策略周报：ETF流出风险整体可控，A股延续震荡上行

ETF流出风险整体可控，A股延续震荡上行 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外 宏观：1）Q3 GDP上修，预期 上调：Q3终值上升至4.4%，消费贡献加大。2）美伊局势担忧升温：特朗普派遣航母前往波斯湾，以色列趁机发难。3）关注1月FOMC和联储人选：1/29议息预计按兵不动，聚焦后续降息指引。特朗普预计下周提名主席人选，中立派里德胜率大幅提升。 美股：延续震荡。下周美股影响因素较多，等待震荡后的方向选择。大盘科技聚焦M7财报及CAPEX指引，科技主题、小盘股、降息受益方向关注联储人选和FOMC的博弈。 美债：继续把握配置性价比。近期非典型避险情绪升温，10Y美债收益率快速跳升至4.3%附近。下周关注FOMC，若偏鹰，极端定价2026年降息空间压缩，则会有买点再现。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金：高位波动加剧。近期美元信用替代逻辑强化，助推黄金加速逼近5000美元关口。后续关注联储人选和伊朗局势的演绎，预计整数关口多空博弈加剧。 相关研究 1、《短期降温不改A股上行，关注产业催化和业绩支撑》2026-01-192、《A股部分情绪指标已处高位，但尚未极端过热》2026-01-133、《海外流动性有望修复，A股震荡反弹可期》2025-11-24 ▌国内宏观热点及策略 国内宏观：2025年经济圆满收官，2026年关注开门红成色。1）2025年经济回顾：5%GDP增长目标达成，节奏上前高后低，结构上生产好于需求，外需强于内需，消费优于投资，物价逐步回升。2）2026年经济展望：为实现十五五良好开局，预计2026年GDP目标为4.5-5%。聚焦助力开门红政策组合，如财政支出进度、央行降准降息时点和重大项目投资节奏。 A股策略：有望延续震荡上行，关注科技主题和周期复苏 宽基ETF流出压力可控：本周宽基ETF超常规净流出近3800亿。估算ETF减仓节奏，科创50基本平仓，中证1000减仓近半，上证50、沪深300减仓占比均超过25%。按均速推演，中证500、沪深300和上证50分别还可减仓29、20和17个交易日。 大势研判：震荡上行，把握结构行情。随着海外TACO交易再现，国内降温组合成效显现，融资年内首度转向净卖出，宽基ETF净卖出压力可控，热门主题调整后反弹，A股风险已有释放，震荡上行可期，但需警惕高位波动放大。 行业选择：1）科技主题（商业航天、太空算力、太空光 伏、AI应用、机器人等）；2）周期复苏（有色、化工、建材等）。 ▌市场复盘 本周全A指数震荡上行，微盘和中盘股涨幅居前，大盘股跌幅居前，其中万得微盘股指数、中证500涨幅领先，沪深300、创业板指跌幅居前。行业涨跌层面，建材、石油石化、钢铁涨幅领先，银行、通信、非银跌幅居前；行业估值层面，电子、计算机、传媒、军工、通信、汽车、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度趋势反转降温，日均成交额与日均换手率均下行，行业轮动速率同样持续提速。市场热门标的拥挤度基本持平，电子、电力、化工交易集中度提升显著，有色、军工、电力、电子、建材行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平。年内热门交易主题多数上行，锂矿、光伏、有色领涨，芯片、化工、存储成交活跃度提升居前，存储、军工、光伏拥挤度两年历史分位居前。 恐慌情绪：国内延续降温，海外延续升温。 内资资金：①公募资金：股票+混合型基金新发大幅放量，ETF资金再度超常规净流出，沪深300跟踪ETF资金延续千亿规模净流出。行业ETF加配有色、电力、地产，减配食品；②融资资金：融资余额转向净卖出，融资买入占比加速下行，显著加配有色、非银、银行，减配电子、计算机、医药。 外资资金：北向资金：北向成交活跃度持续回暖，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。 ▌牛市进程：A股震荡上行，波动放大，把握结构行情 十大牛市指标跟踪：目前股权风险溢价下破均线、RSI超买区间进一步上探、通信行业杠杆再创本轮新高，短期市场情绪仍处相对高位。但随着降温组合发力，融资买入占比回落，热门主题收益快速回撤，全A拥挤度从阶段高点已有明显降温，RSI进一步上探缓解潜在背离信号风险，且宽基ETF流出风险整体可控，预计A股震荡上行，但会有高位波动放大。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略...............................................................................51.1、海外：聚焦美伊局势、1月FOMC和M7财报，美国股债延续震荡，黄金高位...............51.2、国内：宽基ETF流出压力可控，A股有望延续震荡上行，关注科技主题和周期复苏.........92、市场复盘：震荡上行，微盘&中盘涨幅居前，大盘跌幅居前....................................113、资金情绪...............................................................................133.1、交易活跃度：全A活跃度降温，行业轮动震荡减速，电子、电力、化工行业拥挤度升温显著.133.2、恐慌情绪：国内延续降温，海外延续升温............................................153.3、内资：公募新发放量，ETF超常规净流出加速；融资转向将卖出，加配有色、非银、银行...153.4、外资：北向活跃度持续回暖，十大活跃股聚焦电子、通信、电力.........................184、牛市进程：A股震荡上行，把握结构行情...................................................195、风险提示...............................................................................20 