化工专题：周期拐点凸显，节奏把握为关键
长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2026-1-26 长江期货股份有限公司研究咨询部曹雪梅执业编号：F3051631投资咨询编号：Z0015756 目录 01宏观背景 02化工观点 03产业数据 宏观背景 全球秩序重构01 1、地缘政治博弈：全球治理变革下，地缘博弈与资源保护主义重塑大宗商品供应曲线。 2、新兴需求增长：全球贸易秩序变革下，传统经济体AI及电气 化投资与新兴经济体工业化催生新产业，形成新需求曲线。 3、战略安全诉求：全球货币体系与战略安全变革下，大宗商品储备建设成趋势，重塑投资与库存结构。 美国AI、电气化带动资本开支02 Ø美联储开启宽松降息周期，中美经贸关系短暂缓和但变数仍存。美国经济“冰火两重天”，AI、电气化带动资本开支但传统制造业承压。 中国聚焦科技、绿色发展、民生与消费03 Ø地产基建及制造业投资上行受限，耐用品消费承压，服务消费将成2026年内需托底抓手。财政：科技、卫健支出增长，基建类支出继续压降，卖地收入同比仍大幅下滑。 1.货币政策：适度宽松，预计降准降息2次左右，聚焦科技创新、绿色发展等领域。 3.房地产政策：推进住房银行收储、降利率税费、取消限购限贷，构建发展新模式，降幅收敛。 4.内需政策：投资于人（扩中等收入群体、完善社保）与投资于物（设备更新、以旧换新）结合，提振消费。 商品轮动与近期表现04 商品轮动与近期表现04 能源结构转型05 化工观点 能化产业网01 需求在传统需求领域比重大，或偏向于消费领域，需求大幅增长依赖于经济全面复苏。 02走势回顾：触底反弹 Ø化工这轮下跌已经持续四年。2025年能化板块在大宗商品中表现最弱，因产能集中释放、需求受地产下行拖累，叠加成本塌陷，多数品种跌幅超10%。 Ø近期板块快速反弹，内部分化。 03中长期叙事改善 Ø需求：2026年海外降息扩表、国内维持宽松，需求支撑增强； Ø供给：国内龙头资本开支收缩，反内卷等政策推进，海外龙头业绩低迷加速产能出清，推进优化供给； Ø估值：板块估值处于历史低位，供需宽松格局逐步收敛预期下，板块将筑底回升。 04短期扰动较多 美天然气 Ø极端天气：北美强寒潮致天然气价格暴涨，推升化工生产成本；同时低温冲击墨西哥湾沿岸的乙烯产能与化工厂，引发供应担忧推高价格。 Ø地缘政治：中东局势紧张支撑油价，作为化工成本基石的原油价格抬升了化工品成本重心；伊朗局势变化更引发供应链担忧，进一步提振市场情绪。 Ø股市及有色资金外溢。 05本轮上涨特点 Ø化工板块走强且结构分化，本质是供给侧改善下的结构性估值修复：TA/EB链、BR、PVC领涨，烯烃、煤化工涨幅温和。 1.TA/EB链：芳烃产能增速远低于下游（PTA无新增、PX/EB投产晚），产业链利润扩张预期支撑 2.BR：丁二烯检修+出口紧涨价、自身减产，成本与供应收缩共振推涨 3.PVC：2026年无新增产能，短期出口支撑+中长期高耗能产能出清预期 4.PG/烯烃/EG：北美寒潮推升天然气/乙烷价格，成本带动 5.FU/LPG/醇类：伊朗地缘因素支撑 06后市展望及建议 后市展望： 1.成本支撑持续性存疑：北美寒潮为短期事件，若气价回落将削弱成本支撑，油价走势不确定。2.终端需求承接不足：除AI、新能源外，下游整体需求未广泛复苏，中游利润持续扩张空间受限。3.政策落地节奏偏慢：“反内卷”等政策方向明确，但执行见效需时间。 “全面牛市”支撑不足，供紧需暖是大概率。低多为主，需灵活控节奏。短期警惕涨幅透支，地缘/寒潮消退利好将减弱，若需求跟进不及预期，高利润或致检修不及预期、供应增加；关注终端需求、成本传导、下游补库与上游开工情况。 后期关注点07 1.关注点一：成本端油煤气价格走势2.关注点二：“反内卷”政策扰动 Ø“反内卷”一系列政策情况。统筹环保、能耗、碳税、补贴等政策工具，传统产业抓产能与环保升级，新兴产业强标准与创新引导。 关后期关注点07 品种观点：煤化工08 Ø甲醇： 目前中东局势不确定性增强海外供应扰动与进口缩量预期，但沿海MTO装置停车增加致需求偏弱、高库存压制。2026年甲醇新增产能仍不少，但多数配套下游装置，实际流通增量有限。盘面交易聚焦沿海供需，价格受进口与MTO利润博弈制约。上半年伊朗局势和国内装置检修或扰动供应，价格可能存有支撑，但局势缓和则利空。风险：上行，宏观利好、海外供应扰动；下行，煤价下跌、烯烃负反馈。 Ø尿素： 2026年尿素产能高增、需求偏弱，基本面整体偏差。作为农资，其价格受政策“保供稳价”约束，顶部受出口政策限制，底部参考生产成本，整体在成本与出口政策顶之间波动。春季因国内农需旺季，通常呈现季节性偏强。风险：上行，宏观利好、煤价大涨、需求超预期、出口政策放宽；下行，煤价大跌、政策风险、需求证伪。 品种观点：氯碱化工08 Ø烧碱： 2026年预计再增200万吨，产量创历史新高；企业因联产的液氯盈利，缺乏主动减产动力，高供应难缓解。下游氧化铝行业产能过剩、库存高企，补库需求弱；造纸、化纤等其他下游需求平淡。