trump的 降 息 期 待 。 分析师 张迪(：010-8092-7737*：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：SEFGEHIJEKEEEF 从Warsh的 思 想 来 看 ，其更关 注供 给 侧 。受 到 弗 ⾥ 德 曼 的 货 币 思 想 影 响 ，在 货币 的 供 给 ⽅ ⾯ ， 他 希 望 美 联 储 通 过 缩 表 减 少 对 市 场 的 影 响 ， 美 联 储 和 财 政 信 誉的 恢 复 会 稳 定 通 胀 预 期 ， 随 后 在 去 监 管 的 情 况 下 信 贷 派 ⽣ 和 流 动 性 更 多 由 市 场机 构 和 投 资 者 提 供 。在 经 济 ⽅ ⾯ ，他 认 为AI对 ⽣ 产 ⼒ 的 影 响 是 重 ⼤ 的 供 给 侧 突破 ， 稳 定 通 胀 的 同 时 可 以 ⽀ 持 更 多 降 息 。虽 然 周 五 美 股 仅 小 幅 下 跌 ， 美 债 也 并没 有 显 著 定 价 鹰 派 缩 表 ， 但 ⻩ ⾦ 和 ⽩ 银因 宏 观 变 化 叠 加 交 易 情 绪 的 因 素 ⼤ 幅 下跌 ， 同 时 美 元 进 ⼀ 步 从 低 点 回 升 。 詹璐(：0755-8345-3719*：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：SEFGEHIIFFEEEF l国 内 宏 观-需 求 端 ：（Ø）消 费 ：居 ⺠ 出 ⾏ 热 度 平 稳 ，受 春 节 错 位 影 响 执 ⾏ 航 班 数与 电 影 票 房 弱 于 去 年 同 期 。截 ⾄Ø⽉öØ⽇ ，地 铁 客 运 量 较 去 年 同 期 增 ⻓!."%，国内执 ⾏ 航 班 数 平均 值为Ø."'万 架 次， 同⽐增 ⻓-!.-%， 国际执 ⾏ 航 班 数 平均Ø/Ø0.'架 次，同⽐增 ⻓-Ø.1%。电 影 ⽇均票 房收 ⼊1'//./万元 ，较 去 年 同 期 下降!ö."%。截 ⾄Ø⽉Ø/⽇ ，Ø⽉乘 ⽤ ⻋ 销 售1-.'万 辆，较 去 年 同 期 降öØ.-%。（"）外 需：⾼ 频数据显⽰ 外 需量 价⻬升 ，运 价指 标 边 际 上⾏ ，货物和集 装 箱 吞吐量 增 幅扩⼤。截 ⾄Ø⽉ö0⽇ ，波 罗的海 ⼲ 散货指数(BDI)均 值为Ø---.U，环⽐-"ö."%，同⽐增'".'%；中 国 出口 集 装 箱运 价指数均 值为ØØ'-.ö，较 去 年Ø"⽉均 值增 ⻓1.ö%，同⽐下 降"".!%。Ø⽉Ø/-"U⽇当周港 口货物 吞 吐量"U1/1.-万 吨， 同⽐增 ⻓1.'%，集 装 箱 吞 吐量1U'.0万 箱， 同⽐增 ⻓'.1%。 吕雷(：010-8092-7780*：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0Øö0U"!0/000" 赵红蕾(：010-8092-7606*：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0Øö0U"!01000U 国 内 宏 观-⽣ 产 端 ：Ø⽉PMI下滑明 显 。截⽌Ø⽉öØ⽇ ，Ø⽉ ⽣ 产 的强 势 仍在延 续，⾼ 炉 开 ⼯ 率同⽐ 上 涨Ø.ö1pct⾄-/.'1%，电炉产能 利 ⽤ 率 、开 ⼯ 率 分 别上 涨-.ö'pct和ØØ.'1pct⾄Uö.-!%和1".!!%，⾼于 去 年⽔平；化⼯⽅ ⾯ ，PTA产 量 同⽐ 上 涨Ø.-/%⾄Ø!ö./Ø万 吨，开 ⼯ 率 录 得-1.Ø0%，环 ⽐ 上 涨".öUpct。消 费制 造 业⽅ ⾯ ，汽 ⻋ 半 钢 胎 开 ⼯ 率平均下 降0.0'pct⾄-Ø.!%。Ø⽉öØ⽇ ，制 造 业PMI录 得!'.ö%，⽐ 上⽉ 下 降0./个 百 分点。 其 中 ⽣ 产指数U0.1%（前 值UØ.-%） 。