图表目录 图表1：AI投资增速放缓................................................................5图表2：主要是设备端投资增速的回落.....................................................5图表3：联储人选再度生变，Rieder里德胜率提升...........................................6图表4：相对于哈塞特和沃什，里德更偏中立派.............................................6图表5：美股下周M7财报密集发布........................................................7图表6：黄金非商业空头仓位降至低位.....................................................8图表7：白银的交易端风险更为突出.......................................................8图表8：非美国家央行购金是近年黄金上涨的重要支撑.......................................8图表9：2025年GDP增速前高后低........................................................9图表10：消费对GDP贡献率在提升........................................................9图表11：结构上生产好于需求，外需强于内需，消费优于投资，物价逐步回升（%）.............9图表12：科创50基本平仓，中证1000减仓近半，上证50、沪深300已减仓占比均超过32%......10图表13：本周全A震荡上行，微盘和中盘涨幅居前，大盘跌幅居前............................11图表14：本周建材、石油石化、钢铁领涨，银行、通信、非银跌幅居前........................11图表15：电子、零售、计算机、房地产、传媒、军工、通信、化工、汽车、建材、综合、钢铁、轻工、煤炭行业本周PE-TTM水平达十年历史高位................................................12图表16：电子、计算机、传媒、军工、通信、汽车、综合行业本周估值水平处十年历史高位......12图表17：A股市场成交活跃度本周降温.....................................................13图表18：A股相对领涨行业轮动速率本周震荡减速...........................................13图表19：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周基本持平......................................13图表20：电子、电力、化工行业本周集中度提升显著，有色、军工、电力、电子、建材行业本周拥挤度已至历史高分位......................................................................14 图表21：A股年内热门交易主题本周多数上行，锂矿、光伏、有色领涨，芯片、化工、存储成交活跃度提升居前..............................................................................14图表22：近期热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................14图表23：国内恐慌情绪本周延续降温趋势..................................................15图表24：海外恐慌情绪本周延续升温趋势..................................................15图表25：股票+混合型基金本周新发大幅放量...............................................16图表26：股票型ETF资金本周超常规净流出再度加速........................................16图表27：本周规模ETF超常规净流出加速..................................................16图表28：本周沪深300跟踪ETF再度千亿规模净流出........................................16图表29：净流入排名前15与后15的上市行业指数ETF本周资金显著加配有色、电力、地产，减配食品16图表30：融资余额本周转向净卖出........................................................17图表31：融资买入占比本周加速下行......................................................17图表32：融资净买入本周显著加配有色、非银、银行，减配电子、计算机、医药................17图表33：北向资金