液碱库存突破50万吨，创近五年新高。节前上游主动排库，现货承压，低估值弱预期，远期关注上游减产情况。 风险：下行，烧碱高开工、氧化铝减产；上行，下游备货、上游减产。 ØPVC 2026年PVC无新增产能且价格偏低，短期“抢出口”与海外供应扰动形成支撑。但基本面压力仍大，工厂负荷平稳，存量供给高位；需求端受地产拖累，且出口退税取消后出口滑坡可能。不过，PVC具备环保、能耗等炒作题材，2026年重点关注上游出清情况。 风险：下行，反内卷不及预期、成本塌陷、抢出口降温；上行，政策超预期、供应减量。 品种观点：聚酯系08 ØPX/PTA： PX 2026年仅下半年有一套装置投产，上半年产能真空；PX负荷已处高位、供应瓶颈显现。PTA负荷有提升空间，将进一步推高PX需求。PTA2026年无新增产能，下游聚酯产能持续扩张，供需改善，支撑产业链价格并带动PTA加工费扩张。当前估值偏高，后续上行需原油价格支撑。 ØMEG 近期沙特4套合计198万吨乙二醇装置检修至2月底，叠加北美寒潮引发装置大面积停车担忧，市场预期未来1-2个月进口量下降，触发反弹。国内开工率高位，煤制路线不到80%，新装置稳定投产，春节前后产量预计维持高位；进口到港仍多，港口库存季节性回升。下游纺织、聚酯进入淡季，聚酯开工率降至87%，1-2月预计累库，库存压力显著。低估值做空风险加大。 品种观点：苯系08 Ø纯苯： 2026年产能投放与下游需求匹配，且市场预期进口量下降，原有利空消退，对产业链的拖累逐步减弱。华东港口高位去库，叠加下游苯乙烯强势以及芳烃板块多配补涨，推动价格上行；但高库存仍存现实压力，1-2月供需仍宽松，3月或小幅去库。 风险：原油波动、装置意外波动、进口偏离预期。 Ø苯乙烯： 2024年起苯乙烯新增产能持续少于下游，2026年产能缺口进一步扩大，且新装置投产晚于下游；我国已从进口国转为出口国，出口成为重要需求增长点。近期因投产放缓、出口超预期、装置意外检修利好，成为资金在板块轮动下抄底低估值的品种。2月累库高度下调，3月重回去库，关注出口拉动叠加装置停车。 风险：原油波动、装置意外波动、纯苯进口偏离预期。 品种观点：烯烃08 Ø丙烯/聚丙烯/聚乙烯： 短期反弹主要由美寒潮、伊朗扰动及商品情绪带动。目前炼厂利润修复、下游节前需求平淡，基本面支撑偏弱。2026年投产压力仍大，上半年好于下半年。但存量压力未减，2025年新增产能待消化，产能利用率仍有提升空间。产能过剩导致利润压缩，底部存支撑，做空性价比亦不高。 风险：下行，油价回落、外围风险上升；上行，油价上行、政策超预期 Ø合成橡胶（丁二烯）： 顺丁胶价格主要跟随原料丁二烯波动。丁二烯自2023年起投产持续少于下游，2026年上半年无新增产能，下游仍有投产，产能缺口扩大。近期炼厂检修、出口窗口打开、下游装置负荷高位等利多，丁二烯供应难增甚至收缩，作为流通量极小的品种易供需错配。合成胶产量短期下滑，供应收缩预期升温，欧盟取消轮胎反倾销税，轮胎出口订单改善，头部企业半钢胎开工率近满产。C4格局整体较好，长线低多思路。 03 基本面数据 MA利润01 UR利润02 UR供应02 PVC需求04 BU库存05 EB终端07 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本 他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 联系我们 长江期货股份有限公司 长江证券股份有限公司 长江证券承销保荐有限公司 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦Tel / 95579或4008888999 Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋20楼Tel / 021-61118978 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦13-14楼Tel / 027-85861133 长江证券（上海）资产管理有限公司 长江成长资本投资有限公司 长江证券创新投资（湖北）有限公司 Add /上海市虹口区新建路200号国华金融中心B栋19楼Tel / 4001166866 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦29楼Tel / 027-65796532 Add /湖北省武汉市淮海路88号长江证券大厦28楼Tel / 027-65799822 长信基金管理有限责任公司 长江证券国际金融集团有限公司 Add /上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心9层Tel / 4007005566 Add /香港中环大道皇后中183号中远大厦36楼3605-3611室Tel / 852-28230333 THANKS 长江期货股份有限公司Add/武汉市江汉区淮海路88号13、14层Tel/027-65777102
