股指专题报告：监管和资金面主导当前股指走势

投资观点：中长线做多 股指 报告日期2026-01-27 专题报告 近期宽基ETF持续呈现资金净流出，市场猜测中央汇金可能存在减持行为。根据Wind数据统计，1月15日至23日期间，约有12只中央汇金重仓的ETF呈现显著资金流出。7个交易日累计流出规模达5590.87亿元，均流出近800亿元。从结构上看，资金流出主要集中在跟踪沪深300与中证1000指数的相关产品，二者分别占比约59%和16%。 国贸期货研究院郑雨婷 从业资格证号：F3074875投资咨询证号：Z0017779 当前国内宏观形势呈现经济“弱修复”与流动性充裕的格局，市场行情主要由流动性和政策主导。这主要体现在三个层面： 1、宏观资金层面：低利率环境加剧“资产荒”2、市场资金层面：情绪回暖带来A股量价齐升3、政策导向：精准调控与预期管理 监管导向兼顾了短期市场节奏的引导与长期稳健上涨的呵护，预计短期震荡不会改变中长期股指的上行趋势。节前国内宏观层面可能处于相对平静期，市场表现或将与监管动向高度相关，预计股指短期震荡调整空间有限，节前整体或以偏强震荡为主。 往期相关报告 1、韧性延续，机电产品为主要驱动——中国2025年外贸数据分析202601152、国内积极因素对股指构成上行支撑202601053、海外扰动下，市场调整蕴藏布局机遇202511264、A股三季报业绩表现解析——202511035、机电产品支撑下，出口平稳运行——中国8月外贸数据分析20250908 市场风格上来看，当前资金面驱动力依然较强，而国内基本面仍处于筑底阶段，预计企业盈利的结构改善与市场风格的轮动，仍有待扩内需政策的进一步发力与经济数据出现更明确的边际好转信号。 1、监管出手，宽基ETF资金大量流出 开年股指强势上行，月中随着政策给市场的投机情绪降温，股指震荡调整。一是，1月14日，沪深北交易所宣布自1月19日起提高融资保证金比例，此举旨在抑制市场过度投机现象。二是近期宽基ETF持续呈现资金净流出，市场猜测中央汇金可能存在减持行为。根据Wind数据统计，1月15日至23日期间，约有12只中央汇金重仓的ETF呈现显著资金流出。7个交易日累计流出规模达5590.87亿元，均流出近800亿元。从结构上看，资金流出主要集中在跟踪沪深300与中证1000指数的相关产品，二者分别占比约59%和16%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2当前市场行情仍由流动性和政策主导 当前国内宏观形势呈现经济“弱修复”与流动性充裕的格局，市场行情主要由流动性和政策主导。这主要体现在三个层面： 1、宏观资金层面：低利率环境加剧“资产荒” 国内货币政策维持了“适度宽松”的基调，为市场提供了充裕的流动性。2025年，央行通过降准、降息等操作，持续引导市场利率下行，当前央行7天期逆回购利率处于1.4%低位，十年期国债利率在1.85%附近运行。低利率在支撑实体经济融资的同时，也加剧金融市场优质资产稀缺，提升权益资产相对吸引力。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2020年-2023年疫情特殊时期，定期存款利率尚未明显下行，3年期大额存单利率可达2.5%-3%，吸引大量资金存入银行。2025年以来，中长期存款集中到期，据中金公司统计，2026年一季度到期规模约20万亿元。而当前存款利率已大幅下行，3年期定期存款利率已低至1.69%，收益接近腰斩，推动部分到期资金重新配置：一是，由于中长期存款的收益优势明显降低，部分风险偏好较低的资金可能转向短期活期存款；二是，由于股市回暖、黄金等资产热度上升，对于风险偏好较高的投资者，尤其是部分高净值人群，可能倾向于将部分资金用于配置银行理财、基金等产品，此举也间接带来了股市资金的流入。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2、市场资金层面：情绪回暖带来A股量价齐升 在资本市场政策“组合拳”、中央汇金买入ETF护盘以及科技板块表现活跃的推动下，市场风险偏好持续回升，增量资金流入带动估值抬升。资金主要来源于三方面： 一是杠杆资金。作为市场风险偏好的敏感指标，其活跃度显著提升。数据显示，2026年A股两融余额突破2.6万亿，较2024年增加超1万亿元，并且融资买入额占市场成交额的比例一度超过10%，表明个人投资者情绪积极。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 二是机构资金。在政策引导下，保险资金、公募基金（特别是股票型ETF）等中长期资金持续流入，为市场提供了稳定的增量资金来源。 三是北向资金。随着中美关税扰动缓和、人民币汇率走强及A股吸引力显现，外资在2025年以来整体呈现净流入态势。截至2026年1月26日，离岸人民币兑美元汇率自2025年底的7.3500升至6.9548，累计升值幅度达5.38%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3、政策导向：精准调控与预期管理 政策层面通过直接和间接方式，深度引导和影响了资金流向： 一是引导长期投资。监管部门通过完善“长钱长投”的制度（如建立三年以上长周期考核机制）、推动指数化投资等措施，着力吸引并留住中长期资金，旨在夯实市场的长期健康基础。 二是维护市场稳定。政策明确支持中央汇金等机构发挥类“平准基金”作用，在市场非理性波动时进行逆向操作，以缓解恐慌或抑制过度投机。这在客观上为市场提供了“托底”信心。 三是注重预期管理。市场波动率指数（可参考VIX指数）已成为观察市场情绪和预判政 策潜在干预窗口的参考指标之一。当此类指数短期内急速飙升，可能引发维稳资金关注。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3、股指行情展望 本轮行情演绎至今，部分科技题材估值已处于历史高位，但A股整体估值仍处于合理中性水平。以反映A股上市公司整体表现的万得全A指数（881001.WI）为例，截至1月26日，其市盈率为23.5倍，低于同期美国标普500指数的30.0倍和纳斯达克指数的42.0倍。根据央广网1月17日发布财经评论，当前监管的态度更多地是打击“蹭热点却无基本面支撑的‘伪龙头’”，而“打击的不是热门赛道本身”，政策面也持续呵护股指的“长牛”格局。因此，监管导向兼顾了短期市场节奏的引导与长期稳健上涨的呵护，预计短期震荡不会改变中长期股指的上行趋势。节前国内宏观层面可能处于相对平静期，市场表现或将与监管动向高度相关，预计股指短期震荡调整空间有限，节前整体或以偏强震荡为主。 市场风格上来看，当前资金面驱动力依然较强，而国内基本面仍处于筑底阶段，预计企业盈利的结构改善与市场风格的轮动，仍有待扩内需政策的进一步发力与经济数据出现更明确的边际好转信号。 分析师介绍： 郑雨婷：国贸期货研究院宏观金融资深分析师，厦门大学管理学硕士，致力于股指期货和宏观研究。曾获期货日报"最佳宏观金融期货分析师"称号。 免责声明： 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。