策略主题研究：港股解禁潮来袭，规模测算及市场影响全景扫描

策略主题研究：港股解禁潮来袭，规模测算及市场影响全景扫描 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 2026年，港股将迎来一波解禁潮，全年峰值在9月，而核心板块（信息技术、可选消费和医疗健康）的解禁高峰则在3-4月。为了评估本轮解禁潮产生的潜在抛售压力及其对股价的冲击，我们从大盘、行业、市值和个股等维度对解禁规模及市场影响进行全景扫描。我们预期在港股向上趋势不变、流动性充裕的情况下，解禁潮不会导致大盘大幅回调，但解禁比例高的个股在解禁前后股价或承压。我们筛选出了60个在未来12个月或将面临较大抛售压力的标的。对于基本面强劲的优质公司而言，若解禁引发非理性下跌，反而将提供中长期布局的机会。 2026年1月26日 今年港股的解禁规模如何？根据我们测算，2026年港股市场预计有约1.6万亿港元市值的股份解禁，其中有6个月的月度解禁规模超过1000亿港元，9月将是港股市场承压的关键时点，预计届时有5308.9亿港元（合446.2亿股）限售股将解禁，规模占全年32.6%，相当于相关公司总市值的31%、流通市值的113%。从板块来看，黄金及贵金属板块的解禁规模居前、在流通股占比也较高，信息技术、可选消费及医疗健康等核心板块解禁高峰则在3-4月，它们的股份供给压力值得关注。 解禁高峰是否会导致大盘回调？我们把2015年至今月度解禁市值突破500亿港元的时期定义为解禁高峰，它们集中出现在2015-2016年、2019年、2022年和2025年，对应了港股IPO和融资活跃时期（比如牛市后期和IPO高峰期后）。我们发现，解禁高峰会明显增加市场的短期波动，但对恒指的冲击更受流动性环境和市场情绪的制约，而个股解禁压力受解禁比例、所属行业和公司基本面影响。 解禁的影响是否由行业与市值决定？大部分行业的解禁预期被市场提前定价，但不同行业所受影响分化明显：1.解禁冲击前置型：比如电讯、软件服务等，股价在解禁后企稳或反弹；2.解禁冲击滞后型：比如半导体、汽车等，解禁前表现相对平稳，但抛压在解禁后明显释放；3.解禁低敏感型：比如工业工程、工用运输、支援服务和建筑等，解禁前后股价的波动较小。从市值规模上看，解禁对小盘股冲击显著，对中盘股影响相对温和，而大盘股股价往往在解禁后反弹。 哪些新上市公司面临的解禁压力最大？我们筛选出未来12个月可能面临显著抛售压力的60只标的。这些股票的解禁规模（市值）与解禁股份占流通股比例均较高，其股价表现可能因股份供需结构变化而承压。较高的限售股占比，或与港股IPO市场的结构性变化有关，近年来上市公司更倾向于小比例发行新股，被动推升了限售股比例。尤其是A+H已成为港股IPO主力，公司的核心诉求已不再是一次性的融资行为，而是为了构建跨境资本平台、吸引国际投资者、实施全球化布局，并在适合的市况引入新的投资者。对于基本面强劲的优质公司而言，若解禁引发非理性下跌，反而将提供一个中长期布局的机会。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 哪些新上市公司面临的解禁压力最大？ 我们通过对港股的限售股解禁情况进行系统梳理，识别出未来12个月可能面临显著抛售压力的60只标的。这些股票的解禁规模（市值）与解禁股份占流通股比例均较高，其股价表现可能因股份供需结构变化而承压。在图表1，我们筛选出未来12个月限售股解禁市值最高的30家香港上市公司。股份的大规模集中释放，可能直接对市场流动性及股价形成冲击。在图表2，我们筛选出未来12个月解禁股数占流通股本比例最高的30家香港上市公司。较高的解禁比例意味着公司流通盘可能大幅扩容，股东减持的潜在影响更为显著。 自去年起，流动性改善成为港股市场向上的重要驱动力之一。随着2025年新上市公司将在今年陆续步入锁定期届满的关键时间窗口，当大量此前不可交易的股份转为可流通状态时，主要股东、基石投资者或早期投资人可能存在获利了结或调整持仓的动机。