有色金属行业周报：铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升

铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 ▌贵金属：PCE数据温和叠加年内仍将降息，支撑贵金属价格 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 价格方面，周内伦敦黄金价格为4946.25美元/盎司，环比1月16日+335.20美元/盎司，涨幅为7.27%。周内伦敦白银价格为99.00美元/盎司，环比1月16日+8.20美元/盎司，涨幅为9.03%。 数据方面，美国三季度实际GDP年化季环比终值4.4%，前值4.3%，预期4.3%。美国1月17日当周首次申请失业救济人数20万人，前值19.8万人，预期20.9万人。美国11月核心PCE物价指数环比0.2%，前值0.2%，预期0.2%。美国11月PCE物价指数环比0.2%，前值0.3%，预期0.2%。美国1月标普全球制造业PMI初值51.9，前值51.8，预期52。 即将迎来一月议息会议，从CME Fedwatch工具来看，1月美联储维持利率保持在3.50-3.75%的概率为97.2%。年内下次降息预计在6月，降息25BP的概率为46.8%。 总结而言，本周公布美国的PCE数据较为温和，年内美联储仍将降息，看好贵金属价格进一步上行。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌铜、铝：铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升 1、《有色金属行业周报：1月美联储进一步降息的概率较高，黄金上行动力较足》2026-01-202、《有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步上行》2026-01-133、《有色金属行业周报：LME铜库存注销，推动铜价走高》2025-12-09 国内宏观：中国1至12月全国房地产开发投资-17.2%，前值-15.9%。中国12月规模以上工业增加值同比5.2%，前值4.8%。中国12月社会消费品零售总额同比0.9%，前值1.3%。中国四季度GDP同比4.5%，前值4.8%。中国1月一年期贷款市场报价利率(LPR)3%，前值3%。中国1月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值3.5%。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价12980美元/吨，环比1月16日+55美元/吨，涨幅为+0.43%。SHFE铜收盘价101050元/吨，环比1月16日+460元/吨，涨幅为+0.46%。库存方面，LME库存为171700吨（环比1月16日+28125吨，同比-87350吨）；COMEX库存为562605吨（环比1月16日+19691吨，同比+465088吨）；SHFE库存为225937吨（环比1月16日+12422吨）。2026年1月22日，SMM统计国内电解铜社会库存33.02万吨，环比1月15日+0.93万吨，同比+22.21万吨。 冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-50.00美元/干吨， 环比-3.40美元/干吨。 下 游 方 面，国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为67.98%， 环 比-+10.51pct。再生铜制杆开工率13.52%，环比持平。电线电缆开工率为58.71%，环比+2.72pct。 总结而言，精铜杆开工率大幅回升，下游对高铜价接受程度有所提升。 铝：价格方面，国内电解铝价格为24130元/吨，环比1月16日+130吨。库存方面，本周LME铝库存为507275吨（环比1月16日+19275吨，同比-90400吨）；国内上期所库存为197053吨（环比1月16日+11174吨，同比+20684吨）。2026年1月22日，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.3万吨，环比1月15日+0.7万吨，同比+28.8万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7477元/吨，环比1月16日+141元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为7654元/吨，环比1月16日+141元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.4%，环比+1.5pct； 国 内 本 周 铝 线 缆 龙 头 企 业 开 工 率 为60.6%， 环 比+1.0pct。 综合而言，需求有所恢复。供应端，国内及印尼电解铝项目稳步爬产，日均产量持续提升，预期短期内仍然维持产量上行趋势。需求端，近期铝价波动幅度收窄，市场逐步进入企稳运行区间，在下游在手订单的支撑下，加工企业开工率较前期出现小幅回升。 ▌锡：高价抑制需求，需要持续关注需求情况 价格方面，国内精炼锡价格为423740元/吨，环比1月16日+9100元/吨，涨幅为2.19%。库存方面，本周国内上期所库存为9720吨，环比1月16日+171吨；LME库存为7195吨，环比1月16日+1260吨。 高价抑制需求。现货市场呈现显著的“有价无市”特征，高价严重抑制下游采购意愿，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑少量高端锡材成交，普通锡材交投冷淡，贸易商则多捂货惜售。 ▌锑：供应持续偏紧，价格有支撑 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为16.00万元/吨，环比1月16日+0.0万元/吨。 供应端仍然偏紧。供应端方面，据最新海关数据显示，12月锑精矿进口量为4776吨，环比增长31.3%。短期内进口量的增加虽在部分商家预期之内，且与国内外价差收窄有关，但长期来看，国家对进口矿质量的严格管控仍将对锑精矿进口总量形成制约。因此，供应端整体仍处于相对紧张状态，多数冶炼厂反映低价原料采购困难，叠加前期高成本库存，共同为锑锭价格提供了底部支撑，市场上低价现货资源难寻。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。 正文目录 1、一周行情回顾...........................................................................71.1、板块回顾........................................................................71.2、个股回顾........................................................................82、宏观及行业新闻.........................................................................83、贵金属市场重点数据.....................................................................114、工业金属数据...........................................................................135、行业评级及投资策略.....................................................................176、重点推荐个股...........................................................................187、风险提示...............................................................................18 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅...........................................................7图表2：申万有色子板块周涨跌幅.........................................................7图表3：周度涨幅前十个股...............................................................8图表4：周度跌幅前十个股...............................................................8图表5：宏观新闻.......................................................................8图表6：行业新闻.......................................................................9图表7：黄金及白银价格.................................................................12图表8：黄金价格与SPDR持仓比较........................................................12图表9：白银价格和SLV持仓比较.........................................................12图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较....................................................12图表11：金价与非商业净多头............................................................12图表12：银价与非商业净多头............................................................12图表13：LME及SHFE铜期货价格.........................................................14图表14：LME铜库存（吨）..............................................................14图表15：COMEX铜库存（吨）............................................................14图表16：SHFE铜库存（吨）.............................................................14图表17：国内铜社会库存（万吨）........................................................14图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）............................................14图表19：国内精铜制杆开工率（%）.......................................................15图表20：国内铜管开工率（%）....................