客车1月月报：12月出口超预期，看好26年景气度延续

核心观点

客车行业正迎来大周期增长，驱动因素包括国家战略支持（中特估、一带一路）、技术领先（新能源及传统客车）以及国内市场竞争格局优化。行业盈利能力有望创新高，市值空间可挑战历史峰值并突破新天花板。

关键数据

• 行业总量：2025年12月客车产量5.9万辆，同环比+3.94%/+8.56%；批发量6.4万辆，同环比+5.49%/+20.11%；上险量6.2万辆，同环比+5.93%/+28.10%。
• 行业结构：大中轻客销量同环比分化，出口表现强劲。12月大中客车出口9073辆，同环比+81%/+111%。
• 公司维度：宇通/金龙保持领先，国内大中公交车市占率分别为28.0%/19.5%，座位客车市占率分别为50.0%/18.8%；出口方面，宇通/金龙市占率分别为52.8%/20.7%（公交车）和41.5%/27.2%（座位客车）。

研究结论

• 国内市场：价格战结束，需求受益旅游复苏和公交更新，有望重回2019年水平。宇通/金龙市占率稳定，龙头地位巩固。
• 海外市场：出口超预期，新能源和油车净利率远好于国内，碳酸锂成本下行助力盈利。
• 投资建议：推荐客车板块，优选宇通客车（买入，预计2025~2027年归母净利润49.4/59.2/70.3亿元）和金龙汽车（买入，预计2025~2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元）。
• 风险提示：全球地缘政治波动、国内经济复苏节奏低于预期。

市场表现

• 客车产批：12月同比上升，大中客占比略降。
• 客车上险：12月同比提升，座位客车同环比均上升，公交车同比下降。
• 区域销量：公交/座位客车大部分地区环比上升，东北/华北等地区公交车同比下降。
• 出口格局：CR3为81%（公交车）和CR2为69%（座位客车），头部企业主导。