若市场承接力不足，显著的减持行为将对相关股票的短期价格表现构成压力。我们需密切关注这些公司的股东减持公告、市场流动性状况以及基本面支撑，以评估限售期结束带来的抛售风险。 近年来，限售股在流通股占比上升……从图表1和2不难观察到，这些今年即将解禁的股数在其流通股占比较高，或与港股IPO市场的结构性变化有关。近年来上市公司更倾向于小比例发行新股，被动推升了限售股比例。去年，A+H成为了港股IPO的增量主力。一方面，过去两年香港证监会和港交所持续优化新上市申请审批流程时间表，加快合资格A股公司的申请审批流程。另一方面，受益于AH溢价不断收窄的趋势，去年赴港上市的A股公司新股折让幅度普遍偏小，部分甚至较A股出现溢价。A股新兴行业龙头赴港上市示范效应显著，有望吸引产业链上下游跟进，使香港成为科技、生物制药、新消费和服务消费等具有高成长性的新兴产业中未上市企业的优先上市目的地。 ……并不意味着在解禁时将对这些个股造成极大抛售压力。目前，赴港上市的A股大多是在内地发展多年、拥有稳定经营现金流和成熟融资渠道的行业龙头企业，不需要高度依赖首次公开募资来支撑业务扩张。它们赴港上市的核心诉求已不再是一次性的融资，而是为了构建跨境资本平台、吸引国际投资者、实施全球化布局。此外，南向资金在港股部分板块中的定价权明显提升，公司若保留大量存量股份在手，将便于未来引入新的境内投资者。因此，尽管限售股在流通股占比偏高，但这并不意味着解禁时会对这些个股造成极大的抛售压力。对于基本面强劲的优质公司而言，若解禁引发非理性下跌，反而将提供一个中长期布局的机会。 今年港股的解禁规模如何？ 根据我们测算，今年港股市场预计有约1.6万亿港元市值的股份解禁，其中有6个月的月度解禁规模超过1000亿港元，9月将是港股市场承压的关键时点，届时5308.9亿港元（合446.2亿股）限售股将解禁，规模占全年32.6%，相当于相关公司总市值的31%、流通市值的113%。从板块来看，黄金及贵金属板块的解禁规模居前、在流通股占比也较高，信息技术、可选消费及医疗健康等核心板块将在3-4月迎来解禁高峰，其股份供给压力值得关注。 去年以来，流动性改善驱动港股估值明显修复。2025年，港股除了受益于国内经济基本面的改善外，还受益于AI技术突破引发的全球投资者对于中国资产的重估，叠加全球投资者“去美元化”分散配置的需求上升，外资重新涌入港股。同时，得益于A股流动性的改善，南向资金净流入也保持强劲。另外，2025年香港IPO重回顶峰。IPO市场保持火热，叠加港股公司持续回购等提供了额外流动性。2025年，港股IPO募资总额为2,426.4亿港元（约312.2亿美元），跃居全球首位（图表3）。2025年投资者的打新热情高涨，或得益于港股流动性显著改善，港元利率快速下行降低了借贷成本，为IPO募资提供了有利支撑。 今年9月将达到年内解禁峰值。我们根据Wind和Bloomberg的数据测算，2026年港股市场预计有约1.6万亿港元市值的股份解禁，其中有6个月的月度解禁规模超过1000亿港元。其中，9月将成为港股市场承压的关键时点，届时将有价值约5308.9亿港元（涉及446.2亿股）的限售股获得出售资格，在全年解禁规模的占比为32.6%，约占相关公司总市值的31%和流通市值的113%（图表4）。值得注意的是，港股市场中最具稀缺性的三大核心成长板块：信息技术、可选消费和医疗健康，将在2026年3-4月迎来解禁市值的高峰期，相关公司的股份供给压力需要投资者密切关注（图表5）。 注：数据截至2026年1月21日。资料来源：Wind、浦银国际 资料来源：HKEx、浦银国际 黄金及贵金属的解禁规模和在流通股占比较高，这通常意味着该行业股票供给压力较大。行业分布上，黄金及贵金属（22.7%）、软件服务（20.0%）、药品及生物科技（13.6%）在港股解禁市值比例最高，未来12个月解禁股数占比预计达总量的56%（图表6）。