节前上冲动力不足，盘面震荡回调

观点：震荡偏弱 玉米（C） 专题报告 报告日期2026-01-29 ⚫基层售粮进度偏快，关注农户心态变化：目前基层售粮进度已近六成，东北地区同比处于偏快水平，今年春节相对较迟，年前售粮窗口较长，农户存在一定的挺价心理，支撑东北、北港玉米现货价格仍较为坚挺。今年种植成本较低，东北农户种植收益较高，预期春节前后东北产区或存在一定的卖压，但考虑到本作物年度东北玉米质量较好，粮质偏干，同时终端库存仍处于偏低水平，节后补库需求支撑下，预期卖压的体现有限。 国贸期货研究院：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫中下游库存偏低，节前备货接近尾声：港口方面，目前南北港玉米库存仍处于历史同期低位，暂无明显累库。渠道方面，大部分贸易商尚未大规模建库，存在一定补库需求。下游方面，饲料企业目前维持安全库存，深加工库存有所增加，但同比处于偏低水平。整体来说，同时虽然中下游各环节的库存水平仍偏低，但终端库存较前期有所增加，随着节前补库行情临近尾声，中下游高价收购现货的意愿较低，短期支撑价格进一步走强的动能不足。 ⚫观察区域价差走势：近期华北-东北价差快速走弱，南北发运利润倒挂，近几周东北玉米外流量有所下降，关注区域价差变化带来的负反馈。 ⚫产能去化仍待时日，节后刚需预期有所降低：养殖基数较大，能繁母猪和体重的去化幅度不明显，产能去化仍待时日，玉米饲用需求大的下滑预期在下半年，下滑程度取决于政策、产业去化的力度。但短期来看，节后玉米饲用刚需预期季节性下滑。 往期相关报告 1.现货矛盾仍存，盘面震荡偏强2025.12.292.谷底蛰伏，波澜渐敛2025.12.172.近月反季节上涨，持仓创历史新高2025.12.05 ⚫国内谷物储备库存充足，压制玉米价格上方空间：国内谷物储备库存充足，预计玉米价格高点仍受小麦价格、政策粮投放节奏及进口政策导向制约。 ⚫持仓表现：玉米03合约持仓高位回落，关注多头节前的获利了结和移仓情况。 ⚫投资建议 节前备货接近尾声，区域价差低位，国内谷物储备库存充足，节前资金出现获利了结行为，盘面继续走强动力不足，节前预期震荡回调。由于本年度东北粮质偏干，终端库存仍处于偏低水平，补库需求支撑下，预期节后卖压有限，关注小麦价格、政策粮投放情况及进口政策变化。 ⚫风险提示 天气、物流、政策 1基层售粮进度偏快，关注农户心态变化 尽管本年度玉米增产，但目前基层售粮进度已近六成，东北地区同比处于偏快水平，今年春节相对较迟，年前售粮窗口较长，农户存在一定的挺价心理，支撑东北、北港玉米现货价格仍较为坚挺，关注春节前后农户的售粮心态和物流状况变化。今年种植成本较低，东北农户种植收益较高，预期春节前后东北产区或存在一定的卖压，但考虑到本作物年度东北玉米质量较好，粮质偏干，同时终端库存仍处于偏低水平，节后补库需求支撑下，预期卖压的体现有限。后期待粮源逐步转移至贸易商后，关注贸易商和下游的博弈。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2中下游库存偏低，节前备货接近尾声 港口方面，目前南北港玉米库存仍处于历史同期低位，暂无明显累库。根据钢联数据，截至2026年1月23日，北方四港玉米库存共计163.1万吨，周环比增加13.4万吨；当周北方四港下海量共计70.6万吨，周环比增加31.70万吨。广东港内贸玉米库存共计34.1万吨，较上周减少13.70万吨；外贸库存16.4万吨，较上周减少5.50万吨；进口高粱3.9万吨，较上周减少2.20万吨；进口大麦59.4万吨，较上周减少10.00万吨。渠道方面，大部分贸易商尚未大规模建库，存在一定补库需求。下游方面，饲料企业目前维持安全库存，节前备货接近尾声，根据钢联数据，截至1月22日，全国饲料企业平均库存31.32天，较上周增加0.17天，环比上涨0.55%，同比下跌6.79%。深加工库存有所增加，但同比处于偏低水平，根据钢联数据，截至2026年1月21日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量383.8万吨，增幅6.91%。整体来说，同时虽然中下游各环节的库存水平仍偏低，但终端库存较前期有所增加，随着节前补库行情临近尾声，中下游高价收购现货的意愿较低，短期支撑价格进一步走强的动能不足。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3观察区域价差走势 近期华北-东北价差快速走弱，南北发运利润倒挂，近几周东北玉米外流量有所下降，关注区域价差变化带来的负反馈。