重大合同快速增长，海外业务进展显著

华电科工(601226)[Table_Industry]建筑工程业/工业 本报告导读： 2025全年公告重大合同同比增83.8%，其中2025Q4重大合同同比增87.1%。重大合同快速增长，并将在后续不断落地，预示公司基本面有望受益提升。 投资要点： 2025全年公告重大合同同比增83.8%，其中2025Q4重大合同同比增87.1%。(1)我们对华电科工公告的重大合同进行了统计。公司2025年公告的重大合同合计125.14亿元，较2024年增长83.8%。其中，2025Q4公告重大合同合计54.72亿元，同比增长87.1%。(2)从重大合同的业务结构看，2025年热能工程板块新签重大合同14.01亿元，同比下降17.1%；物料运输系统工程板块新签重大合同61.56亿元，同比增长571%；海洋工程板块新签重大合同35.74亿元，同比增长18%；氢能业务新签重大合同8.15亿元(2024年无氢能业务重大合同公告)。 海上风电与氢能业务重大合同落地，数字化业务模式日趋成熟。(1)关注2025年11月后的公告，2025年11月8日公告的辽宁华电丹东东港一期100万千瓦海上风电项目总合同金额34.15亿元人民币，占公司最近一期经审计营业收入的45.29%。(2)2025年12月20日公告辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目，涵盖制氢、制醇及其储运环节的系列合同，合同总金额约为8.15亿元人民币，交易方为公司控股股东中国华电科工集团。(3)2025年12月26日公告签署首个高海拔新能源场站1.59亿元数字化业务合同，标志着公司数字化解决方案与华电集团运维核心战略实现了深度融合，市场核心竞争力显著提升。海外业务合同取得历史最好成绩，拓展AI应用与低空经济。(1)海外业 务方面，公司除签订ITHACIEPC+OM项目外，还在印尼、秘鲁、几内亚、尼日利亚、沙特等国家实现项目落地，2025年签订的海外业务合同取得了公司成立以来国际市场年度最好成绩。(2)公司聚焦“AI+工程”场景落地，构建统一的企业级智能平台，以推动工程设计、项目管理和战略决策的数字化转型。通过自研算法，将计算机视觉、智能感知等技术应用于无人机巡检、施工质量检测、工程数据分析等环节。(3)在低空经济领域，拥有测绘、巡检等五项甲级资质，具备覆盖工程全周期的无人机技术服务能力，在光伏、风电、智慧工地等领域实现工程应用。风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等 海上风电景气反转，氢能技术行业领先2026.01.052024年新签增54%，海上风电和氢能业务领先2025.04.27销售合同增长迅速，积极布局氢储醇氨2024.11.21氢能业务进展顺利，2024Q1新签增180%2024.05.17 采用PB法计算华电科工的合理估值为15元。公司的PB为3.04倍，而可比公司平均估值PB为3.63倍，计算每股估值为13.6元；考虑到海上风电业务此前受核准进度放缓影响，利润率暂低于行业平均，未来随着其利润率修复，公司ROE有望提升，故给予一定的PB估值溢价，按PB方法给予公司每股估值15元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号