新股覆盖研究：电科蓝天

公司研究●证券研究报告 电科蓝天（688818.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周二（1月27日）有一家科创板上市公司“电科蓝天”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）1,563.22流通股本（百万股）12个月价格区间/ 电科蓝天（688818）：公司从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，应用领域实现深海(水下1公里)至深空(距地球2.25亿公里)广泛覆盖。公司2022-2024年分别实现营业收入25.21亿元/35.24亿元/31.27亿元，2023-2024年YOY依次为39.78%/-11.27%；实现归母净利润2.08亿元/1.90亿元/3.37亿元，2023-2024年YOY依次为-8.48%/77.55%。根据公司初步预测，公司2025年营业收入较2024年增长0.35%至9.85%，归母净利润较2024年变动-3.18%至6.81%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司前身由中国电科十八所设立，中国电科为公司实际控制人。公司前身蓝天电源由中国电科十八所于1992年设立，承继了十八所的宇航电源业务，并成为电科旗下电能源产业国家队。据公司问询函回复，中国电科十八所始建于1958年，是我国化学与物理电源行业中成立最早、规模最大、技术实力雄厚的综合性化学与物理电源研究所；1967年十八所被原国防科委确定为“东方红一号”卫星电源系统研制单位、首次承担空间工程任务；此后又在发电端先后研制了硅基太阳电池、砷化镓太阳电池，在储能端研制了空间氢镍储能电池、空间锂离子电池组，并承担了多型空间电源控制器的研制，拥有深厚的宇航电源领域技术底蕴及产业经验。2、背靠中国电科，公司逐步发展为国内宇航电源领域的绝对龙头、其产品市场覆盖率超50%，是推动我国航天事业发展、航天强国建设的中坚力量。经过数十年行业深耕，公司业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，产品应用领域实现深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）广泛覆盖。发展期间，公司积极响应并聚焦我国航天强国战略规划需要，2025H1宇航电源业务相关收入占比已超过70%，公司也逐步发展为国内宇航电源的核心供应商。具体来看：1）公司研制的宇航电源产品贯穿中国航天发展史，陆续为神舟系列飞船、天舟系列飞船、空间站“天和”核心舱、“问天”/“梦天”实验舱、北斗导航等多个卫星/飞船/探测器/空间站提供了优质可靠的电源产品；2）针对发展较快的商业航天领域，公司大力推进高性能、大规模、轻量化、低成本的星座电源产品体系，在千帆星座、国网星座、吉林一号遥感星座等国内重大商业航天星座的电源系统供应商中处于重要地位；3）在前沿的临近空间飞行器电源领域，公司研制的电源系统支撑我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，成功占据国内主导地位。据公司招股书披露，2024年公司国内宇航电源产品市场覆盖率达50%以上；预期随着我国载人航天工程、探月工程等重大航天工程的深入推进，以及商业航天市场的较快发展，公司作为宇航电源代表性企业有望迎来重要的战略期。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（美德乐）-2025年9期-总第646期2026.1.21华金证券-新股-新股专题覆盖报告（农大科技）-2025年8期-总第645期2026.1.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（北芯生命）-2026年7期-总第644期2026.1.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（世盟股份）-2026年6期-总第643期2026.1.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（国亮新材）-2025年5期-总第642期2026.1.15 3、公司持续提升宇航电源领域的电能转换效率，并积极对钠离子电池、固态电池等前沿领域开展研发。（1）在宇航电源领域，公司持续优化相关材料的电能转换效率；目前34.4%转化效率的空间高效太阳电池外延片已完成在轨验证、为下一代大功率宇航电源的空间高效太阳电池提供了材料基础，且36%转化效率的空间高效太阳电池外延片正处于攻关阶段；同时薄膜太阳电池实验室效率已经达到33%、正在开展效率35%薄膜太阳电池的攻关。（2）公司在特种电源领域布局固态电池技术；作为国内最早研制特种锂离子蓄电 池的企业之一，公司已在特种低温锂离子电池、国产化BMS等方面具有丰富的技术储备，目前正积极推进固态电池研发，研制出的固态电池产品比能量为350Wh/kg，低温性能优越，综合性能达到国内先进水平。（3）而在新能源应用及服务业务领域，公司积极布局钠离子电池，目前已完成200Wh/kg钠离子电池研发项目，并取得了实用突破，不仅在电动两轮车、启动电源领域进行示范应用，且开发的钠离子电池储能系统已成功应用于微电网。 同行业上市公司对比：选取天奥电子、新雷能、航天电子、航天电器、鹏辉能源、海博思创、亿纬锂能为电科蓝天的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年可比上市公司的平均收入规模为122.91亿元，平均PS-TTM（算数平均）为6.64X，销售毛利率为24.55%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................8（四）募投项目投入....................................................................................................................................9（五）同行业上市公司指标对比................................................................................................................10（六）风险提示.........................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：宇航电源系统架构.....................................................................................................................................5图6：2024年全球卫星产业价值构成.................................................................................................................6图7：卫星制造成本构成.....................................................................................................................................6图8：2011-2024年我国国防支出预算...............................................................................................................7图9：2019-2024年中国储能市场新增装机规模及增速......................................................................................7图10：2015-2024年中国光伏新增装机规模及增速...........................................................................................8 表1：公司IPO募投项目概况...........................................................................................................................10表2：同行业上市公司指标对比........................................................................................................................10 一、电科蓝天 公司以“引领电能源技术及产业发展”为主责，主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案；目前主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，应用领域实现深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）广泛覆盖。 公司拥有高效砷化镓空间太阳电池阵技术、高效薄膜砷化镓太阳电池技术、高可靠长寿命空间锂离