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 4产能去化仍待时日，节后刚需预期有所降低 2025年四季度行业陷入亏损，但亏损幅度和亏损时长相对有限，对于产能调降的影响相对有限，自繁自养养殖利润在元旦后回归正利润，影响产能去化。从能繁母猪存栏量来看，政策调控和产能调节两方面同时进行，2025年下半年头部集团企业对能繁母猪进行调控，能繁母猪存栏在第四季度开始有明显下降，截止2025年年末，能繁母猪存栏3961万头，同比下滑2.9%，但是仍高于国家设定的3900万头保有量（101.6%）。从能繁母猪周期推算，对应到2026年5月才开始有减产预期，但是考虑到生产效能的提升，生猪出栏减少或将有一定幅度延后。从体重方面来看，全国生猪体重目前下降不明显，根据涌益咨询数据，目前全国出栏平均体重为128.85公斤，仍处于高位水平；从仔猪存栏量推测，生猪出栏量在2026年5月前预期仍维持较高水平。2026年，在产能调节和政策调控下，产能存去化预期，饲料需求预期见顶回落。但产能去化仍待时日，玉米饲用需求大的下滑预期在下半年，下滑程度取决于政策、产业去化的力度。但短期来看，节后玉米饲用刚需预期季节性下滑，一方面，二育生猪近期预期将陆续出栏；另一方面，淘鸡正在进行中，2月或加快速度。 资料来源：农业农村部、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 5国内谷物储备库存充足，压制玉米价格上方空间 国内谷物储备库存充足，预计玉米价格高点仍受小麦价格、政策粮投放节奏及进口政策导向制约。小麦方面，在25/26年度小麦产情正常的假设下，小麦自身基本面维持供需宽松格局的概率较大，25/26年度小麦对玉米的饲用预期限制玉米价格上行空间。政策粮方面，陈化小麦储备库存充足，关注后续拍卖情况；陈化稻谷拍卖暂停两年有余，历史经验来看，陈化稻谷定向拍卖最早在3月份左右启动，其投放规模、起拍价和启动时间也是2026年的重要关注点。从市场反馈看，预估稻谷剩余量在1000-1400万吨左右，如果25/26年度集中投放，将增加国产替代的供应压力；进口玉米储备库存仍然充足，关注后续的拍卖情况。进口方面，目前中国对进口美玉米征收11%关税，即便按此关税水平，我国进口美湾和美西玉米仍存在利润。关注2026年中美贸易政策变化和其它进口动态。 6持仓表现 玉米03合约前期在市场的多空分歧下持仓量增至112万以上的历史高位水平，近期呈现减仓回落，资金情绪助推的上涨行情暂告段落，关注多头节前的获利了结和移仓情况。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 7总结 基层售粮进度偏快，关注农户心态变化：目前基层售粮进度已近六成，东北地区同比处于偏快水平，今年春节相对较迟，年前售粮窗口较长，农户存在一定的挺价心理，支撑东北、北港玉米现货价格仍较为坚挺，今年种植成本较低，东北农户种植收益较高，预期春节前后东北产区或存在一定的卖压，但考虑到本作物年度东北玉米质量较好，粮质偏干，同时终端库存仍处于偏低水平，节后补库需求支撑下，预期卖压的体现有限。 中下游库存偏低，节前备货接近尾声：港口方面，目前南北港玉米库存仍处于历史同期低位，暂无明显累库。渠道方面，大部分贸易商尚未大规模建库，存在一定补库需求。下游方面，饲料企业目前维持安全库存，节前备货接近尾声，深加工库存有所增加，但同比处于偏低水平。整体来说，同时虽然中下游各环节的库存水平仍偏低，但终端库存较前期有所增加，随着节前补库行情临近尾声，中下游高价收购现货的意愿较低，短期支撑价格进一步走强的动能不足。 观察区域价差走势：近期华北-东北价差快速走弱，南北发运利润倒挂，近几周东北玉米外流量有所下降，关注区域价差变化带来的负反馈。 产能去化仍待时日，节后刚需预期有所降低：养殖基数较大，能繁母猪和体重的去化幅度不明显，产能去化仍待时日，玉米饲用需求大的下滑预期在下半年，下滑程度取决于政策、产业去化的力度。但短期来看，节后玉米饲用刚需预期季节性下滑。 国内谷物储备库存充足，压制玉米价格上方空间：国内谷物储备库存充足，预计玉米价格高点仍受小麦价格、政策粮投放节奏及进口政策导向制约。 持仓表现：玉米03合约持仓高位回落，关注多头节前的获利了结和移仓情况。 整体来说，节前备货接近尾声，区域价差低位，国内谷物储备库存充足，节前资金出现获利了结行为，盘面继续走强动力不足，节前预期震荡回调。由于本年度东北粮质偏干，终端库存仍处于偏低水平，补库需求支撑下，预期节后卖压有限，关注小麦价格、政策粮投放情况及进口政策变化。 分析师介绍 黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，熟悉品种产业链发展规律，致力于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。