丰产预期仍存，上方空间有限

投研服务中心 2026.1.26 豆粕 近端供应仍显宽松，关注到港节奏 近端供应仍显宽松，关注到港节奏 -国际方面： 美国新生柴政策落地，提振豆油需求，美豆压榨量预期增加。巴西大豆产量上调，目前已进入收获季，作物基本无天气灾害影响，丰产预期维持，压制反弹高度。后续交易重心在于美豆需求落实进度以及南美产量最终确认。 -国内供需： 近期巴西大豆榨利高位，暗示油厂远月采购较为积极。国内港口大豆开始去库，库存仍在高位。油厂开机率上升，豆粕现货供应仍较为充足。下游展开远月采购，但饲料企业库存较高，提货一般。油厂豆粕小幅去库，库存仍在高位。 -结论及观点： 南美大豆进入收获季，CBOT大豆盘面反弹高度有限。国内大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足。市场在一季度进口大豆存在阶段性到港紧缺预期及南美丰产预期的题材中反复交易。震荡运行，豆粕05合约2700-2860。 USDA1月供需报告调高美豆产量，下调出口项，期末库存预估上调 根据USDA1月月度供需报告的预测，美国大豆产量略微上调900万蒲至42.62亿蒲。由于巴西竞争激烈（巴西大豆产量调高300万吨），本月美国农业部将美国大豆出口调低6000万蒲至15.75亿蒲，同比降低16.31%。大豆压榨调高1500万蒲至25.70亿蒲，同比增长5.11%。期末库存预估上调6000万蒲至3.5亿蒲，同比增加7.7%，也高于分析师们平均预期的3.01亿蒲。年度均价预估下调0.30美元到10.20美元/蒲，高于上年的10.00美元/蒲。 巴西大豆进入收获季，暂无不利天气因素出现，盘面难有天气升水 巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截止1月17日，巴西2025/26年度大豆收获进度为2.3%，高于一周前的0.6%，去年同期1.2%，五年同期均值3.2%。CONAB预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.77124亿吨，比上年增长3.3%。 价格存优势，进口大豆需求仍以南美为主，巴西大豆CNF升贴水震荡回升 美国农业部1月报告预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.78亿吨，较上月预测值调高了300万吨，同比增长650万吨或3.8%；出口调高到1.14亿吨，高于上月预测的1.125亿吨，也高于上年的1.0314亿吨。 Mysteel农产品统计数据显示，截至1月23日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为376.1343万吨。发船方面，截至1月23日，1月以来巴西港口对中国已发船总量为72.283万吨，较上周增加25.7061万吨。 中方取消对美部分加征关税，美豆商业性采购仍难以展开，仅开展政策性美豆采购 中美经贸会谈达成基本共识，中方将相应调整针对美方关税的反制措施，双方同意继续延长部分关税排除措施，并就扩大农产品贸易等问题达成共识。会后，美财长贝森特就中方采购美豆节奏提出框架性指引，改善美豆出口预期。 尽管中国将取消3月份对美国大豆征收的10%关税，但是美国大豆进口仍需缴纳13%关税，美豆商业性采购仍难以采购，主要以政策性采购为主。这可能导致中国买家继续倾向采购价格更低的巴西大豆。 本年度美豆新作出口进度明显偏慢，目前中方对美豆采购进度不及预期，CBOT大豆盘面重回震荡区间。 进口大豆港口库存去库，一季度采购缺口部分弥补 监测数据显示，截止到1月20日，1月船期累计采购了470.4万吨，采购进度为100%。2月船期累计采购了885.8万吨，采购进度为93.24%。3月船期累计采购了1099.4万吨，采购进度为91.62%。