而解禁市值在行业流通股占比最高的前三名为黄金及贵金属、工用支援、及食品饮料，分别为42.9%、25.7%、10.1%（图表7）。 注：数据截至2026年1月20日。预计解禁市值基于2026年1月20日市值计算，占比低于2%的行业合并为其他。资料来源：Bloomberg、Wind、浦银国际 注：数据截至2026年1月20日。预计解禁市值基于2026年1月20日市值计算，仅显示占比高于2%的行业。资料来源：Bloomberg、Wind、浦银国际 新股解禁潮是否会导致大盘大幅回调？ 我们把2015年至今月度解禁市值突破500亿港元的时期定义为解禁高峰，它们集中出现在2015-2016年、2019年、2022年和2025年，对应了港股IPO和融资活跃时期（比如牛市后期和IPO高峰期后）。我们发现，解禁高峰会明显增加市场的短期波动，但对恒指的冲击力更受流动性环境和市场情绪的制约，而个股解禁压力受解禁比例、所属行业和公司基本面影响。 过往，解禁高峰会明显增加市场短期波动。我们把2015年至今港股月度解禁市值突破500亿港元的时期定义为解禁高峰，并分析了此类解禁高峰对恒生指数走势的影响，得出的11个样本集中出现在2015-2016年、2019年、2022年和2025年，对应了港股IPO和融资活跃时期（比如牛市后期和IPO高峰期后）（图表8）。从绝对值上看，恒生指数当月的平均表现为-0.6%，而前一月的平均表现为2.0%，后一月的平均表现为0.5%，意味着面临解禁高峰时，大盘波动性和下行压力明显加大，但这种影响通常是暂时性的，难以改变市场的中长期趋势。从恒指下跌的概率上看，解禁当月为64%，前一月为36%，后一月为45%，意味着解禁当月抛压较大，但之后影响程度有限。 注：数据截至2026年1月20日。资料来源：Wind、浦银国际 解禁对市场的压力受流动性、市场情绪、上市公司基本面、股东行为等多重因素影响。我们发现，2025年6月和12月解禁规模相似，分别为1235亿和1136亿港元，但恒指在两次解禁高峰的当月和前一月的表现截然不同，6月当月及前后一月内恒指均录得正回报，而12月当月和前一月恒指表现则较疲弱（图表9）。这种差异反映出解禁压力并不是决定市场走势的单一因素，市场还会受流动性、市场情绪、上市公司基本面、限售股股东行为模式等多重因素影响。 市场流动性环境制约解禁压力的释放程度。当市场处于上涨行情中，整体市场情绪偏乐观，投资者风险偏好提升。上市公司股东的行为模式也发生转变，在市场向好的预期下，其减持意愿普遍降低，叠加上市公司积极回购，进一步稳定了股价。流动性因素更为关键，得益于2025年5月香港金管局投放大量流动性，港元利率快速下行，银行体系总结余大幅攀升，市场流动性异常宽松，叠加南向资金与外资的共同净流入港股，消化了大部分潜在抛压。然而，当年末资金面趋紧时，解禁压力便再度显现，印证了解禁潮的冲击力显著受到流动性环境的影响（图表10）。 注：数据截至2026年1月21日。资料来源：Wind、浦银国际 解禁影响的结构性分化：行业、市值、个股视角 为评估港股解禁后产生的潜在抛售压力及其对股价的影响，我们对2018-2025年香港市场新上市公司在限售股解禁前后的股价表现进行了深入分析。我们发现，限售股解禁前后三个月是股价压力最为集中的阶段。大部分行业的解禁预期被市场提前定价，但不同行业影响分化明显。解禁对小盘股流动性冲击显著，大盘股往往在解禁后利空出尽。 分析方法：港交所在2018年对上市制度进行了重大改革，此后新经济公司成为港股IPO主力，因此研究2018年后港股新上市公司对当前更有参考意义。我们选取2018-2025年在香港上市、设有常规限售期的766家公司作为样本，按其所属行业及市值规模进行分类统计，重点观察各公司在解禁前后短期内（一周、一月及三月）股价跑输恒生指数的概率。我们市值分组设定标准：大盘股（市值超过800亿港元）、中盘股（市值介于100亿至800亿港元之间）以及小盘股（市值低于100亿港元）。