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负债行为深度：定期存款迁徙，牛市三级火箭

2026-02-01 中泰证券 Bach🐮

核心观点：居民资产配置正处历史转折点，2022-2024年资产配置呈现“去风险化”倾向，定期存款形成规模庞大的“蓄水池”，2025-2026年将迎来集中到期，其再配置行为将成为影响各类资产供需与定价的核心变量。
资金流向路径：
- 第一步：银行资产负债表内部活化，资金从高成本、低流动性的定期存款回流至活期存款或溢出至非银存款账户。
- 第二步：资金流出银行体系，通过理财与公募基金流向资本市场，影响社融结构，其中企业债券配置对社融结构产生贡献。
- 第三步：银行面临储蓄缺口扩大，需通过同业存单发行、央行融资或缩表来再平衡资产负债表。
机构行为演变：
- 核心驱动力切换：本轮机构资金加仓核心驱动力从公募基金切换为保险资金，保险资金在A股持仓占比与权重显著上升。
- 保险资金行为：增发分红险，并增配权益资产，形成正向循环，2025年分红险产品数量占比达44%。
- 理财产品行为：2025年下半年理财规模显著增加，达2.69万亿元，资产端收益面临挑战，推动资金向权益资产寻求弹性。
市场结构影响：
- 配置趋势：市场正从“哑铃策略”向“股债平衡”演进，当前机构投资者股债配置比例显著低于中性位置。
- 未来展望：到期定期存款再配置需求将推动A股市场结构向更均衡、更活跃的方向演进，权益资产有望承接更多长期资金。
关键数据：
- 2025年、2026年居民定期存款到期量分别约为67万亿元和75万亿元。
- 2025年Q3理财持仓中5%的企业债配置比例预计贡献约0.16万亿融资增量；固收+基金中37%的企业债配置比例预计带来0.39万亿融资增量。
- 截至2025年底，股票与债券存量规模配比约为1:2，但机构投资者股债配置比例显著偏低。
研究结论：定期存款到期驱动下的资金迁徙将重塑金融市场，推动居民财富从传统储蓄向动态投资转化，并推动A股市场结构向更均衡、更活跃的方向演进。