4月船期累计采购了512.4万吨，采购进度为44.56%。 油厂开机率小幅回落，压榨量同比仍偏高 根据Mysteel农产品调查情况显示，第4周，国内油厂大豆实际压榨量210.21万吨，较上一周实际压榨量增10.79万吨，较预估压榨量低9.98万吨；实际开机率为57.83%。 下游库存偏高，提货能力受限；油厂豆粕库存同比偏高 截至1月19日，豆粕库存94.72万吨，较上周减少9.68万吨，减幅9.27%，同比去年增加39.05万吨，增幅70.15%。 截至1月23日，全国饲料企业豆粕物理库存10.21天，较上一期增0.27天，较去年同期减0.56天。 基差与价差 豆粕05合约基差为319元/吨，上周同期为314元/吨。豆粕5-9合约价差为-114元/吨，上周同期为-96元/吨。 菜粕 供需双弱，关注贸易政策动向 供需双弱，关注贸易政策动向 -国际方面： 上周ICE油菜籽期货先跌后涨。因美国生柴新政策落地提振豆油需求，植物油市场跟随豆油市场升。周末，加籽收盘再度上涨，且本周累计上涨超过每吨10加元。周末菜籽期货主力合约结算价651.7加元，较上周涨12.2加元，环比涨1.9%，较上年涨14.3元，同比涨2.2%。 -国内供需： 中加经贸关系缓和，中方将减免菜籽系产品关税，加菜籽有望重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构。国内油厂菜籽、菜粕库存低位，冬季水产养殖活动低迷，菜粕饲料需求较少，油厂无开机。下游少量采购远月合同，市场成交量有限，仍呈现供需双弱格局。菜粕价格受供应端改善预期影响下行后将修复豆菜价差，或将引发蛋白替代需求。 -结论及观点： 菜粕市场延续供需双弱格局，盘面受进口菜籽供应方面消息扰动较大。菜粕05合约重回震荡区间，2200-2310，关注中加贸易关系走向。 中加经贸关系缓和，菜籽系供应端将迎来改善 加拿大总理访华时宣称，预计中方将调整对加拿大菜籽系产品的反制关税。加菜籽有望重新进入中国市场，改善菜粕供应端结构。 加拿大统计局上调新作年度菜籽产量 加拿大统计局预计2025年加拿大油菜籽产量达到创纪录的2180万吨，比9月份调高177万吨，超过市场预期的2125万吨，比去年高出256万吨或13.3%。 油菜籽单产达到创纪录的44.7蒲/英亩，超过了收获面积下降的影响。作为参考，美国农业部目前预计加拿大油菜籽产量为2000万吨。 加菜籽小幅回升，国内菜籽榨利回落。豆菜价差有所修复 上周ICE油菜籽期货先跌后涨。因美国生柴新政策落地提振豆油需求，植物油市场跟随豆油市场升。周末，加籽收盘再度上涨，且本周累计上涨超过每吨10加元。周末菜籽期货主力合约结算价651.7加元，较上周涨12.2加元，环比涨1.9%，较上年涨14.3元，同比涨2.2%。 港口菜/豆粕比价波动区间0.6%-3.9%，目前大部分地区比价在77.1%-81.5%，部分地区菜粕有性价比优势。 进口加拿大菜籽无新买船，油厂菜籽库存低位 1月主要油厂菜籽到港量约0万吨。第4周，油厂菜籽库存6万吨。 菜籽压榨厂基本无开机 第4周，菜籽压榨厂开机率0%。第4周，菜粕产量0万吨。 需求淡季，菜粕下游成交较少，提货量同比低位 第4周，沿海压榨厂菜粕提货量0万吨。第4周，菜粕市场远月成交48000吨。 第4周，油厂菜粕库存0万吨。颗粒粕库存14.1万吨，消费量1.6万吨。 基差与价差 菜粕05合约基差为255元/吨，上周同期为259。菜粕5-9合约价差为-43元/吨，上周同期为-68。 价差汇总 豆类油粕比为2.94，上周同期为2.93。 豆菜粕主力合约价差516元/吨，上周同期为506元/吨。菜粕供应端预期改善令价格承压，豆菜价差或有继续走扩机会。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司