我 们认 为PMI连 续 两⽉ 有 较 ⼤波动主 要是 由 于当 前PMI所 反 映的 复苏更 多呈 现出脉 冲性 和结构 性特 征，受 春 节 较晚 带来 的 时 点 错位 以及⼤宗 商 品价格 阶 段性走 强的 影 响 ，而 ⾮ 内⽣需 求持续 修复 的结 果。 于⾦潼*：yujintong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0Øö0U"!0/000ö 铁伟奥*：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0Øö0U"U01000" l物 价 表 现 ：（j）CPI： 蔬 果 价 格 有 所 回 落 ， 鸡 蛋 价 格 继 续 上 ⾏ 。截⽌Ø⽉ö0⽇ ，猪 ⾁平均 批 发价 周环 ⽐ 上 涨0./'%， ⽣猪期 货 价格下 跌ö./U%。猪 ⾁市 场短期呈 现供需弱 平衡 状 态，本周需 求 端 处在腊 ⼋和 小 年备货前 真 空期 ， 周内 承接 能⼒稍显不 ⾜， 同 时能 繁⺟ 猪数据表现 相对不 及预 期。 ⻓ 期 来 看 ，在 供 ⼤ 于求 格 局 未 根 本 扭 转 前，阶 段性反 弹 空 间和 持续性均有 限 。果 蔬⽅ ⾯ ，"/种重 点监测 蔬 菜平均 批 发价格下 跌0.-!%，1种重 点 监测 ⽔ 果平均 批 发价下 跌0.0ö%，苹 果期 货结 算价格 环 ⽐ 上 涨0./ö%。 在 经 过上周 的强 寒 潮 天 ⽓后 ，本周⽓ 温有所回 升 ，蔬 菜 、⽔ 果供应的 稳 定 性 增强，使 得 蔬 菜 、⽔ 果的 价格周内有所回落。另 外，本周鸡 蛋价格环 ⽐ 上 涨ö./-%， ⼀ ⽅ ⾯产蛋 鸡 存 栏量已 连 续多 ⽉ 下滑，边 际供应持续 收 紧， 为 价格 上 涨提 供了 基 础⽀撑，另⼀ ⽅ ⾯ 节前 备货需 求进⼊⾼ 峰， 市 场走货速度 加快。 （z）PPI：原 油 价 格 ⼤ 幅 上 ⾏，有 ⾊ 价 格 冲 ⾼ 回 落 。截⽌Ø⽉ö0⽇ ，WTI原油 上 涨U.ö/%，布 伦 特 原 油 上 涨U./!%。本周原 油在 美伊 冲突⻛ 险 阶 段性 升温下走 强，布 伦 特⼀ 度修复 ⾄-0美 元上⽅ ， 但仍 属于 地缘升级的⻛ 险 溢价 回补，尚 未实 际触 及 伊 朗供 给或 霍 尔 木 兹通道的实质性冲击。基 本⾯ 看 ，全 球结构 性供应过剩以及 特 朗普明确的 低油价取 向， 对油价 构成中 期压制。⿊ ⾊ 系商 品⽅⾯ ，焦 煤、焦 炭、铁矿 ⽯、螺 纹钢价格 环 ⽐ 分 别 上 涨0.0ö%、下 跌U.!/%、 上涨0."!%、下 跌0.'U%。本周双 焦价格整 体 偏弱 ，周初在需 求偏弱 与库存压⼒下 回落， 周 中 随着 焦 炭 ⾸ 轮提涨 落地 ， 市 场 情 绪 有所改 善。 有⾊ 等⼯ 业产品⽅⾯ ，本周铜、铝价格 环 ⽐ 上 涨".'ö%、上 涨ö.ö"%。本周 有⾊⾦属价格整 体呈现 ⾼位 回落 、 波动 加 ⼤ 的特 征。 周初在 地缘 局 势偏紧 、 ⻛ 险资 产 情 绪尚可 的背景下 ，铜、铝 等品 种维持强 势，但 随着中东紧张局 势 未进 ⼀ 步 升级，市 场 对“极端供 给冲击”的 定 价逐步 回吐，⻛ 险 溢价 降温。 同 时 ，特 朗普提名 沃 什 担 任美联 储主席 ⼈ 选，强化了市 场 对 货 币 政策 偏 谨 慎、降 息路 径不确定 的 预 期 ， 资 ⾦层⾯ 出现获利 了 结。 在 地缘 未失 控、宏 观偏紧预 期 回 升、以及 需 求 端缺 乏进 ⼀步验证 的背 景下 ， 有⾊⾦属价格 短期内或进⼊震 荡回调阶 段。此外 ⽔泥价格 环⽐下 跌Ø.0ö%，玻 璃价格 环 ⽐ 上 涨0./'%。 l国 内 宏 观-财 政 ：积 极 财 政 持 续 发 ⼒ ， 稳 增 ⻓ 与 保 ⺠ ⽣ 并 举 。本 周 发 ⾏ 地 ⽅新 增 ⼀ 般 债456亿 元 ；发 ⾏ 地 ⽅ 政 府 新 增 专 项 债>54?.A亿 元 ，其 中 特 殊 新增 专 项 债 发 ⾏>5>.6亿 元 。 地 ⽅ 债 发 ⾏ 明 显 靠 前 发 ⼒ ， 截 ⾄6⽉>⽇ ， 地⽅ 债 存 量 突 破SS万 亿 元 ，>⽉ 实 际 发 ⾏ 量 达XY44.S亿 元 ，超 过 计 划 发 ⾏ 量Y6X.X亿 元 。>⽉65⽇ ， 国 务 院 办 公 厅 ⽇ 前 印 发 的 《 加 快 培 育 服 务 消 费 新增 ⻓ 点 ⼯ 作 ⽅ 案 》对 外 发 布 ，聚 焦 扩 ⼤ 服 务 供 给 、加 快 培 育 消 费 新 增 ⻓ 点 并提 出 ⼯ 作 建 议 ，优 化 对 服 务 业 营 业 主 体 的 贷 款 贴 息 政 策 、引 导 信 贷 投 放 、⽀持 发 ⾏ 基 础 设 施 领 域REITs基 ⾦ ， 继 续 强 化 财 政 ⾦ 融 政 策 合 ⼒ 。 同 ⽇ ， ⺠政 部 、财 政 部 联 合 印 发《 关 于 进 ⼀ 步 健 全 完 善 临 时 救 助 制 度 的 意 ⻅ 》，提 出全 ⾯ 推 ⾏ 急 难 事 项“ 小 额 快 救 ”，结 合 前 期 下 拨 的>È>?亿 元 救 助 补 助 资 ⾦ ，进 ⼀ 步 强 化 对 地 ⽅ 困 难 群 众 基 本 ⽣ 活 保 障 的 ⽀ 持 。且 办 理 时 限 不 超 过4天 ，提 升 临 时 救 助 制 度 的 时 效 性 与 可 及 性 ， 与 低 保 等 其 他 社 会 救 助 制 度 形 成 互补 ， 完 善 与 深 化 投 资 于 ⼈ 政 策 。>⽉4?⽇ ， 财 政 部 公 布6?6S年 财 政 收 ⽀情 况 ， 收 ⼊ 总 体 保 持 平 稳 ， 逆 周 期 调 节 ⼒ 度 加 ⼤ ， 财 政 ⾚ 字 率 较 上 年 提 ⾼>%。 通 过 重 点 ⽀ 持 “ 两 新 ” “ 两 重 ” 提 振 内 需 ， ⺠ ⽣ 保 障 ⽀ 出 ⾼ 于 平 均 ⽀出 增 速 ，深 化“ 投 资 于 ⼈ ”⽀ 持 ⼒ 度 。同 时 化 债 ⼒ 度 进 ⼀ 步 加 强 ，坚持防 ⻛险与促发展 协同 并举。 l货 币 和 流 动 性 ： 国 债 收 益 率 曲 线 略 有 走 平 ， ⻓ 端 回 落 、 短 端 上 ⾏ 。央⾏近期 公布的"0"U年第 四 季度问 卷 调 查报 告显⽰城 镇储⼾的当期就业感受指数快 速 上⾏ ⾄"'."%（前 值"U./%） ， 表 明就业市 场 有所回暖，短期 从 稳就业的主线不⾜以促发央⾏落地全⾯ 降 息 。另 外⼀个积 极信号是 居 ⺠ 的 消 费意 愿提 升 ， 更 多消 费 的占⽐ 上升 ⾄"".U%（前 值Ø'."%） ， 出现明 显 回 升 。 同 时 ， 更 多 储蓄的占⽐小 幅上⾏ ， 更 多 投 资 的占⽐则明 显 回落。 居 ⺠ 对 房 价 的 预 期 进 ⼀ 步走弱 ，房 价 预 期上 涨的占⽐ 呈 现回落。 本周公开市 场逆回购 操 作 合 计 净投放U/0U亿元 。 ⽉末货 币 市 场利 率多 数季节性上⾏ ， 其 中SHIBOR00-收于Ø.U/00%（+'BP） ，DR00-收于Ø.U'"1%（+Ø0BP），GC00-收于Ø.10U0%（+1BP）。银 ⾏间质 押 式回购⽇均成交 量-./0万亿元 （前 值/.U/万亿元 ） ，环 ⽐ 上周 明 显 下 降 。 国 债收益率曲 线 略有走平 ，⻓端回落 、 短 端 上⾏ 。ö0年 期 国 债收益率 收于"."/'0%（+0BP） ，Ø0年 期收于Ø./ØØ"%（-"BP），Ø年 期收于Ø."'''%（+"BP）。Ø年 期 国 有 银 ⾏ 同业 存单发⾏利 率 收于Ø.U/%（-ØBP） ，环 ⽐略有 回落。 l海 外 宏 观 ：Warsh获 得 美 联 储 主 席 提 名 ，美 元 因 特 朗 普 ⾔ 论 下 ⾏ 后 反 弹 ，贵 ⾦属 剧 烈 调 整。政策与事 件：（Ø）Ø⽉ö0⽇ ，特 朗普正式提